Block：業績指引雙差，沒有亮點！

北京時間 2 月 21 日早美股盤後，美國版 “支付寶”$Block(XYZ.US) 公佈了 2024 年 4 季度財報，以下為核心要點：

1、基石業務Square 板塊本季營收約 19.7 億美元，同比增長 9%，環比明顯提速。不過此次增速跳增主要是因為一年前 BNPL 業務剝離負面影響的基數期已過。但相比市場預期約 11.5% 的營收增速，實際表現仍是跑輸的。

另一關鍵指標--Block 生態內商家完成的 C2B 支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約$619.5 億，同預期大體相同。同比增速從上季 4% 的地步反彈到了約 8%。主要是Cash App 渠道完成的 C2B 支付額約 31 億美元（雖仍同比下滑 23%），但比更悲觀預期的 29 億要強。

Square 生態內的 GPV 同比增速也由 7.3% 修復到了 9.9%。但業績前市場對 Square 增長再加速的預期相當高，實際修復幅度並不算高。

2、本季剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 15.9 億美元，同樣由於一年前 BNPL 業務調整的利好過去後，本季同比增速環比跳水式下降到 14%，但市場對此預期充分。

但是經營數據上，本季度Cash App 的月度活躍交易量為 5700 萬次，同比增長已滑落到僅 2%，可見Cash App 的用户活躍度出現了明顯的增長瓶頸。依靠平均單次交易金額仍有 10% 的增長，本季 Cash App 生態的流入金額得以保持了 12% 的增長。但價的增長顯然是不如量增健康的。

3、單項營收貢獻最大的 Bitcoin 業務，本季營收為 24.3 億，同比負增 4%。原本伴隨着 Trump 當選帶來的加密貨幣暴漲，市場認為股市的 Bitcoin 會明顯受益，預期的是 +4% 的增長。Bitcoin 業務顯著 miss 了市場的預期。

加總各項業務，本季 Block 總營收 60.3 億美元，同比增長了 4.5%，顯著低於預期約 9% 的增速，如前文所述主要是 Bitcoin 業務的拖累。剔除波動較大的比特幣業務後，核心收入為 36 億，同比增長 11%，就只是略低於市場預期的 36.6 億了。

4、公司最關注的盈利指標 — 毛利潤本季為 23.1 億美元，稍稍低於市場預期 23.2 億。毛利潤同比增長約 14%，環比下降 4pct，增長繼續放緩。毛利率達 37.6%，環比繼續提高 0.7pct。毛利率依舊在改善，可見增長端的乏力是更主要的問題。

分板塊看，Cash App 板塊實現毛利潤 13 億美元，同比增長了 16%，同樣略低於市場預期的 13.2 億。毛利率也環比下降了約 1pct 到 81.7%，低於預期的 82.9%。在 Square 板塊表現乏力的同時，Cash App 板塊的盈利能力也有預期外的下降顯然是壞消息。

5、費用角度，以總營收（ex. BTC）同比增長 11%，總毛利同比增長 14% 的為基準，公司本季整體經營費用同比增長了 7%，在收入增長放緩的同時，費用支出的增長卻連續兩個季度走高，是一個不好的趨勢。

細分來看，主要是研發投入本季同比增長了 12%，管理和營銷費用支出則分別增長了-2% 和 3%，依舊是相對保守的支出狀態。

6、由於營收端增長並不算好，毛利率小幅走高下毛利潤額僅是符合預期，由於費用的超預期增長（相比市場預期總費用額支出高出了約 2 億），導致本季僅是 breakeven，低於市場預期的 3 億。利潤端可謂重大 miss。

7、對於 25 年 1 季度的指引，Block 指引毛利潤為$23.2 億，同比增長 11%，增速較本季繼續放緩，略微低於預期的$23.8 億。指引調整後經營利潤$4.3 億，也低於市場預期的$4.7 億。

同時對 2025 全年，公司指引毛利潤同比增長大約 15%，利潤額為$102.2 億，稍低於預期的$102.5 億。全年調整後經營利潤約 210 億，利潤率 21%，比今年的 18% 會有提升。但也稍低於預期的$218 億。

海豚投研觀點：

整體來看 Block 本季的業績是比較差的，可以説各關鍵指標上都有問題。具體來看，首先 Square 板塊，我們瞭解到賣方在業績前對 Square 板塊的增長再提速相當樂觀（不少投行將 Block 視作本季的首選）。然而實際表現雖確實有提速，但幅度並不及市場預期。因此，Square 業務增長持續低迷的問題並沒得到根本的緩解。

Cash App 板塊，雖然營收增長仍大體符合預期，但幾個關鍵指標上月活交易數量增長近乎停滯，毛利率也預期外的有所下滑。在 Square 板塊一直表現不佳的情況下，原本起支持集團整體表現的 Cash App 板塊也呈現出遭遇增長瓶頸的可能。

而公司的特色業務，也是市場認為會受益於加密貨幣大漲的 Bitcoin 交易業務也沒帶來期待中的貢獻。各主要板塊的增長表現都不盡人意，卻由於研發費用的明顯增長導致當季利潤顯著下滑。

而公司無論對下季度還是 25 財年全年的指引，也都全面稍弱於市場原先預期。當季表現不好，後續指引也沒亮點，自然難受資金青睞。

以下是詳細點評：

一、Square 增長如期再提速，但程度不及預期

公司的基石業務 — Square 板塊本季營收約 19.7 億美元，同比增長 9%，環比明顯提速。不過正如 4Q23 時增速跳水主要是 BNPL 業務不在計入 Square 的影響，此次增速調增也主要是由於影響基數期的過去。相比市場預期約 11.5% 的營收增速，實際表現是跑輸的，分細分業務具體來看：

1）不受上述業務調整影響的交易手續費本季收入同比增長 7.7%，較上季度的 6.8% 有一點的改善，但幅度有限；

2）包括 SaaS 軟件服務和資金貸款等訂閲服務收入本季為 3.4 億美元，在經歷了業務調整影響下持續 4 個季度的同比下滑後，在影響消退後本季同比增長恢復到 15%，相比業務調整前 20% 以上的增長有不小幅度的下滑。

關鍵指標 — Block 生態內商家完成的 C2B 支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約$619.5 億，同預期大體相同。同比增速從上季 4% 的地步反彈到了約 8%。其中通過 Cash App 渠道完成的 C2B 支付額約 31 億美元，強於預期的 29 億，是整體增速改善的主要原因。但同比來看依舊下滑了 23%

此外，Square 生態內實現的 GPV 本季同比增速也由 7.3% 修復到了 9.9%。由此可見，底層指標 GPV 的修復程度是比收入口徑更好的。體現到財務指標上，本季 Square 板塊支付業務的綜合手續費率是同比下降了 3bps。

按商家規模分類的佔比變化上，本季度年支付額 > 500k 以上的大型商户比重環比有所下滑 0.3pct，不過從歷史看 4Q 大型商户比重環比下降似乎是普遍情況。大/中/小型商家各種貢獻的 GPV 同比增速分別為 16%/8%/4%，可見大型商家仍是驅動總支付額增長的主要動力。

二、Cash App 活躍用量增長見到瓶頸？

本季剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 15.9 億美元，同樣由於一年前 BNPL 業務 100% 計入 Cash App 板塊的利好過去後，本季同比增速環比跳水式下降到 14%，但市場對此預期充分。細分來看：

1）Cash App 的 C2B支付手續費收入同比繼續下降了 32%，和同比下滑超 20% 的 GPV 數據趨勢一致；

2）而以聯名銀行卡業務，即時提現業務和 Afterpay 業務為主的訂閲服務本季收入為 15.1 億元，度過基數利好期後同比增速下降到 18%。

3）單項營收貢獻最大的 Bitcoin 業務，本季營收為 24.3 億，同比負增 4%。原本伴隨着 Trump 當選帶來的加密貨幣暴漲，市場認為股市的 Bitcoin 會明顯受益，預期的是 +4% 的增長。換言之，Bitcoin 業務顯著 miss 了市場的預期。

關鍵的經營數據上，截至本季度末Cash App 的月度活躍交易量為 5700 萬次，同比增長已滑落到僅 2%，可見Cash App 的用户活躍度出現了明顯的增長瓶頸。依靠平均單次交易金額仍有 10% 的增長，本季 Cash App 生態的流入金額仍保持了 12% 的增長。不過，一個普遍的黃金準則，量的增長大多數情況下比價的增長更健康。

三、Cash App 毛利率環比下降

加總各項業務，本季 Block 總營收60.3 億美元，同比增長了 4.5%，顯著低於預期約 9% 的增速，如前文所述主要是 Bitcoin 業務收入並未如預期的顯著增長，反而同比下滑的拖累。剔除波動較大的比特幣業務後，核心收入為 36 億，同比增長 11%，就只是略低於市場預期的 36.6 億了。