$小鵬汽車(XPEV.US) 4Q24 火線解讀：整體來看，由於市場仍最關心的是小鵬的賣車業務，小鵬本次賣車業務收入端低於市場預期，但汽車毛利率端表現還不錯，達到了 10%，略高於市場預期 9.4%。

拆解一下，本次汽車收入 miss 市場預期的原因在於單車收入環比下滑了 2.9 萬元，至本季度 16 萬元，低於市場預期 16.7 萬元，以及指引隱含的單價預期 16.2 萬元。

但海豚君認為，單價的下滑和不及預期主要是由於車型結構的變化所拖累，四季度低價的 M03（定價 11.98-15.58 萬）佔比環比提升了 19 個百分點至四季度 42%，且 M03 智駕版 2025 年 5 月才開始交付，所以拖累了單價，其次是對除熱銷款車型 M03 和 P7+ 做了些促銷優惠，為了迎接 2025 年的改款所導致的。

但從汽車毛利率來看，本季度站上了雙位數，達到了 10%，高於市場預期 9.4%, 仍然還是由於極強的成本控制能力，使 P7+ 毛利率站上了雙位數，以及規模效應的釋放，帶動了汽車毛利率在單車收入下滑的同時還繼續提升了 1.4 個百分點。

而從一季度指引來看，銷量指引相對平平，而收入指引隱含的單價不及預期。從銷量指引來看，賣車銷量指引 9.1-9.3 萬，隱含 3 月月銷 3.1-3.3 萬輛，基本相比 2 月 3 萬輛環比增加 0.1-0.3 萬輛，市場可能擔心在改款 G6&G9 都開始上市並交付時，這樣的銷量指引貌似相對平平，但海豚君瞭解到目前改款 G6&G9 產能可能有瓶頸，爬坡速度沒那麼快，可以重點關注一下業績會對於改款 G6&G9 的產能爬坡指引。

而對於收入指引隱含的單價來看，單車收入一季度繼續環比下滑 1 萬元至 15 萬元，一方面由於 Mona M03 的交付佔比的繼續環比提升，另一方面是小鵬一季度仍然是對老款車型（除 P7+ 和 M03）降價，清老款庫存所致，所以仍然可以理解。所以小鵬這次交出的答卷雖然較為一般，甚至略不及預期，但只要車型的銷售勢頭沒有遇到問題（目前的爆款 M03 和 P7+)，也問題不大。