$AppLovin(APP.US)火線速讀：Q4 業績不錯，連帶着更重要的 1Q25 指引同樣超出了 BBG 市場一致預期，以及相對樂觀的頭部機構預期（因 Applovin 測試電商廣告的渠道反饋不錯，年初略上調了預期）。結合市場預期和遊戲行業趨勢（四季度平緩中略微降速）來看，海豚君預估 Q4 收入中已經包含了一小部分電商廣告帶來的增量，這也是 Applovin 在 2025 年增長驅動的重要看點。

1、指引 beat 源於廣告：1Q25 收入、EBITDA 主要超預期的地方還是在廣告業務（原軟件服務）上，隱含了電商廣告的順利推進。自有 App 收入則相對較弱，從趨勢上看仍然在主動調整中。

2、當季表現同樣亮眼：雖説指引更重要，但 Q4 當季的表現同樣讓市場眼前一亮。歸根結底，還是來源於廣告收入端的超預期，廣告利潤率則保持穩定。除此之外，自有 App 服務則繼續在提高整體經營效率（EBITDA）的情況下繼續調整，因此也帶來了 Q4 公司繼續裁員的動作。距離 8 月那一波 60 多人，Q4 又涉及了 120 名員工優化（不包含 Adjust 的拆分），因此產生了更多的裁員補償支出。

總體而言，業績表面指標的超預期背後，其實隱含了更關鍵的點：在遊戲廣告市場地位穩固的同時，Applovin 的增長新動力——電商廣告的增長邏輯有望被逐步印證和落地，這是真正令市場興奮的地方。