寧王（4Q24 紀要）：2025 年神行麒麟佔比有望提升至 60%-70%

以下是$寧德時代(300750.SZ) 4Q24 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《寧德時代：又雙叒深蹲！這次真有那麼可怕？》

一. 財報核心信息回顧

二. 管理層介紹

1、財報及經營情況

• 業績表現：2024 年寧德時代營業總收入 3620 億元，歸母淨利潤 507 億元，同比增長 15%；綜合毛利率 24.4%，同比增長 5.3 個百分點；經營性現金流強勁，達到 970 億元；現金儲備充裕，期末貨幣資金超 3000 億元。公司業績穩健增長，各項財務指標表現良好。
• 市場份額：動力電池和儲能電池份額穩居榜首。連續八年動力電池使用量排名全球第一，2024 年全球市場佔率為 37.9%，較第二名高出 20.7 個百分點；連續四年儲能電池出貨量排名全球第一，2024 年全球市場佔率為 36.5%，較第二名高出 23.3 個百分點。截至報告期末，動力電池累計裝車超 1700 萬輛車，儲能電池在全球應用超 1700 個項目。

2、研發與產品

• 研發體系：公司團隊深耕鋰電行業多年，形成基於第一性原理的獨特研發創新體系，擁有六大研發中心，研發人員超 2 萬名。自主研發高效研發平台，並基於客户需求反哺研發設計，形成正向循環。截至報告期末，擁有專利及專利申請合計達 43354 項，境內 2.5 萬項，境外 1.8 萬項，報告期內每 1.58 小時誕生一項專利。
• 產品矩陣：打造出全面先進的產品矩陣。乘用車領域，麒麟電池和神力電池系列在眾多車企車型上大規模量產上車，推出新一代麒麟高功率電池及神行 Plus 電池等；商用車領域，針對不同場景推出天行系列電池，與多家車企達成合作，2024 年國內商用動力電池銷量同比增長 98%，重卡動力電池銷量同比增長 144%；儲能領域，成為多個項目供應商，推出 PU100 儲能產品。

3、創新解決方案

• 巧克力換電：推出新一代巧克力換電 Chocolate Swap，可 100 秒內快速換電，適配車型廣，靈活性強。已與多家車企合作，共同推出多款跨年車型，並擴大與各方合作構建換電生態體系，為重卡運輸行業帶來新的補能解決方案，與多家物流企業簽署戰略合作協議。
• 一體化智能滑板底盤：具備上下解耦、高度集成及對外開放三大特徵，超安全底盤通過最高時速最強衝擊的雙重極限安全測試，可支持 L4 級智能駕駛，賦能汽車智能化發展。零碳生態領域與多個省市簽署戰略合作協議，推動相關創新和示範項目落地，賦能千行百業綠色轉型。

4、未來市場預期

• 動力和儲能市場增長預期：從市場情況看，今年 1、2 月市場表現優於往年同期。中國電動化滲透率持續提升，2027 - 2030 年有望達 80%、90% 甚至更高；歐洲市場今年 1、2 月增長約 20%；全球市場未來仍將保持約 25% 的增長趨勢。儲能市場方面，儘管中國取消強配政策，但長期利好，3 - 5 年增幅可能接近 25% - 30%，比動力增速更快。
• 新產品新技術進展：神行、麒麟等產品受客户認可，去年佔比約三成到四成，今年預計上車情況佔比達 6 - 7 成，逍遙產品雖去年年底發佈，已有三十多款車型適配。今年 4 月車展還將發佈新產品。固態電池方面公司重視且研發領先，但目前暫不透露過多信息。
  

5、質保計提與會計政策

• 質保計提準則：按照對已售且在質保期電子產品承擔維修責任，以履行義務產生售後綜合服務費的最佳估值計提預計負債，並非固定比例，每年根據存量數據估計。2024 年平均計提水平約三點幾個點，全年佔收入的 3.8%。質保期到期後，未發生費用部分可衝回作為成本減項，動力質保期一般 6 - 8 年，儲能依合同約定，週期不等。
• 會計政策變更影響：根據財政部規定，2024 年質保計提從費用劃到成本，導致毛利率數值有差異。從經營利潤看整體呈穩健上升態勢，按新口徑可比情況下，毛利也是穩中有升。
  

6、成本與價格

• 成本控制：面對供應鏈部分環節漲價，公司認為上游整體供大於求，通過技術創新和降本手段，目標今年實現產品成本一定幅度下降。
• 產品價格：對於神行電池等產品，公司更注重用產品服務客户提升競爭力，而非單純關注溢價。今年神行或麒麟還會升級，為客户提供更好產品。
  

7、產能與資本開支

• 產能利用率：2024 年下半年產能利用率較上半年提升約 20 個點，全年接近 80%（76% 點多），下半年接近公司歷史高峰值，對製造成本和折舊攤銷有價值貢獻。
• 資本開支與產能增長：為滿足市場需求，公司將進行產能擴建，規劃經營情況比去年有適當提升，因超級電池應用推廣，單位產線或單位千瓦時開發效率提升，開發增長速度比產能增長速度低。去年年底產能 676GWh，在建產能兩百多 GWh 。
  

8、市場區域情況

• 區域市場增速：今年年初在中東、澳洲有良好訂單，美國市場增速不慢，預計今年有 40 - 50 的增速規模，且單體量較大。同時，澳洲、中東等市場未來幾年增速將遠超傳統區域，數據中心儲能需求在全球各地均有增長。
• 項目利潤率：公司不靠低價競爭，如中東項目靠品質取勝，收益較好，形成良性循環。
  

9、庫存與運營

• 庫存構成與原因：年末電池庫存 106GWh，較 2023 年起始計劃提升 51% 以上，主要構成是發出商品，超六成，因海外發貨區域增多，物流時間變長，在途商品下季度轉化為收入，並非主動增加庫存。
• 在建工程區域分佈：國內有貴州、濟寧、洛陽、寧德本地等十三大基地項目推進，海外德國基地產能爬坡，匈牙利一期二期項目建設加速，西班牙合資廠項目前期準備，還有印尼產業鏈項目。
  

10、其他業務相關

• 江西礦運營：江西礦雖經歷停產復產，但公司通過降本手段有信心將成本降到合理水平，在當前碳酸鋰市場價格下成本可覆蓋。
• 機器人業務佈局澄清：投資申華主要是加強在鋰電材料上的合作，並非在機器人環節有快速重大布局，雖看到機器人市場潛力，但此次投資與機器人本體生產製造無關。

三. Q&A

Q：從景氣度角度，公司對今年整體動力和儲能的增長預期如何？二季度需求端趨勢怎樣？

A：從動力市場來看，今年 1、2 月份情況比往年疫情期間要好，行業存在季節性波動。中國電動化滲透率已突破 50%，單週最高達 58%，預計 2027 - 2030 年滲透率可能到 80%、90% 甚至更高，傳統燃油車被擠出市場趨勢明確，智駕在 A 級、A0 級車的應用也會提振電動化市場。

歐洲今年 1、2 月份市場情況不錯，雖去年市場略有下降，但今年在無補貼情況下 1、2 月增長約 20%，歐盟政策是給車企適當減負，目標和方向未變。

美國市場目前因特朗普上台後的政策稍有停滯，但長期來看，2027 - 2030 年全球市場仍會保持 25% 左右的增長趨勢。

從儲能市場來看，中國取消強配政策有利於儲能產品真正應用，新能源電力全面入市推動電力交易市場化，電價波動增大，為儲能應用產生真正的商業模式。美國和歐洲儲能市場去年已有快速增長，隨着 AI 需求帶動，算力中心和數據中心帶來額外增量，3 - 5 年維度中，儲能市場增幅比動力增速更快，可能接近 25% - 30% 區間，市場前景樂觀。

Q：神行和麒麟目前的佔比情況如何？新品批量生產後的盈利能力領先度怎樣？公司在固態產品的未來特色路線和節奏是怎樣的？

A：神行和麒麟去年佔比約三成到四成，今年看上車情況預計會去到六成到七成。逍遙產品去年接近年底發佈，目前已有三十多款車型要適配，很受用户認可。關於新品盈利能力領先度未提及。固態方面，公司多年來在研發等過程很領先，但目前不適合多講，秉持多做少説甚至只做不説的原則。

Q：公司質保計提的準則是什麼，2024 年是否會保持和 2023 年一樣的計提比例，操作上是否按海外儲能、國內儲能、海外動力、國內動力分別有固定計提比例，質保之後若未發生實際費用是否可以衝回？

A：公司按照對已出售且處於質保期的電子產品承擔維修責任，將履行該義務所產生售後綜合服務費的最佳估值，根據海量存量數據對新售出產品按過往歷史最佳數據進行估計，形成一項預計負債，並非簡單按國內、海外固定比例計算，同時在資產負債表日對負債進行復核和計提。2024 年平均水平大概是三點幾個點，全年比重是收入的 3.8%。2024 年根據財政部企業會計準則解釋第 18 號文規定，質保計提歸屬類型從費用劃到了成本當中。質保期到期後，若費用未發生完，會按會計記賬週期衝回，多退少補。

Q：公司動力和儲能的平均質保期分別是多長，質保期過後衝回時是否變成營業成本的減項？

A：動力根據合同約定一般是 6 - 8 年，儲能根據與客户籤的協議時間不等，有的項目週期會超過十年甚至十幾年，如 15 年的項目。按照承諾的合同週期釋放，質保期過後把剩餘部分釋放出來，作為成本的減項進行回沖。

Q：為什麼公司上半年質保計提少，下半年多，是有季節性還是到下半年更保守？

A：這與售出量、產品覆蓋區域、產品構成有關。通常上半年出貨量低於下半年，且動力電池和儲能電池有不同的質保週期和比例，多個因素共同導致該結果，下半年計提多從邏輯上更合理正常。

Q：公司二代鈉電池出來之後，主要會是專用還是 AB 電池的形式，預計成本跟鋰電池比大概如何，成本何時能與鐵鋰更有競爭優勢？

A：目前未提及二代鈉電池主要是專用還是 AB 電池的形式。二代鈉電池性能指標已接近一般鐵鋰水平，比一代鈉電池性能更好。從 BOM 成本看，鈉電池肯定會比鋰電池便宜，成本取決於放量情況，只要能用起來，成本會有相當優勢。

Q：鐵鋰、負極、六氟磷酸鋰、銅箔等環節漲價，公司是否會將漲價傳導給車企，今年電池降價空間有多少？

A：從上游來看，整體仍處於供大於求的狀態。公司不僅通過商務手段，還通過技術創新、技術降本的方式，幫助自身和產業鏈合作伙伴降本。公司今年的目標是實現產品成本一定幅度的下降，而非完全上升。

Q：神行電池與普通產品相比的溢價空間有多少，神行 plus 進一步升級產品預計後續交付的時間和節奏是怎樣的？

A：公司重點不在於溢價，而是希望用更好的產品服務客户，提升客户產品的競爭力。神行和麒麟今年會進行一定升級，具體進展請敬請期待。

Q：新準則對業績有何影響，單位毛利從 3 到 4 季度的走向如何，新產品的滲透和產能利用率的變化對盈利有何影響？

A：2024 年單位毛利整體保持穩定，全年毛利率同比有所提升，因產品結構、銷售區域市場等不同，各產品單位毛利有差異，新產品滲透率有提升。下半年產能利用率較上半年提升約 20 個點，全年產能利用率接近 80%（76% 多點），下半年接近公司歷史較高峰值水平，這在製造成本和折舊攤銷等方面有一定價值貢獻。未來一兩年，產能擴產和開發支出會增加。四季度報表端毛利率若要準確計算，需把質保金加回去。季度性數據參考價值不大，尤其四季度，因很多項目制交付較多，尤其海外交付偏重項目制，會有季節性波動，拉長多個季度看數據相對穩定。

Q：今年對於資本開支和產能的增長節奏怎麼看？

A：從年報來看，在線產能有一定程度提升。未來三年甚至更長時間，市場仍有 20 - 30% 的增速，為滿足客户和市場需求，公司要進行一定的產能擴建。目前規劃經營情況比去年有適當提升，因超級電池的應用和推廣，單位產線或單位千瓦時的開發效率在提升，開發的增長速度會比產能的增長速度低一點。

Q：去年年底產能是 676GWh，今年年底產能大概是什麼量級？

A：公司手上在建的有兩百多 GWh，算上在爬坡的，應該能夠滿足客户需求。

Q：今年公司訂單分區域情況如何，儲能業務在各區域的表現怎樣？

A：今年年初在中東和澳洲都有很好的訂單掌控，美國市場增速也不慢，今年可能有 40 - 50% 的增速規模。美國市場相對單體量很大，短期來看是最大的市場。不過不能忽視中美歐之外的其他市場，像澳洲和中東市場是未來幾年增速最快的區域，遠超傳統區域。隨着數據中心應用在全球推廣，各地都有儲能需求，關鍵是要能提供好的產品。

Q：東東項目的利潤率情況與現在相比如何？

A：該項目收益還可以，公司不是靠低價競爭，而是經過多輪競標靠品質取勝。有好的產品品質保證，也會有合理回報，是良性循環。

Q：會計準則的改變對毛利和淨利率有什麼影響，為何出現毛利下降但經營利潤上升的情況？

A：按照最新口徑，如果進行同等對比，毛利是穩中有升的。但按照新口徑拿掉了一個接近 4 的數，所以毛利數下降了。不過經營利潤呈穩健上升態勢，總體盈利情況不錯。

Q：產品結構變化帶來的盈利提升趨勢現在是否還明顯？

A：這是一個長期的過程，新產品客户接受度需要週期。在出貨產品中，新產品比例逐漸提升，能帶來盈利水平進一步攀升，所以對 2025 年充滿期待。但不會出現突然的跳變，因為產品從客户認證、上車到批量都需要時間，每個項目進度不同，出貨和確認收入時間不同，對報表的影響是漸進的。

Q：目前公司數據中心儲能的訂單或出貨量級如何？國內很多用鉛酸，海外配儲項目較多，能否分享相關情況？

A：現在的數據中心是 AI 大模型驅動的以 GPU 為核心的數據中心，與傳統以 CPU 為核心的數據中心不同，其對能源需求的保障性要求更高，能量密度更大，單個算力中心規模在提升，配儲也需要更高的量。如中東項目出現了單個 19G 瓦時的大容量，配時較長且有兩套迴路確保運行。數據中心真正火起來時間不久，往後建設一般需要 1 - 2 年週期，目前能看到的量可能不大，但趨勢明顯。

Q：公司在建工程各區域的產能情況如何，分別分佈在哪？

A：從基地角度來看，國內去年有貴州、濟寧、洛陽的項目，寧德本地項目等，今年會陸續推進這些基地建設，還有北京的項目（規模相對小一點），國內共有十三大基地項目會持續推進。海外方面，除德國基地進一步產能爬坡外，正在加速匈牙利一期二期項目建設，西班牙合資廠項目在前期準備中，還有印尼的產業鏈項目。

Q：數據中心配到 19G 瓦時的體量感覺很大，與光伏配儲相比差異明顯，原因是什麼？

A：數據中心配置和光伏配儲的目的不同，數據中心配置是為了不間斷電源，其不能中斷，一旦中斷損失很大，如訓練任務做到一半突然中斷後果嚴重。二者整個邏輯不一樣，對續航時間要求也不同，所以會有成倍級的差異。

Q：江西礦經歷停產又復產的過程中做了哪些降本措施，現在成本能降到什麼水平，礦的運營開啓是按成本測算是否划算，還是為了調節市場結構以優化總成本？

A：公司一直在研究降本方式，目前在成本端有好的手段能把成本降下來。同時市場需求旺盛，作為公司的戰略資源，決定將礦復產，且有信心把成本降到合理水平。整體來看，在當前碳酸鋰市場情況下，礦的成本是可以覆蓋的。

Q：公司年末電池庫存比 2023 年起始計劃有 51% 以上的提升，22 年以來公司庫存持續降低，但 24 年下半年以來有分庫存動作，庫存趨勢是因為有很多在手訂單所以主動做庫存，還是基於對原材料整體價格的判斷主動做庫存管理？

A：公司的庫存主要由發出商品構成，超過六成的庫存是處於運輸途中但還未到達客户交接點的商品，一百零幾個 G 瓦時的庫存中大概六七十個 G 瓦時是這部分。這部分在途商品在下個季度會順利轉化為收入，從出貨量來看庫存是合理的。隨着海外產品比重增加，物流時間變長，海運週期佔比更多，導致庫存數量從數字上看變多。另外，去年四季度產能利用率極高，面臨產能不足、交付跟不上的狀態，公司沒有能力和意願主動增加庫存，這些庫存是在流轉過程中形成的。

Q：在股權投資江西昇華（實際為申華）的公司控股公告中提到與公司在機器人方面的協同，公司在機器人環節的佈局、目前進度如何，後續是否會參與機器人本體的生產製造？

A：這可能存在誤會，公司投資的是申華，申華是公司供應鏈企業，公司也是其股東，此次投資是雙方在未來鋰電材料佈局上加強合作的方式，並非在機器人方面有相關佈局。不過公司也看到機器人有市場潛力，其與電池有相關需求，但此次公告與機器人佈局無關。

Q：四季度存貨發出商品比年中多了 137 億，是否意味着確認收入的節奏是一季度發貨與開票高度接近，甚至因四季度發貨在一季度確認，一季度開票值會比發貨值更高或相當，一季度展望較好？

A：目前發貨數據量比較大且處於相對離散的狀態，從數學角度講是穩定結構，不會因某些項目變化產生重大變化。12 月發出商品量高是由銷售結構構成的，一季度銷售結構與四季度相近或差不多，也可能形成較大庫存並累到下一個季度實現。海運週期大概兩個多月，部分發國內週期稍短，海外週期基本在兩個月以上，不能簡單認為四季度累下來的加上一季度的都在一季度確認，收入確認是滾動的過程。

Q：其他收益每年增速較快，今年有 99 億，四季度有 32 億，其中政府補貼相對較高，很多待確認收入已在現金流量表中但未在利潤表中，後續確認節奏如何？

A：額外的其他收益屬於非經常性損益，不是其他業務，也不是可持續項目，應更關注主營業務的經常性收益。

Q：第四季度美國市場因新總統當選有較多需求提前釋放，今年關税加了 20%，是否影響當地需求，且目前關税主要由客户承擔，未來公司有無可能分擔部分關税？

A：美國儲能需求旺盛，公司與美國客户合作關係良好，有很多長期合作。公司一直在分析關税影響，並與客户討論後續方式。不同客户情況不同，但整體來看，美國電池產能不足以滿足客户儲能產品需求，中國產品成本比美國低很多，即使加税也比美國成本便宜，且美國沒有足夠優質的磷酸鐵鋰產能，客户和公司有相互需求，接下來會和客户商量合理解決方案。

Q：匈牙利工廠的投產進度如何，若正式投產對公司在歐洲方面的業務會有什麼變化，以及近期碳邊境調節機制反饋要求放寬，是否會使投資人、客户放緩新能源車型推出，導致今年歐洲動力電池需求增速放緩？

A：匈牙利工廠一期模組廠去年已投產，今年年內會實現一期整個電芯廠全部投產；二期已拿到相關手續，正在做前期準備工作，今年開工，預計一年多完成二期投產。與德國工廠相比，匈牙利工廠電費和人工成本較低，且公司吸取了德國工廠的經驗教訓，在廠房設計、產線設計等方面進行了改善和提升，產線速度、智能化程度等更好，投產後成本會比德國工廠優化，對公司在歐洲的本地化、更好服務客户和供應本地化產品有很大價值。關於碳税，歐盟新規只是給了兩年緩衝期，採用三年平均計算，車企未來仍面臨鉅額罰款壓力，他們把短期省下來的錢用於推動電動化進程，並沒有因新規而放鬆，反而新規讓推動歐洲電動化進程更有機會和現實性。

Q：公司四季度整體環比三季度的毛利率趨勢如何？

A：全年來看，去年單位毛利穩定，毛利率有所提升。去年 Q4 因季度上結構、區域等因素，毛利率環比有所下降，但整體上還是較高的數，同比處於最高處，建議不要只看一個季度的數據。

Q：根據前三季度數據估算四季度動力電池出貨 120GWh，儲能出貨 17 億左右，這個數字是否準確？若準確，為何四季度確認出貨是年內較低數值，是否有較大一部分會放在一季度確認？

A：儲能實際數據比估算的略高一些。很多業務有不同確認區域，一些項目制業務需要安裝調試，確認週期長；出口到海外的業務時間也長，未確認收入就不能計入 Q4 銷售量。此外，出口退税政策從四季度最後一個月開始從 13 個點調到 9 個點，對業務有一定影響。

Q：出口退税政策變化大概會在哪些層面、以多少幅度影響公司利潤率水平，後續與客户如何共同承擔影響？

A：出口退税政策從 13% 降到 9%，這 4 個點的影響會直接對盈利產生一定影響（假設價格不變的情況下）。公司正在跟客户共同研究如何分攤影響，儘可能減少對雙方收益的影響。

Q：2019 年調整會計準則，部分產線折舊年限縮短，20 - 21 年是建設和產能高峰，2025 - 2026 年產線折舊完後會給公司盈利帶來多大影響？

A：公司會計政策一直保持謹慎穩健。得益於設備技術領先性，2025 年有部分 20 年投入的產線已提完折舊，這些產線持續生產仍有一定價值，進行改造後能跟上最新設計配套，可繼續貢獻價值。公司會考慮各產線實際情況，進行適當改造後給出生產效率最優的解決方案。