網易（紀要）：《漫威爭鋒》目標十年運營週期
以下是$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US) 2024 年四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《小甜甜變牛夫人，“中概重估” 網易又被棄了？》
一、財報核心信息回顧：
網易於北京時間 2 月 20 日港股盤後發佈了 2024 年四季度財報，再次説明了，無論二級市場口碑咋樣，產品驅動型公司，最後都還要拿產品和業績説話。
1）遊戲業務上，Q4 增長全靠端遊。佔比 2/3 的主力手遊，青黃不接沒新遊、去年《逆水寒手遊》又給設了一個很高的同比門檻，因此這季度又來了個超 10% 的負增長；比市場原本預期——放緩至中個位數的跌幅，要 miss 不少。
不過 12 月的《漫威爭鋒》和年底的《燕雲十六聲》，表現屬實亮眼，扭轉了一部分的疲軟預期，才促成了網易 12 月-1 月的小行情。
2）毛利潤：暴雪迴歸也順道帶出了這次財報的另外一個問題，毛利表現比較差。毛利潤同比環比都是負增長，毛利率勉強 61%，低於市場預期。
3）音樂、有道和其他創新：這些業務的特徵普遍是：業務規模小，增長有壓力，在集團層面的戰略下收縮業務線，專注減虧或盈利，總體上給網易帶不了更多的估值故事線。
4）核心利潤水分還是真能力？在總收入平平、毛利潤平平的情況下，網易這個季度硬是把經營利潤做出來的明顯的超預期。這裏的關鍵是營銷費用大降了 80%，而且比市場預期整整低了 10 多億，但裏面有一次性的成分。
5）回購：去年底，網易賬上淨現金 180 億美金，相比之前一年又提升了 18%，還是妥妥的現金牛生意。股東回報上海豚君算下來，2024 年網易分紅接近 17 億美金，回購接近 13 億美金，合計接近 30 億美金，同比增長了 30%，對應當前股價的回報率大概是 4.5%，不高不低。另外，回購額度還剩下 31 億美金，有效期也就是剩下一年時間了，意味着要麼延長回購期限，要麼就會加速回購節奏。
6）概覽如下：
二、財報電話會詳細內容
2.1、高管陳述核心信息：
2.1.1：遊戲
第四季度手遊《代號：血戰 (Project: BloodStrike)》的成功推出，通過重新定義遊戲玩法並設定新的行業優質標準，推動了我們的每一個增長動力——創新、多樣化和全球化。先重點説一下新遊，再看一下我們整體的產品線：
1）《漫威爭鋒》：快節奏超級英雄射擊遊戲，發佈四小時內登上了 Steam 的暢銷榜榜首，72 小時內吸引了超過 1000 萬玩家，12 天內吸引了 2000 萬玩家，迄今為止累計超過 4000 萬玩家。《漫威爭鋒》通過其獨特的藝術風格、創新的戰鬥系統和不斷變化的戰場，重新定義了英雄射擊遊戲的體驗。在第一季更新期間，《漫威爭鋒》再次登上了 Steam 的暢銷榜和最多遊玩榜。
2）《燕雲十六聲》：12 月底發佈，屬開放世界動作冒險 RPG。在中國 PC 版上線後的四天內，遊戲累計下載量達到 300 萬次，並在移動版上線後連續兩週位居 iOS 收入榜榜首。移動版的火爆表現使得 PC 和移動端的總玩家數量在一週內突破 1000 萬，兩週內超過 1500 萬。
我們預計《燕雲十六聲》的玩家羣體將隨着時間的推移繼續擴大，使其成為另一款旗艦級的長青遊戲。我們正在制定計劃，以鞏固遊戲初期的成功。目前，我們正致力於將《燕雲十六聲》推向主機平台，並將這款遊戲介紹給更多地區的玩家。
3）暴雪相關遊戲：暴雪遊戲重返中國市場，第四季度保持了強勁的勢頭。
a.《爐石傳説》迴歸後不久，我們迅速在中國重新組織了備受期待的《爐石傳説》黃金系列賽。該賽事創下了新紀錄，吸引了超過 1 萬名粉絲親臨現場，並有超過 1000 萬玩家在線觀看。
b.自昨天起，《守望先鋒 2》也重返中國市場，重新點燃了玩家的熱情。隨着暴雪遊戲逐漸迴歸中國市場，我們正在進一步加強與暴雪的合作，探索本地化機會，併為中國龐大的遊戲社區帶來更多精彩內容。
4)《夢幻西遊》:在第四季度，推以孫悟空標誌性變身能力為特色的 “冠軍王幻” 擴展包。與此同時，圍繞蛇年策劃的春節活動為《夢幻西遊》手遊帶來了充滿活力的新年氛圍。我們持續為遊戲注入新內容，使其在全年保持了極高的熱度，並在發佈近十年後創下了 2024 年的收入新高。
5)《大話西遊 Online》: 年度收入的顯著增長。2025 年，我們還為《大話西遊》手遊推出了全新的年度服務器更新。我們通過 “情緣共享系統” 為更新增添了亮點，這一系統引發了社區的新興趣，並進一步加強了玩家之間的聯繫，同時讓長期粉絲持續迴歸。
6)《第五人格》:長期運營成功的又一例證。在前三個季度連續創下玩家數量和收入的新紀錄後，《第五人格》在 2024 年實現了更高的收入。
7)《永劫無間》:在 12 月的更新中，《永劫無間》與 CD Projekt Red 合作，推出了與《巫師 3》的特別聯動。最近，我們在 1 月與《拳皇》的合作。《永劫無間》手遊自第三季度推出以來，玩家基數持續增長，並在 12 月突破了 5000 萬。
8)《蛋仔派對》:繼續培育充滿活力的 UGC 生態系統。
9)《逆水寒》:手遊第四季度保持了龐大且活躍的玩家羣體。12 月底，《逆水寒》手遊為其跨年慶典舉辦了一場突破性的虛擬音樂會。強勁的社區參與度和相關內容的持續更新，推動《逆水寒》手遊在活動結束後不久登上了 iOS 暢銷榜的第二位。自 7 月上線以來，遊戲一直保持着強勁的表現。
8）《Once Human》：四季度推全新 PvP 和 PvE 玩法，躋身 Steam 熱門遊戲排行榜前十，並躍居 Steam 暢銷遊戲排行榜第三位。同時，手遊版超過 1000 萬的預註冊量，預計將在今年 4 月全球上線。
新遊遊戲 pipeline
1）5 對 5 戰術射擊遊戲《Fragpunk》： 3 月 6 日全球上線。通過精心的遊戲開發，《Fragpunk》將打破傳統射擊遊戲的模式，帶來全新的規則和玩法，我們相信玩家會喜歡。
2）《Destiny：Rising》：12 月成功完成了首次封閉測試。
3）《漫威：神秘混亂（Marvel Mystic Mayhem）》：超級英雄團隊戰術角色扮演遊戲。它在 1 月剛剛完成了全國範圍內的封閉測試。
2.1.2 有道
有道第四季度，學習服務收入有所下降，因為我們進一步專注於長期增長，通過優先發展高需求課程，平衡收入和盈利能力，實現了健康發展並增強了盈利能力。值得注意的是，有道的旗艦課程（以分層學習視頻和 AI 支持為特色）繼續表現出色，憑藉強大的用户參與度和忠誠度，其第四季度的留存率超過了 70%。
最近我們推出了“子曰-o1”，這是中國領先的教育領域逐步推理模型。作為一個 140 億參數的輕量級模型，它支持在消費級 GPU 上部署，並以其高準確性和強大的推理能力提供詳細的解題過程。“子曰-o1” 已無縫集成到我們的 AI 學習助手——有道小 P 中，獲得了用户的高度評價，並用户數突破 1 億。
我們的旗艦產品有道詞典筆在 “雙十一” 購物節中鞏固了其領先地位，連續五年在京東和天貓的該品類銷售排行榜上佔據首位。在此成功的基礎上，我們在 1 月推出了有道詞典筆 A7 Pro，憑藉更高的性能進一步推動增長。
2.1.3 雲音樂
在第四季度，我們加深了與華納音樂的合作，並通過與著名歌手李健合作，將他的全部唱片目錄收錄到我們的平台，進一步加強了我們在今年 1 月的中文音樂收藏，包括許多備受喜愛的經典曲目。
在自制音樂方面，我們也加大了努力。在第四季度，幾首曲目獲得了廣泛認可。我們還擴大了與流行歌手的版權合作。華晨宇的數字專輯《量變臨界點》在我們的平台上首秀，並在 24 小時內售出超過 100 萬張。截至 12 月，我們的平台註冊音樂人已超過 77 萬人，使其成為中國頂尖的獨立音樂人平台之一。
會員的變現仍然是在線音樂收入增長的重要驅動力。
2.1.4 嚴選: 專注於關鍵品類，並通過暢銷產品推動增長。在 2024 年，寵物用品和家居清潔等核心品類實現了穩健增長。
2.2、Q&A 分析師問答
Q：反饋一下去年底測試的 5v5 英雄射擊遊戲《界外狂潮》
A：此前對外進行了大規模的測試，效果是符合我們預期的，經過這幾個月的調整，我們已經做好了上線的準備。同行對之後，反而讓我們更加相信遊戲無論在操作、手感、系統、玩法、英雄敍事方面都有自己獨特的地方。美術風格也有自己非常明顯的特徵，對於新老玩家都具有吸引力，所以我們對這上線還是有非常強的信心。
Q：關於《燕雲十六聲》下階段對這款遊戲的變現策略？關於海外上市計劃？
A：《燕雲十六聲》自上線以來收到了玩家的廣泛認可，目前各項數據優異，表現穩健。單人和多人區分的模式滿足了各類玩家的需要。皮膚售賣為主的付費模式也廣受好評。
輕鬆的內容生態為長線提供了良好的基礎，會專注開放世界新地圖內容的持續擴充，提供高質量且豐富多元的皮膚設計與製作；會不定期的、積極的與各類玩家面對面的溝通，不停的優化和改善網易《燕雲十六聲》的體驗。
目前《燕雲十六聲》以其獨特且高質量的開放世界內容與武俠 IP 獲得了用户的好評，我們也非常積極的關注海外用户的需求。海外的版本我們已經啓動了，未來在 2025 年我們希望能夠與海外的玩家見面。
Q：《漫威爭鋒》用户付費率的情況如何，用增策略？
A：目前《漫威爭鋒》在國際市場上廣受好評，會持續投入十年以上，確有計劃搞電競比賽，以及和漫威電影進行聯動等一系列的合作來穩固我們的用户羣體和發展新用户。
Q：公司對《守望先鋒》昨日重新上線：《漫威爭鋒》和《守望先鋒》如何平衡？
A：與其他暴雪遊戲預期一樣，不只恢復《守望先鋒》在中國區的運營，而是希望積極開拓新的市場空間，讓這個產品能煥發新的生命力，達到新的高度。這個市場是非常大的一個市場，那麼我們也相信完全可以容納下兩個非常優秀的產品。
Q：暴雪《魔獸世界》和《爐石傳説》：下一步的長期運營計劃是什麼？
A：上線半年以來，表現依然是遠好於其歷史上同一階段的任何時期。在新的內容上線之前，數據衰減正，已和暴雪密切合作，規劃後續。長期雙方建立了牢固信任關係，今後後更聽中國玩家意見。
Q：海外工作室策略？AI 對網易遊戲的助力？
A：中外用户需求不一樣；網易重視海外的一些工作室，願意積極的去支持和幫扶那些真正能夠做出優質產品的工作室和有創意的製作人在海外市場取得成功。這個基本策略不會變。第二個問題，隨着 DeepSeek 等 AI 的成功，能幫助遊戲研發管線提效，降低成本；讓用户更容易的理解作品的內容和上手。
Q：二次元《無限大》除了拿到版號，其他進展？營銷費用為啥降幅這麼大，25 年趨勢怎麼看？
A：《無限大》1 月份完成一次線下測試，是邀請測試，反饋正向，研發順利，團隊有序擴張。競爭説明市場大，是好事，只要滿足用户一起，就能出優秀作品，因此關注注遊戲內容的積累和打磨，一旦時機成熟，會邀請更多的玩家進行測試。四季度營銷費用下降，是因創新的營銷工具和方法，體現了運營的高效。
Q：國內和海外遊戲工作室調整怎麼回事？如何理解中長期新遊投資策略？
A：本質是資源調度，實現最大化效果。有些項目希望不大，就果斷踩剎車；效果預期好，就加大投入。所以這一切都是取決於產品本身的質量能否滿足未來用户的期許。因遊戲產品週期往往 3 年甚至更長，從立項、開發等各環節中不斷未來市場需求，該加加，該停停。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
