邁威爾科技（紀要）：數據中心的增速，垮了

邁威爾科技 Marvell(MRVL.O) 北京時間 3 月 6 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第四季度財報（截至 2025 年 1 月）：

以下是 Marvell 2025 財年第四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《邁威爾科技：再給 AI“潑冷水”，ASIC 拉響了警報》

一、$邁威爾科技(MRVL.US) 財報核心信息回顧

1、FY25 財務核心：2025 財年第四季度收入為 18.17 億美元，同比增長 27%，環比增長 20%；全年收入為 57.67 億美元，下半年收入比上半年強勁增長 37%；數據中心是第四季度最大的終端市場，佔總收入的 75%。

1）毛利率：按照 GAAP，第四季度的毛利率為 50.5%；按照 non-GAAP，第四季度的毛利率為 60.1%。

2）運營支出：按照 GAAP，第四季度的運營支出為 2.5 億美元；第四季度 GAAP 運營費用為 6.82 億美元，包括股票薪酬、收購無形資產攤銷、重組成本和收購相關成本，non-GAAP 運營費用為 4.79 億美元；

3）營業利潤率：GAAP 營業利潤率為 12.9%，non-GAAP 運營利潤率為 33.7%；

4）稀釋後每股收益：按照 GAAP 計算的稀釋後每股收益為 0.23 美元，按照 non-GAAP 稀釋後每股收益為 0.60 美元，環比增長 40%；

5）現金流與資產負債表：第四季度運營現金流為 5.14 億美元；第四季度末的庫存為 10.3 億美元，比上一季度增加了 1.7 億美元；DSO 為 51 天，比上一季度減少了 9 天；通過現金分紅向股東返還 5200 萬美元；回購股票 2 億美元。總債務為 40.6 億美元，總債務與息税折舊及攤銷前利潤（EBITDA）比率為 2.06 倍，淨債務與息税折舊及攤銷前利潤（EBITDA）比率為 1.58 倍；截至第四季度末，現金及等價物為 9.48 億美元，比上一季度增加了 8000 萬美元。

2、FY26 Q1 指引 ：收入預計為 18.75 億美元，正負 5% 之間；GAAP 毛利率預計約為 50.5%，non-GAAP 毛利率預計約為 60%；GAAP 運營費用預計約為 7.12 億美元，non-GAAP 運營費用預計約為 4.9 億美元。包括債務利息在內的其他收入和支出預計約為 4300 萬美元。Non-GAAP 税率預計為 10%。基本加權平均流通股預計為 8.67 億美元，稀釋加權平均流通股預計為 8.18 億美元。

按照 GAAP 稀釋後每股收益預計在 0.14 美元到 0.24 美元之間，non-GAAP 稀釋後每股收益預計在 0.56 美元至 0.66 美元之間。

二、邁威爾科技 Marvell 財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1、整體業績與展望 ： Marvell 在第四季度和 2025 財年全年實現了創紀錄的收入。在數據中心終端市場，尤其是人工智能需求的推動下，Marvell 在第四季度和 2025 財年全年實現了創紀錄的收入。公司在第四季度實現了 GAAP 盈利，並預計在 2026 財年繼續保持盈利。Marvell 預測，2026 財年第一季度收入同比增長將超過 60%，達到指導目標的中點。

2、終端市場表現 ：

1）數據中心終端市場：

第四季度，數據中心收入達到創紀錄的 13.7 億美元，同比增長 78%，環比增長 24%，這主要得益於定製人工智能芯片項目的大批量生產、電子光學產品和 Teralynx 以太網交換機的強勁出貨量。Marvell 在人工智能互聯技術方面取得了重大進展，例如推出了業界首個 3 納米 1.6T DSP，併為定製 XPU 開發了協同封裝光學架構。2026 財年第一季度，該終端市場的雲計算和人工智能部分（AI 部分）預計的收入環比兩位數增長，而內部部署部分（非 AI 部分）可能會出現季節性環比下降，從而導致的數據中心營收環比將實現個位數的中等個位數增長（環比 +5% 左右）。

2）企業網絡和運營商基礎設施終端市場 ：

第四季度，企業網絡營收為 1.71 億美元，運營商基礎設施營收為 1.06 億美元，這兩個終端市場繼續復甦，營收環比增長 18%。2026 財年第一季度，這兩個終端市場的總收入預計將環比增長約 10%。

3）消費者終端市場 ：

第四季度收入為 8900 萬美元，環比下降 8%。2026 財年第一季度，季節性因素和遊戲需求預計將導致該終端市場的收入環比下降約 35%。

4）汽車和工業終端市場 ：

第四季度收入為 8600 萬美元，環比增長 3%。在 2026 財年第一季度，雖然汽車終端市場預計將繼續保持環比增長，但工業終端市場收入的下降預計將抵消這一增長，環比高個位數下滑（環比-8% 左右）。

5）產品和技術開發 ： Marvell 已經成功地提高了高集成度產品的產能。Marvell 已經成功地將高度複雜的 XPU 和 CPU 從最初的樣品提升到大批量生產。公司宣佈展示業界首個用於下一代人工智能和雲基礎設施的 2 納米硅 IP。

6）組織結構 ： Marvell 已對其組織結構進行了調整，所有面向超大規模客户的產品現在都由一個單一的雲數據中心部門管理，而其他終端市場則合併為一個單一的多市場業務部門。

7）市場地位和機遇 ： Marvell 已經鞏固了其作為數據基礎架構半導體領先供應商的地位，其獨特的業務模式涵蓋了從全定製到全商業解決方案。公司看到了老牌超大規模企業和新市場進入者對加速基礎設施的強勁投資，並對短期和長期增長前景持樂觀態度。

2.2 Q&A 問答

Q：雖然公司對主要 XPU 客户業務增長充滿信心，但市場也有競爭對手爭奪市場份額的顧慮，公司怎麼看待？

A：公司對目前主要的 XPU 項目的逐步推進情況非常滿意。我們一次性流片成功就交付了產品。看到當前這一代產品正大規模量產，而且從第四季度開始就已經能看到數據在增長了。

同時，公司與該客户在下一代 AI XPU 方面也有深入合作，計劃在完成樣品和認證週期後進行量產。公司預計與該客户的定製 XPU 業務收入不僅在 2026 財年增長，在 2027 財年及以後也會持續增長。對於客户是否會與其他公司合作下一代 XPU，公司無法置評，但對為該客户打造的產品有清晰的規劃和預期。

Q：能否量化第四季度和第一季度數據中心業務中 AI 和非 AI 業務的佔比？以及為何第四季度和第一季度數據中心及 AI 業務同比增長強勁，但與最大客户的高額支出相比，超出預期的程度較為温和，是供應問題還是處於業務初期？

A：從業務增長來看，過去幾個季度數據中心業務增長強勁，第二季度到第三季度、第三季度到第四季度數據中心收入環比均增長 25%，從第四季度到第一季度，AI 和雲業務收入（數據中心業務中的 AI 收入）實現兩位數增長。同比方面，第四季度數據中心收入增長約 77%，第一季度情況類似。目前 AI 業務收入已超過數據中心業務的一半，且未來佔比會繼續增加。總體而言，Marvell 數據中心業務收入佔總收入的 75% 以上。在數據中心業務內部，約一半是光電業務，定製業務已增長至約 25%，其餘部分由其他業務構成。公司對業務的增長軌跡非常滿意。

Q：之前提到數據中心業務中 AI 佔比超一半，一半數據中心業務是光學業務，是否意味着 AI 業務大致一半是光學業務，一半是定製 ASIC 業務？公司曾指引今年 AI 業務達到 25 億美元，稱在 2026 財年會 “非常顯著” 地超過這一目標，“非常顯著” 具體指什麼，是像增加 10 億美元這樣的程度嗎？

A：是的，表述準確。

關於指引超越，公司目前對此沒有明確的數字預期。去年公司提到 15 億美元的目標，今年預計會大幅超過。業務發展勢頭良好，機會眾多，目前參考去年 AI 日的更新情況，後續會在合適的時間給出具體信息。從數據來看，數據中心收入已佔 Marvell 總收入的 75%，可作為業務發展的重要參考。

Q：Marvell 定製客户的粘性如何，哪些因素可能導致客户尋找其他設計合作伙伴，以及將網絡產品與定製客户結合的可能性和現狀如何？數據中心、雲計算業務雙位數增長具體是多少，是十幾還是更高？

A：Marvell 與四大超大規模數據中心運營商都有定製業務合作，其中兩家在計算領域，還有一家也有相關合作。這些定製芯片非常複雜，客户在選擇合作伙伴時看重幾個關鍵屬性。一是技術領先、技術投資和知識產權，比如 Marvell 近日宣佈了 2 納米工作平台，在定製 HBM、芯片到芯片、先進封裝方面有極具競爭力的產品；二是要有製造規模，能採用正確的設計方法實現首流片成功，並將這些包含超 1000 億個晶體管的高度複雜芯片投入生產；三是要與供應商保持良好關係，如 Marvell 在供應鏈上投入巨大；最後是商業模式要靈活，能提供從傳統 ASIC 服務到完全按規格製造等多種解決方案。目前來看，市場上只有 Marvell 和另一家大型競爭對手有能力服務這個市場，客户粘性很高，但每一代產品都需要參與競標。從設計機會來看，業務管道持續擴大，即使在第四季度也有重大設計成交。在將網絡產品與定製客户結合方面，網絡產品與定製設計相輔相成，其價值已超越單純的計算芯片。Marvell 可以將計算和網絡共同架構，在參與加速器或 CPU 項目時能提前瞭解客户架構信息，從而圍繞其需求開發解決方案，這對客户來説比只有單一業務的競爭對手更有吸引力。

雙位數增長就是高於 10% 但小於 20%，目前只是指引，最終結果要看季度表現。

Q：與四大超大規模數據中心運營商合作中提到的另一個機會是定製網卡的機會嗎，以及如何看待 HBM 4 的邏輯機會和對 Marvell 產生影響的時間？

A：第四個客户的合作是定製網卡機會，且該機會比單一產品的範疇更大。對於定製 HBM，它仍是 Marvell 關鍵的知識產權，與客户的路線圖相契合。Marvell 目前與關鍵合作伙伴緊密合作，共同服務超大規模客户。定製 HBM 能顯著減少邏輯芯片的面積，讓客户在芯片中集成更多計算功能，提高 HBM 與計算之間的吞吐量，並提供更高密度的內存解決方案，這將是下一代高端加速器產品的重要行業趨勢。

Q：從光學領域來看，尤其是共封裝光學（CPO），您認為它會首先應用於機架內部還是聚合層？這對貴公司的 DSP 業務意味着什麼，貴公司在產品方面是否有優勢？近期 800G 節點和 1.6T 節點的庫存健康狀況如何，800G 市場今年的增長軌跡以及價格情況怎樣？

A：從 CPO 的歷史來看，過去十幾甚至近二十年來，聚合層或擴展層最終採用 CPO 一直是行業的理想目標，行業內也有很多相關的概念驗證（POC）和不同的努力。但從去年 OFC 會議的情況來看，包括公司和大型雲客户都認為這是一個長期的機會。同樣，2023 年關於線性光學（LPO）能取代基於 DSP 的可插拔模塊的説法也未成為現實。目前出現的機會是在機架內加速器之間以及集羣內部的擴展和連接方面，從被動連接轉向主動和加速的光學連接有很多機會，共封裝光學是實現這一轉變的一個有趣且有吸引力的方式。公司一年前展示了 6.4T 產品，在這方面有投資且有一定進展，並將其作為 ASIC 平台解決方案的一部分。LPO 可能也會在機架內的一些連接點找到應用場景。不過這一領域有很多技術需要開發，存在製造良率等問題，要實現全行業的大規模量產還需要時間。公司認為這是長期技術投資的關鍵部分，不僅要有一流的 DSP 和可插拔模塊、AEC 等連接解決方案，還要投資下一代技術以實現功率和性能的重大突破，但要平衡好現實的複雜性。

公司對光學業務感覺很好。去年下半年訂單大幅增加，今年需求依然強勁，特別是 800G 需求非常健康。雖然正在向 1.6T 過渡，但 800G 仍是主力產品。公司準備好支持 5 納米的 1.6T 設備，同時 3 納米產品因能節省 20% 的每鏈路功耗而獲得了很好的市場反饋，整體需求持續強勁。

Q：新的後續 XPU 計劃是訓練 XPU 嗎？是否在 2026 年量產？是採用 5 納米還是 3 納米工藝？庫存環比增長 20%，但 4 月總營收指引僅環比增長 3%，如何解釋這種差異？

A：由於保密原因，新的後續 XPU 計劃是一個高容量項目，是現有業務的延續，下一代設備通常會有技術進步和工藝轉變。關於量產時間，公司會在合適的時候做好準備並管理好過渡，具體時間要根據實際情況而定。關於庫存問題，庫存增長主要是為了支持今年定製項目的持續增長以及光學業務的強勁增長，如果按天數計算，庫存實際上是環比持平的。

Q：公司判斷消化期風險的依據是什麼，是否會對通信芯片和處理器這兩個業務進行不同的風險評估？

A：公司在預測數據中心業務時會進行綜合分析，會考慮諸如資本支出趨勢等自上而下的數據。但由於公司產品與客户項目緊密相連，很多產品是客户的唯一供應源，公司會與客户一起精心規劃供應鏈。從過去幾年隨着 ChatGPT 的出現公司業務的發展來看，公司與客户共同成長，並且通常能超出預期。從多年的視角看今年剩餘的時間，前景非常樂觀。公司有新的定製項目在推進，還有額外的市場空間，客户也在進行技術轉型，有很多積極的推動因素。目前公司正在監控供應鏈，需要持續審查，但總體而言，在 2026 財年和 2027 財年，公司有望實現強勁增長，這得益於定製項目的推進以及連接、高層網絡和存儲等業務的復甦。（對於通信芯片和處理器這兩個業務，公司未明確提及會進行不同的風險評估。）

Q：人工智能業務收入能否在年內實現環比增長，公司對此的信心如何，定製業務能否助力公司在 2028 年實現數據中心 150 億美元的長期目標？

A：在經歷數據中心業務環比增長 25% 之後，公司數據中心業務（不包括本地部署業務）在第一季度還將實現兩位數增長。雖然未對全年情況進行評論，但鑑於業務的強勁表現和發展勢頭，從同比角度看，可以合理假設業務會持續增長。從長期來看，公司在實現 20% 市場份額目標方面進展非常順利。從 2023 年到 2024 年公司市場份額在增加，從 2024 年到 2025 年也會繼續增加。要實現 150 億美元的收入目標，一方面要將市場份額從約 10% 提升到 20%，另一方面市場規模要發展到 750 億美元，目前這兩方面都呈積極趨勢。實際上，2024 年和 2025 年的市場和公司增長情況，與 2023 - 2028 年所需的複合增長率相比，目前增長速度高於該水平。而且自去年 4 月公司給出相關觀點以來，市場情況發生了變化，絕對資本支出在增加，各種新項目不斷湧現，公司認為市場規模和自身機會比一年前大得多，整體情況非常樂觀。

Q：隨着 GPU 或 XPU 架構的變化，公司最大的機會在哪裏，何時能看到這些機會帶來的成果？

A：潛在市場總量（TAM）的增量，縱向擴展帶來的機會，我們已經多次指出，這是適合進行潛在市場總量擴張的契機。而且看起來在某個時候這一切將會實現。所以這完全是增量部分。並不是説，如果這種情況發生了，公司的數字信號處理器（DSP）營收就會突然下降之類的，縱向擴展以及這類連接技術帶來的是營收增長和市場增長的機會。

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