Rivian (紀要）：背水一戰，R2 決勝 2026
以下是$Rivian Automotive(RIVN.US) 2024 四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Rivian: 業績和指引的 “冰” 與 “火”》：
一、財報核心信息回顧
1.汽車業務：2024 年第四季度生產了 12,727 輛車，交付了 14,183 輛車。汽車業務收入達到 15 億美元，其中包括監管積分銷售收入。汽車業務部門在 2024 年第四季度實現了 1.1 億美元的毛利潤，毛利率為 7%。
軟件及服務業務：第四季度收入為 2.14 億美元，毛利潤為 6000 萬美元，毛利率為 28%。包括二手車銷售、車輛電氣架構和軟件開發服務、車輛維修和保養服務、充電訂閲以及其他服務（如融資和保險）。預計 2025 年全年軟件及服務業務收入將超過 10 億美元。
2.第四季度財務亮點：2024 年第四季度，公司實現了重要的財務里程碑，。汽車業務每輛車的商品銷售成本（COGS）同比降低了 31,000 美元，同時每輛車的汽車收入（不包括監管信貸收入）增至 86,000 美元。公司還出售了近 3 億美元的監管信貸，調整後的息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）較 2023 年第四季度改善了 7.29 億美元，虧損降至 2.77 億美元，為投產以來的最佳表現。整體現金、現金等價物和短期投資增至 77 億美元。
4.財務指標調整：由於 2024 年產量較低導致固定成本吸收不足，公司將 2024 年年度調整後 EBITDA 指導修訂為虧損 28.25 億 - 28.75 億美元，2024 年資本支出指導維持在 12 億美元不變。展望未來，與大眾集團的合資企業帶來了重大機遇，預計合資企業成立及達到某些里程碑後獲得的資金，加上公司現有的 67 億美元現金、現金等價物和短期投資，將為 R2 在 Normal 的量產以及佐治亞州的建設提供資金支持，推動公司實現正自由現金流。
5.營運費用&庫存：專注於在成本結構的每個元素中推動效率，這使得我們能夠為技術路線圖提供資金，以及在銷售和服務方面的投資，以增強客户體驗並增加品牌知名度。我們在減少運營費用方面做出了這些投資，同時在 2024 年第四季度與 2023 年同期相比，將總運營費用減少了 15%。與 2023 年底相比，庫存水平在年底降低了 3.72 億美元，這主要是由於減少了原材料和成品庫存。
6.預計在 2025 年通過減少庫存水平來產生營運資本現金。預計將在 2025 年下半年關閉 Normal 工廠的消費者和商用車製造線大約一個月，以準備 2026 年上半年 R2 的推出。預計 2025 年將交付 46,000 到 51,000 輛車，第一季度的交付量約為 8,000 輛。預計第一季度的產量為 14,000 輛，專注於建立庫存，以減輕計劃在下半年關閉工廠的影響，並使第二季度的商用車交付量更高。
7.合資企業交易：從與大眾集團的合資企業交易中收到了 58 億美元預期資金中的 23 億美元。宣佈關閉了一項高達 66 億美元的能源部貸款，與大眾集團剩餘的收益一起，預計將為我們在 2024 年底擁有的 77 億美元額外提供 101 億美元的潛在資本。
8.2025 年指引：預計 2025 年全年實現適度的毛利潤。調整後 EBITDA 虧損預計在 17 億到 19 億美元之間。資本支出預計在 16 億到 17 億美元之間，主要用於 Normal 工廠的擴建、R2 的供應商工具開發以及市場推廣基礎設施建設。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1.R1 與 Gen 2 進展：Rivian 在 R1 和 Gen 2 的發展上取得了重要進展。在材料成本方面，通過對工廠效率的改進，為長期業務盈利奠定基礎。Gen 2 不僅聚焦成本，還引入了數百項設計和工程變更，提升了車輛性能和客户體驗。例如，新推出的 Tri - Motor 變體，採用前單電機後雙電機佈局，性能優於第一代 Quad，且製造成本更低、效率更高。能在 2.9 秒內加速至 160 公里/小時，且與消費者的連接度高，三電機車型的接受率高於預期。不過，Gen 2 在供應鏈方面面臨挑戰，約 50% 的物料清單成本涉及新供應商或新合同，部分供應商限制了生產，這對第三季度造成了較大影響，但公司認為這是短期問題。
2.R2 項目情況：R2 項目進展順利，從時間進度來看處於正軌。產品本身表現出色，在保持 Rivian 特色的同時，整體成本大幅降低。目前已完成約 85% 的物料清單採購，且均在成本目標範圍內，相比 R1，在內容類似的基礎上成本預計降低約 45%。R2 計劃於 2026 年上半年開始交付，工廠建設和生產線擴張工作正在有序進行，場地平整工作基本完成。此外，R2 採用了 4695 圓柱形電池，電池包設計獨特，不僅是車輛的儲能部件，還作為核心結構元素。車型在機械結構方面採用大型高壓壓鑄技術，減少了 65 個零部件，車身接頭數量減少約 1500 個，通過部件整合和消除，簡化了組裝過程。在電氣和內飾方面也進行了優化，實現了物料清單成本約為 R1 的一半，非物料成本大幅降低超過一半的目標。此外，公司在軟件架構、計算機拓撲結構、傳感器設置和相關計算平台等技術棧方面的持續進步，為 R2 車型的推出奠定了基礎。
3.技術平台與合作：R2 項目充分利用了 R1 Gen 2 的電氣架構、拓撲 ECU 和軟件棧，該平台也是與大眾合資項目的核心。目前已有可駕駛的演示車，將 Rivian 的硬件和軟件應用於大眾集團產品。大眾的投資對 Rivian 意義重大，不僅支持 R2 在 Normal 的推出，還助力在佐治亞州建設生產工廠，該工廠將生產 R2 及其他中型平台車輛，最終使公司實現正自由現金流。
4.品牌與客户滿意度：連續第二年，公司在領先的客户滿意度和品牌服務調查中，成為客户滿意度和再次購買可能性最高的品牌。公司將安全置於車輛開發過程的核心，其 R1T 皮卡和 R1S SUV 均獲得了保險協會公路安全測試的最高安全評級 “頂級安全選擇 +”，其中 R1T 是唯一獲得該評級的電動皮卡，R1S 是唯一獲得該評級的大型 SUV（包括內燃機和電動車型）。這些安全優勢體現在消費者對品牌的認知和喜愛上。
5.自動駕駛平台進展：公司採用 Rivian 自動駕駛平台，在 R1 車型上配備了 55 個攝像頭和 5 個成像雷達，計算平台的計算能力是之前的 10 倍，該架構充分考慮了使用人工智能來訓練駕駛行為。公司即將在未來幾周內推出免提高速公路功能，並計劃在 2026 年推出高速公路免提、視線離開功能，且該功能適用的道路和條件範圍將不斷擴大。在自動駕駛技術的投入方面，公司通過多種方式獲取大量 GPU 進行訓練，避免了大量的資本支出。
6.成本控制措施與成效：公司通過工程驅動的設計變更，使第二代 R1 車型性能更高、成本更低且更易於製造和服務。同時，實現了有意義的供應商商業成本降低以及原材料成本效益，預計這些效益將延續到 2025 年。在運營費用方面，2024 年第四季度較 2023 年同期降低了 15%。通過對成本結構各要素的戰略關注，為技術路線圖和銷售服務投資提供了資金，以提升客户體驗和品牌知名度。
7.產品組合與市場定位：公司推出了多種產品，如 R1 系列，其最初目的是與世界握手，建立品牌。隨後推出的 Tribute 和國際版車型，採用獨特的動力配置，性能出色，能在 2.9 秒內加速至 160 公里/小時，且與消費者的連接度高，三電機車型的接受率高於預期。此外，公司還計劃在 2026 年上半年推出 R2 車型，該車型基於中型平台，預計將以 4.5 萬美元的起售價打開更廣泛的大眾市場，其成本結構較 R1 有顯著改善，預計物料清單成本約為 R1 的一半，非物料成本降低超過 50%。
8.與大眾集團的合作：公司與大眾集團的合資企業已完成財務合併，大眾集團支付的車輛電氣架構和軟件開發服務費用反映在 Rivian 的軟件和服務板塊收入和商品銷售成本中。預計在未來四年內，隨着合資企業按照發展路線圖推進，Rivian 將從大眾集團獲得約 20 億美元的收入，包括知識產權許可的現金收入、股權溢價和非現金收益等。
2.2 Q&A
Q：對關税、積分等方面的假設預測？
A：公司展望反映了對潛在政策調整的當前看法，涵蓋激勵措施、法規、關税結構等。這些政策調整對 Rivian 的 EBITDA 有數億美元的影響，其中包含潛在的需求影響。不過，這是基於管理層當前的展望和觀點，且政策環境變化較大，公司認為提供反映當前政策評估的指引很重要。2025 年預計仍有大約 3 億美元的監管信貸，與 2024 年相比相對平穩，但可能受政策影響出現上下波動。軟件和服務業務方面，2024 年有 4.84 億美元的相關收入，預計 2025 年該業務整體收入將超過 10 億美元，且毛利率有望達到 30% 左右。
Q：詳細説明一下 R1 的成本軌跡？到今年年底，單位成本是否會大致等於單位售價（ASP）？這是否表明您對 R2 的成本結構和所需成本有了清晰的預期，您提到 R2 的採購已經達到了 95%。
A：R1 產品在生產初期面臨首次製造挑戰和供應商溢價問題。引入第二代產品後，公司重新採購了超半數的車輛製造材料，大幅降低了物料清單成本。同時，通過實施新設計，提高了零部件生產和車輛組裝的效率。此外，公司還在車輛和供應鏈各環節發現了進一步改進的機會。R2 產品的物料成本預計約為 R1 的一半，非製造材料的銷售成本降低超 50%，公司在供應鏈和運營方面持續努力，通過與供應商合作、優化物流、提高人員效率等方式降低成本。R2 產品設計更簡單、組件更少，還能受益於 R1 的經驗和改進措施。有一個名為 “車間賦能” 的項目，讓團隊成員和一線經理參與進來，已經成為我們發現額外節省和改進的真正動力，不僅適用於 R1，也適用於 R2。
Q：Rivian 自動駕駛平台這一領域進行了重大戰略調整，轉向端到端的 10 倍計算能力和增強傳感器套件。在計算和訓練方面的投入是多少？是自己做這些工作，還是與合作伙伴一起做？將多少未來研發費用（R&D）、運營費用（OpEx）和資本支出（CapEx）分配給了 AI 基礎設施和訓練，如何利用專有數據來推動這一領域的領先地位？
A：平台戰略轉變與投入：公司在約 3 年前啓動第二代平台開發時，就決定採用以 AI 為中心的自動駕駛系統，構建大數據飛輪和基礎模型訓練平台。為此，公司自主設計了車載攝像頭和計算平台的硬件，並搭建了運行在該硬件上的軟件平台。向端到端方法的轉變和大數據管道訓練的應用，從根本上改變了公司對自動駕駛和業務增長及功能的看法。
功能進展與商業前景：公司即將推出脱手閉眼駕駛功能，明年將推出特定操作條件下的脱手視線離開功能，並逐步擴大適用條件範圍。在短期至中期，免提、視線離開功能有機會作為收費功能，為公司創造經濟價值，但長期來看，其定價將受競爭格局影響。公司在該領域投入巨大，期待垂直整合堆棧的複合效益在市場中顯現。為了實現這一目標，需要大量的訓練能力，GPU（圖形處理單元）是必要的，這是一個商業層面的決策，即是否是資本支出（CapEx），是否是購買 GPU 並建立 AI 訓練基礎設施，或者是租賃它們，或者是創建獨特的表外融資方式，這些最終會以研發（R&D）或運營費用（OpEx）的形式出現。
Q：關於軟件和服務部分的問題。與 2024 年大約 3 億美元的數字相比，在 2025 年的假設這個數字是更高、更低還是相似？
A：因此，在監管信貸展望方面確實預計 2025 年全年將大約有 3 億美元的監管信貸，這已經包含在展望中。可能會有一些結果使該價值更高。當然，政策影響可能會使其略有下降，在我們查看與合資企業相關的收入時，在第四季度的軟件和服務收入為 2.14 億美元。這與上一季度大約 1 億美元的基礎收入相比。大部分增長來自於合資企業的引入，而合資企業實際上在該季度只運營了一半的時間。當考慮相對規模時，不會給出具體的數字，但想提供一個相對的看法，即從大約 1 億美元增長到 2 億美元，儘管我們在同一時期也看到了非合資企業相關的軟件和服務的底層增長，這主要得益於我們在二手車銷售方面的顯著增長。
展望 2025 年全年軟件和服務部門的總收入將超過 10 億美元。合資企業在這一增長中將發揮重要作用。
Q：Rivian 在自動駕駛平台相關產品未來的收費情況如何，能否將其變現併成為重要業務驅動力？如何看待中國一些低價智駕？
A：需要將短期至中期和長期分開來看。在短期至中期，Rivian 在 Level 3 功能（更像是免提視線離開功能）上有相對優勢，有機會對該功能進行定價收費。但從長期來看，這很大程度上取決於競爭格局以及其他公司對這些功能的收費情況，也不確定是作為勾選升級功能收費還是嵌入車輛定價中。不過，無論哪種方式，都相信這將為公司創造經濟價值，這也是公司在該業務領域大量且持續投入的原因。
Q：未來 4 年從合資企業獲得的 19.6 億美元收入，其毛利影響如何？
A：這筆遞延收入流在未來 4 年逐步確認時可視為純利潤。但這 4 年的確認並非平均分佈，會根據合資企業的整體持續發展情況進行分配，整體確認更偏向後期。
Q：2025 年交付的季度節奏如何，計劃何時停產以及全年交付情況會怎樣發展？
A：公司正在對工廠進行重大擴建以用於 R2 的總裝和車身車間。同時，伊利諾伊州工廠的部分區域如油漆車間和衝壓車間將由 R1、R2 和商用貨車共享。為將 R2 生產線整合到油漆車間和衝壓車間，工廠將停產約 1 個月，這一情況已反映在公司提供的指引數據中。生產數量已考慮到此次停產，以確保有足夠的供應商、庫存和車輛來支持全年交付。
Q：如何看待美國能源部貸款以及華盛頓方面關於資金髮放的不確定性？
A：公司期待與新政府和能源部就貸款事宜合作，貸款將創造 7500 個新的製造業崗位，加上過去三年裏 Rivian 在整個企業創造的超過 10000 個崗位。貸款還將為公司業務擴張提供重要資金，使公司產能從正常的 21.5 萬輛逐步增加 40 萬輛。此外，公司在電子、軟件、自動駕駛和人工智能方面的投資，與美國在交通和能源系統領域保持全球領導地位和創新的目標一致。
Q：2024 年毛利潤約為負 12 億美元，軟件和服務收入同比增長約 8 億美元，毛利率提升 2.24%，剩下約 10 億美元的增長主要來自於較低的物料清單成本和成本節約嗎？還是有其他需要考慮的因素？
A：2024 年軟件和服務總收入約 4.84 億美元，此前季度運營率約為每季度 1 億美元左右。在整體毛利潤構成上，軟件和服務業務持續的毛利潤將帶來顯著收益，預計超過 10 億美元，軟件和服務業務的毛利率預計能達到 30% 左右。在製造工廠和供應商方面有成本效率驅動因素，還有大宗商品的利好因素，但也存在一些抵消因素，比如潛在的政策相關影響或需求影響，且 2025 年不再有與成本與可變現淨值孰低法（LCNRV）相關的顯著收益。從公認會計原則（GAAP）來看，汽車業務毛利潤預期為負，但調整一些非現金項目（包括折舊費用和基於股票的薪酬費用）後預計會盈利，這將推動調整後息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）改善約 8 - 10 億美元，因為研發費用和銷售、一般及行政費用（SG&A）會隨着對自動駕駛平台、服務和銷售基礎設施的持續投資而增長。
Q：2025 年銷量持平或下降，部分原因是產能限制和轉換。對於 2026 年，R1 和商用貨車有無增長銷量的可能？是產品已達運行速率水平難以增長，還是隨着業務發展降價後能顯著提升銷量？
A：推出相關產品時重點關注了資本支出效率和運營效率，由一個領導團隊管理一個工廠生產三種不同產品，共享噴漆車間和衝壓設備，降低了每推出一款產品的資本支出。R1、R2 和商用貨車在同一工廠生產，工廠設計使不同產品線之間具有靈活性。R1 是旗艦產品，R2 針對對價格更敏感的大眾市場客户，起售價 4.5 萬美元，約為 R1 平均售價的一半，能吸引那些喜歡品牌和產品但因價格過高而無法購買 R1 的消費者。工廠的這種設計使公司在運營中無需過於精確地規劃 R1 和 R2 的銷量，且能降低 R2 和 R1 之間的相互蠶食風險。R2 的成本結構相比 R1 有顯著改善，非製造材料的銷售成本遠低於 R1 的一半，物料清單預計約為 R1 的一半。
Q：拋開 BW 協議，軟件和服務業務的營收機會如何？Connects+ 的收費率情況怎樣？未來幾年 ADAS 平台在服務市場的應用前景如何？該業務的長期毛利率潛力是多少？
A：公司很早決定對車輛電子系統進行分層，整合了車輛內的計算平台數量，並垂直整合了運行在這些計算平台上的軟件棧。這不僅有助於打造有吸引力的品牌，讓車輛通過每月的更新不斷改進，還催生了新業務，如 58 億美元的合資企業及相關技術許可，驗證了公司平台的實力。在車輛中，像 Connects 功能可添加更多特性和連接性，將自動駕駛與付費功能結合在中短期內是可行的。隨着時間推移，市場會決定這些功能是包含在車輛總價中還是作為可選功能。在車輛軟件方面，公司軟件負責人常與客户互動，客户期待車輛每月都能改進。從毛利率角度看，由於軟件和服務業務的各項構成相對比例不同，以及長期額外開發許可機會等因素，很難判斷長期情況。建議關注近期影響，該業務不同部分如再營銷、車輛維修服務和高利潤率的訂閲相關收入流有不同的利潤率情況，從長遠看這對 Rivian 是個大機會。
Q：2027 年目標數據是否不包含大眾交易的收益，理論上這是否是額外收益？R2 的定價假設中是否包含 7500 美元的 IRA 税收抵免優惠？
A：公司在設計 R1、R2、R3 產品線業務和成本結構時，是獨立於 IRA 考慮的。7500 美元的税收抵免是有利因素，但公司在車輛配置和定價方面構建了很大靈活性，同時考慮了有和沒有該抵免的情況，且該抵免對所有相關方影響相同，不構成相對優勢或劣勢。關於 2027 年目標，有合資企業帶來的積極因素，但也受整體政策前景的不利影響。總體而言，公司認為 2027 年有實現 EBITDA 轉正的路徑，但需要合資企業以及軟件和服務業務帶來的收益來達成目標。
