$京東(JD.US) 4Q24 火線解讀：延續着本季度電商同行普遍好於預期的良好趨勢，京東此次業績也相比年前以及上調的指引，再度 beat。

首先總體營收同比增長 13.4%，高於已不算低的 9%~10% 的市場預期。標誌着京東自 2022 年以來首次再度站上雙位數的營收增長。主要是歸功於國補政策的帶動，且京東又是最大受益者，通電類產品和一般商品的增速都達到了 16% 和 11%。通電類表現尤其強，好於市場預期 7%。

在強勁增長的帶動下，毛利率同樣比預期高出約 0.4pct，帶動毛利潤額同比增長 22%，比預期多出約 35 億。

不過，伴隨着強於預期的增長，公司的費用投入也比預期的更多，尤其是營銷支出高出近 20 億。體現出電商行業的競爭，或者説 “花錢換增長” 的情況仍在繼續。因此 non-gaap 口徑下，本季經營利潤相比預期高出約 11 億，當然是相對不錯的表現。但顯然超額（vs 預期）的毛利潤中，相當一部分是被費用所侵蝕了。私以為利潤端的驚喜反而沒有增長端的大。

另外，京東本次宣佈了總額 15 億美元的股息 + 未來約兩年半時間內 50 億的回購額度。假設回購額度平均分配，那麼一年回購 + 股息的總額約$35 億，對應盤前市值約 5.5% 的回報率，隨着市值的上漲，回報率已不再那麼誇張，但中概資產中應當還是中等偏上的水平。