阿里巴巴（紀要）：中國 AI 敍事扛把子

以下是$阿里巴巴(BABA.US) 2025 財年三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《AI 救場，阿里死而復生？》

一、財報核心信息回顧

1. 整體財務業績：Q4（不包括阿里巴巴合併子公司）同比增長 11%。綜合收入同比增長 8%，達到 2,802 億元人民幣；EBITDA 同比增長 4%，達到人民幣 549 億元，主要得益於收入增長和運營效率的提高，但部分增長被電子商務投資的增加所抵消；如果不考慮長期現金激勵計劃，調整後的 EBITDA 將同比增長 5%；Non-GAAP 淨利潤同比增長 6%，達到 511 億元人民幣；GAAP 淨利潤同比增長 333%，達到 464 億元人民幣，這主要歸功於運營收入增長、股權投資按市值計價收益以及權益投資收益；運營現金流同比增長 10%，達到 709 億元人民幣。自由現金流同比下降 31%，為 390 億元人民幣，主要原因是雲基礎設施投資支出。截至 2024 年 12 月 31 日，淨現金頭寸為 3785 億元人民幣，或 519 億美元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 戰略重點與業務勢頭：

秉持以用户為先的 AI 驅動戰略，專注於電子商務和 AI + 雲兩大核心業務。

1）核心業務： 電子商務和人工智能 + 雲業務加速增長，核心業務表現出強勁的基本面。線下資產剝離基本完成。Q4 繼續在雲業務中推進 AI 加雲一體化戰略，藉助行業領先的 AI 產品組合。

2）人工智能 + 雲戰略： 利用行業領先的人工智能產品（如 Q1 2.5 MAX 基礎模型），推動人工智能相關收入連續六個季度實現三位數環比增長。超過 90,000 個衍生模型和 290,000 家公司/開發人員使用 Q1 API，即將推出基於 Q1 2.5 MAX 構建的深度推理模型。

3）電子商務： 淘寶/天貓專注於用户增長和體驗提升，88 VIP 會員達到 4900 萬，CMR 同比增長 9%。

4）展望：預計 AIDC 將在下一財年出現首次盈利。其他互聯網平台業務繼續提高運營效率，高德地圖本季度實現盈利。大多數虧損業務的目標是在 1-2 年內實現收支平衡。

2. 未來投資重點（3 年人工智能戰略）：

阿里巴巴有信心專注於電子商務和人工智能 + 雲戰略並將繼續專注於三大業務類別：國內和國際電子商務、AI 加雲計算、互聯網平台業務，並加強對以下三大領域投資

1）AI 和雲計算基礎設施：積極投資以滿足人工智能/雲計算需求，未來 3 年的投資總額將超過過去十年的投入總額。

2）AI 基礎模型和 AI 原型應用：加大研發力度，保持技術領先地位，開發人工智能原生應用。

3）通過 AI 業務轉型：在電子商務和平台中整合人工智能，提升用户價值，抓住增長機遇。

3. 資產處置與股東回報 ：

本季度達成協議處置所持高鑫全部股份，金額達 16 億美元，以及以 10 億美元價格處置銀泰股份。已獲得中國國家市場監督管理總局對上述出售的審批，預計主要財務影響在 3 月份季度體現；2024 年 12 月回購了總價值 13 億美元的股票，佔股份總數的 0.6% 淨減少，結合本財年上半年購買的大約 100 億美元股票，過去 9 個月裏實現了股份總數 5% 的淨減少；2024 年 11 月完成本幣債券發行，通過面值 26.5 億美元的票據和麪值 170 億元人民幣的人民幣票據組合籌集了大約 50 億美元，以降低整體融資成本

2.2 Q&A

Q：阿里巴巴在雲 AI 方面如何轉化為財務上的收益增長和利潤率趨勢？未來幾個季度的 Capex 金額是多少，未來三年是否有預算可以分享，Capex 會如何影響整體盈利能力趨勢？

A：阿里巴巴在 AI 領域，尤其是亞洲市場極具優勢，是該地區領先的雲服務提供商，全球排名第四，亞洲第一，擁有領先的模型、技術、專有 AI 模型和繁榮的開放生態系統，且在整個生態系統中有眾多 AI 應用場景。

我們覺得這次 AI 機會是幾十年一遇的行業變革。對於阿里集團來説，以追求 AGI 作為首要目標。我們現有場景的生產力、創作也好、AI 搜索也好、Chatbot 也好，都是 AGI 提升過程中產生的一些機會。因此，我們覺得智能能力的提升是這一輪 AI 生產力變革的核心主線

若實現 AGI，可能對全球產業結構產生巨大影響，甚至影響或取代 50% 的全球 GDP。判斷 90% 以上的 token 將會在雲計算網絡上生成，因為這麼巨大的模型所計算的量只有在雲計算網絡上才會具備最高的效率。通過我們遍佈全球的數據中心，才能夠以更快速的方式去輸送給全球的應用。再者，我們會以開放態度將 AI 與自身業務場景深度融合，提高效率、增加用户使用時間和創造更多用户價值。這就是未來三年在雲與 AI 方面投資總額會超過過去十年總和的原因。未來三年每年的 Capex 水平大致相當，但各年中季度間可能因供應鏈供貨和數據中心搭建時間而有波動。未來三年是建設雲與 AI 相關基礎設施投資最集中、水平最高的時期，硬件基礎設施的折舊會有影響，但預計內部和外部客户對其需求巨大且會快速增長。

Q：最新的 DeepSeek 大語言模型家族的推出，以可承受的成本為整個行業帶來了高質量的產品，且由於模型免費，大語言模型的貨幣化在價值鏈上向下移動了一層到算力部分，你是否同意這一説法？算力在多大程度上是或不是一種商品？藉助 DeepSeek 高質量和高成本效益的模型，你認為在阿里巴巴生態系統內和外，人工智能原生應用最具潛力的領域在哪裏？

A：目前人工智能技術發展雖快，但仍處於早期階段，未來的商業模式和模型貨幣化方式尚不明確。隨着模型越來越智能，會有更多貨幣化機會，但具體方式現在還不清晰。從當前模型來看，不同供應商模型之間的差異化在縮小，開源模型和閉源模型的差異也不明顯。不過，所有這些模型，無論開源還是閉源，都需要在雲計算網絡上託管，所以目前最明確的貨幣化途徑是阿里雲提供的雲計算服務，用於託管和支持這些模型的運行。如果把人工智能比作新時代的電力，那麼阿里雲就像輸送電力的電網。關於阿里巴巴生態系統內最具潛力的人工智能應用領域，由於模型發展迅速且功能越來越強大，很難明確指出哪些領域潛力最高，所有應用都可能有巨大潛力。

內部正在關注一些機會，1）生活消費的入口，AI 技術的改造。比如在淘寶應用方面，正在進行大量內部開發，很多項目即將推出，淘寶內的人工智能增強功能將提高消費者參與度和交易效率，除購物外，還會進一步引入人工智能功能創造更多價值；2）AI to C 領域，主要是夸克和通義 APP。夸克是中國用户數量最多的人工智能搜索產品，正在並將繼續部署人工智能以提高搜索、生產力、創作和整體效率；3）AI to B 資產，釘釘也在部署人工智能以重新定義企業協作體驗；高德地圖目前主要用作導航應用，在中國有 1.7 億日活用户，隨着更深入地集成人工智能，將成為生活方式和本地服務的入口，增加用户使用時長。

Q：國內電商（TTG）和國際電商（AIDC）業務有什麼變化，未來的關鍵舉措是什麼？TTG 的利潤率已穩定，後續趨勢如何看待？AIDC 明年實現盈利的短期關鍵驅動因素是什麼？從長期來看，國際業務是否會比國內業務更具盈利能力？

A：在國內電商業務方面，公司一直追求提升用户體驗，圍繞用户體驗進行創新和優化以提高用户粘性。未來一年，有望通過投資實現進一步的用户增長。近期採取了包括收取支付處理費等措施來提高貨幣化水平，但仍會繼續投資於提升用户體驗和優化商家運營環境。總體目標是在提升用户體驗和優化商家運營效率的同時穩定市場份額。

在國際電商業務方面，融合了多種商業模式，包括 B2B 跨境和本地平台運營。預計未來幾年國際業務將保持穩定趨勢，朝着實現大規模顯著盈利的方向發展。B2C 業務在優化商業模式後，單位經濟效益顯著提升，未來幾個季度盈利能力將顯著提高。在一些國家，公司正在與當地平台合作以提高盈利能力。目前無法判斷長期來看國際電商業務是否會比國內電商業務更具盈利能力，有信心在未來的幾個季度內，看到跨境業務損益的明顯改善。

關於 TTG 的利潤率，公司過去幾個季度的投資重點是獲取健康穩定的市場份額，本季度繼續投資於提升用户體驗、獲取新用户以及 88VIP 核心用户羣體，同時整合了新的支付方式以吸引新用户。在投資的同時，也在積極探索增加收入的方式，如收取軟件服務費和推出更智能的營銷產品等。公司仍處於投資階段，會繼續投資於提升用户體驗和獲取新用户，利潤率始終是收入和支出之間的平衡。

Q：阿里巴巴 AI 收入已連續 6 個季度三位數增長，該如何量化其規模？這部分收入的利潤率是否達到雙位數？隨着雲業務從公共雲轉向訓練，再到如今更多地轉向推理，從長期來看，與全球同行相比，應如何看待其增長以及雲業務利潤率前景？

A：阿里巴巴 AI 相關收入已連續 6 個季度實現三位數增長，客户對 AI 及相關產品的需求持續增長，且增速高於預期。從春節以來，推理需求激增，目前約 60% - 70% 的新需求為推理需求。隨着需求的快速擴張，有望擴大客户羣和行業覆蓋範圍，這將提升 AI 服務的利潤率。但未來 3 年公司會進行有史以來最高的 Capex 投資，將這些投資在未來幾年攤銷會對利潤率產生影響。由於中國市場競爭激烈、市場動態不同，中國市場的利潤率會與國際市場有所差異。

雲業務具有強大的規模效應和網絡效應，現階段規模效應尤為重要，隨着規模擴大和客户增多，能夠更好地優化建設成本。

Q：阿里巴巴仍有 207 億美元用於股票回購的額度，考慮到在 AI 方面的進展和投資計劃，這些資金將如何部署？

A：在 12 月季度，公司進行了 13 億美元的股票回購，使股份數量淨減少 0.6%；在過去 9 個月使股份數量淨減少 5%，已在股票回購方面取得顯著進展。作為進行股票回購計劃的公司的常見市場做法，執行回購計劃時會考慮當前股價，所以在前 6 個月加快了回購步伐，例如在 6 月季度，籌集了 50 億美元債務融資並全部用於股票回購，因為當時股價僅 80 美元，公司認為被嚴重低估。公司在董事會層面設立了資本管理委員會，旨在優化資本配置以提高股東回報，該委員會一直為股東回報舉措提供有力管理，並將繼續這樣做。未來會繼續有效和優化地使用現金以提高股東回報，會根據董事會的分配和指導，並結合股價情況繼續執行股票回購，同時也會通過股息、股票回購以及對高增長、高潛力領域的投資來提升股東回報。

Q：除了以云為代表的基礎設施外，阿里巴巴如何將人工智能帶來的巨大潛在機遇貨幣化，其開發應用或軟件層的策略是怎樣的？另外，能否更多地談談企業端對人工智能的採用情況？

A：在 2C 端，人工智能應用有明確機會；在 2B 端，阿里雲智能也有諸多機遇。未來，SaaS 軟件將越來越由 AI 智能體驅動，企業內部系統未來會更像多個 AI 智能體協作的網絡，相互調用以提供服務，甚至輔助企業進行重要決策。不僅 SaaS 層軟件有升級機會，其底層支持的 PaaS 層也有很多升級機會。以釘釘為例，未來藉助人工智能，很多功能將通過自然語言交互實現，如今的 CRM 和 ERP 類型系統將更像數據輸入源，企業會議和決策都可以在釘釘上通過自然語言處理，且各類智能體集成到釘釘也有很多機會。很多公司內部有大量專有數據和自有流程，需要藉助 AI 智能體來提高這些流程的效率。總體而言，人工智能將賦能並重塑各類企業軟件應用，這是巨大的機遇。

Q：如何看待阿里巴巴未來兩年的投資分配計劃？會在芯片上投入多少資金，從美國進口芯片和國產芯片的投入比例如何？若美國進一步實施出口限制，阿里巴巴有何應變計劃以繼續進行投資？

A：無法提供 Capex 在各領域具體的分配百分比，因為這需要詳細拆解數據中心（IDC）中各類不同設備的成本。不過，阿里雲的設計是與各種不同芯片兼容的，所以無論未來政策如何變化，都不會影響阿里巴巴實施投資計劃。

Q：在成功剝離實體零售資產高鑫零售和銀泰之後，是否有計劃未來剝離其他資產，包括盒馬、餓了麼和優酷？

A：公司一直在嚴格執行聚焦核心業務、退出非核心業務的戰略。12 月季度已宣佈完成高鑫零售的全部出售，銀泰已通過反壟斷審查，預計在 3 月季度或 6 月季度完成交易。公司會繼續尋找機會退出非戰略性股權資產。對於盒馬，它取得了很好的增長、擴張和盈利能力，是線上線下零售融合創新商業模式的典範，目前沒有出售計劃，但會持開放態度，例如引入戰略投資者等提升其價值的方式，這需要進一步探索。

Q：阿里雲的營收增長很大程度由 AI 相關計算需求驅動，除了計算方面，通義千問模型本身未來是否有其他貨幣化途徑和盈利模式？中國 AI 市場目前不同模型缺乏差異化，未來是否會出現 1 - 2 個佔據大市場份額的大模型？

A：阿里雲營收的強勁增長主要由客户對 AI 產品的巨大需求推動。通義千問是開源產品，但使用該模型通過 API 接入是收費的，目前由此產生的收入相對較低，不過隨着模型能力提升，有可能提高收費。此外，很多開發者將通義千問作為基礎模型來開發自己的垂直模型和應用，自然會將這些模型和應用部署在阿里雲上；客户通過 API 訪問通義千問模型時，公司也有很多機會向他們交叉銷售其他雲產品。

目前 AI 發展處於迭代迅速的早期階段，很難判斷最終市場格局。當前不同基礎模型之間的差距正在縮小，未來圍繞模型的後訓練會有很大需求，即根據不同行業、用例和私有數據集對模型進行定製，這有巨大的市場潛力。各類專業模型、垂直模型都需要在雲上託管，因此公司對開放雲生態系統的繁榮發展感到興奮和充滿信心。

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