騰訊音樂（紀要）：利潤率還有提升空間

以下為$騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK) 4Q24 業績電話會紀要，財報解讀可參考《騰訊音樂：抗壓期再現 “小確幸”》

一、財務指標表現

1.1 四季度表現

1）收入：第四季度總營收為人民幣 75 億，同比增長 8%。 其中在線音樂營收 58 億，同比增長 16%，主要得益於音樂訂閲和廣告業務貢獻；社交娛樂及其他收入為 16 億，同比下降 13%。

2）音樂訂閲：第四季度訂閲收入 40 億，同比增長 18%，環比增長 5%。在線音樂付費用户達 1.21 億（+13%），月度 ARPPU 為 11.1 元，高於去年同期的 10.7 元。

3）廣告：受益於互動廣告形式創新，廣告收入也呈現強勁增長。

4）利潤：季度淨利潤約 20.8 億人民幣（+47%），Non-IFRS 淨利潤約 24 億人民幣（+43%），均創季度新高。這主要來自在線音樂訂閲、廣告等高毛利業務佔比提升，成本控制及社交娛樂業務結構優化等因素的共同作用。

1.2 全年表現：2024 年度總營收為 284 億人民幣（+2%），其中在線音樂收入 217 億（+25%），社交娛樂收入同比下降。全年淨利潤 71 億（+36%），Non-IFRS 淨利潤 81 億。隨着在線音樂訂閲、原創內容以及廣告等高毛利業務繼續擴大，佔比增加，我們的毛利率也逐季度走高。

1.3 回購與股息：我們完成了此前宣佈的回購計劃，並公佈新的 10 億美元回購計劃，有效期兩年。同時，根據公司盈利情況，也將派發 2.73 億美元年度股息。公司現金儲備非常充裕（截至 2024 年 12 月 31 日，持有約 376 億人民幣現金及短期投資），使我們能夠在業務投入和股東回報之間保持平衡。

1.4 公司對 2025 年的展望：

1）將繼續推動在線音樂訂閲、SVIP 特權、廣告業務等高增長板塊。

2）在原創內容、AI 技術賦能以及國際市場開拓上保持投入，進一步提升用户體驗和生態豐富度。

3）毛利率和淨利潤率在整體業務及成本管控趨勢下仍有上行空間。

二、管理層彙報

2.1 在線音樂業務

2024 年對 TME 而言是一個意義重大的年份，我們實現了營收增速的迴歸以及利潤率的顯著提升，尤其是在線音樂服務表現強勁。同時，我們在音樂價值鏈的拓展創新也重塑了行業格局，豐富了生態體系，不僅提高了用户付費轉化效率，更延長了用户與平台的互動週期。

2024 年第四季度，在線音樂業務的多條產品線均取得進展。展望 2025 年，我們將廣泛發力，讓平台為創作者與用户帶來更大價值。

我們 “雙引擎策略”（豐富內容與平台創新增強）能抓住更多機會並提升經營效率。公司對未來增長非常樂觀，我們也宣佈了 2.73 億美元的年度股息以及最高 10 億美元的股票回購計劃，以此體現對公司前景的信心。

TME 的核心使命是服務音樂人、滿足用户優質音樂消費需求。我們龐大的版權庫覆蓋各類曲風與行業上下游，為用户提供一站式音樂服務。到 2024 年底，我們與海內外唱片公司以及創作團隊合作的曲庫已超過 2.16 億首，較前一年末的 2 億首繼續提升。

2.1.1 為優化用户聆聽體驗，我們在內容和產品方面做了多項升級：

（1）版權拓展：與 SM Entertainment、Kakao Entertainment 等國際廠牌續簽戰略合作，擴充高品質曲庫，並在高端周邊、現場演出、藝人周邊多方面展開合作；與刀郎、羅大佑等中國著名音樂人深入合作，引入大量華語經典曲目，以及搶先首發新歌。

（2）助力藝人創作：制定了行業洞察與資源整合策略，以幫助藝人創作及發行作品。例如，與張韶涵合作打造並推廣《與世之爭》，在 QQ 音樂、酷狗音樂等平台獲得極佳口碑；我們還為《九重紫》《大奉打更人》等影視作品製作主題曲及 OST，迅速在音樂及影視雙平台傳播。

（3）創新泛娛樂體驗：通過線上線下手段，將粉絲互動和周邊銷售融合。例如為肖戰、張藝興製作實體專輯與數字版同步上架，舉辦五月天等知名藝人的跨年演唱會、線上直播等，全網多平台投放推廣效果顯著。

（4）SVIP 會員：以增強型音質及個性化體驗滿足核心用户需求，實現會員量與 ARPPU 的雙升。舉例來説，林俊杰最新專輯的早期獨家放送、五月天線上演唱會高清觀看權限等都屬於 SVIP 特權，具有較強用户吸引力。2025 年，我們計劃在演唱會優先購票、見面會、限量周邊商品等方向繼續擴展 SVIP 權益。

2.1.2 與此同時，我們的 ESG 工作也取得進展：

（1）女性音樂人扶持：2024 年我們支持了約 19.2 萬名女性音樂人，逐步建設更具多元和包容性的音樂圈。

（2）公益及生態保護：與教育部門及 NGO 合作，發起 “為熊貓寫歌” 項目，通過音樂呼籲大家關注生物多樣性。

2.1.3 產品與功能進展

在內容不斷豐富的同時，我們更加專注於產品與用户體驗的提升，以及多元音樂消費場景的創新，從而帶動在線音樂服務業務強勁增長。第四季度，付費用户規模持續擴大，ARPPU 也同比、環比均有提升。SVIP 會員亦進展良好，付費用户更活躍且 ARPPU 高企。

主要舉措包括：

（1）算法與推薦升級：通過智能算法，讓用户的歌單收藏愈發便捷，人均日聽歌時長繼續創歷史新高，推薦驅動的播放量和用户收藏數（yoy+10%）也不斷增長。QQ 音樂、酷狗音樂新版在界面交互上更個性化，更符合用户習慣。

（2）音質與聲音處理：我們利用 AI 增強音效和語音分離技術，為 SVIP 會員提供高保真音樂體驗，匹配最合適的播放效果，以及能讓用户一鍵獲得純伴奏，隨時原唱 K 歌或只聽伴奏。

（3）場景拓展：與高德、百度地圖等合作推出導航場景音樂，發展車載 K 歌、語音交互等功能，並融合到多家電動車品牌的娛樂系統；PC 端也在播放界面和功能上做了更多創新，提升用户的跨設備音樂體驗。

（4）AI 賦能：引入 “DeepSeek” 技術及 AI 創作輔助功能，幫助用户快速生成定製化歌曲、改寫評論等。還推出了虛擬粉絲社區，讓藝人與粉絲能夠多用户實時互動，強化粉絲黏性，活躍社區氛圍。並且，“互動及激勵式廣告” 形式取得了良好效果，對廣告業務增長貢獻顯著。

總之，2024 年我們在音樂內容生產、推廣和消費三個環節都進行了技術升級，為未來的創新打開了想象空間。2025 年，我們將繼續擁抱 AI，為廣大用户與音樂人打造更具吸引力的產品形態，實現可持續的用户與營收增長。

三、分析師問答

3.1 2025 年展望

Q：請問管理層能否分享一下 2025 年的增長前景和方向，尤其在音樂訂閲收入、淨增付費用户、非訂閲業務收入（如廣告）的預期，以及關於毛利率及淨利潤率走向的看法？

A：2024 年在線音樂服務帶動公司整體高質量增長，訂閲和其他相關業務（藝人周邊、演唱會等）表現出色，廣告亦取得可觀進展；SVIP 吸引力提升，證明我們具備充足執行能力，也為 2025 年的進一步發展打好了基礎。

2025 年會繼續專注音樂價值鏈佈局，為用户提供多元化、高粘性的音樂體驗；預計營收與利潤均會有進一步的提升空間。

2024 年 Q4 公司毛利率約 43.6%，同比大幅提高 5.3 個百分點。在線音樂訂閲、廣告等高毛利業務帶動整體毛利實力增強；自制內容佔比擴大、內容成本優化，以及社交直播分成率降低也都帶來正面作用。

2025 年在保持 ROI 導向的前提下，繼續投入在線音樂、內容推廣、AI 技術等方面。預計營收加速增長，調整後淨利潤率有望繼續提升。

廣告主要形式包括 “開屏廣告”、“看廣告免付費模式（Ad-supported 模式）” 等；伴隨激勵式與交互式廣告的持續引入，能更精細化觸達目標用户。

預計 2025 年廣告會健康增長，廣告主涵蓋快消、奢侈品、遊戲等多行業，我們會持續優化投放效率，在免費 DAU 用户上加深變現。

3.2 音樂訂閲數與 ARPPU

Q：第四季度在線音樂淨增約 200 萬付費用户，後續能否維持該增速？Super VIP 的留存率如何？ARPPU 還能否繼續提高？

A：2025 年我們對整體收入、利潤成長保持信心，也會兼顧付費用户規模與 ARPPU。不會以過度低價換取短期規模增長，目前我們在內容差異化上投入頗多，且 ARPPU 在行業內保持領先。

基礎會員（15~18 元區間）會繼續通過內容與服務升級支撐漲價空間；SVIP（提供高音質、獨家演唱會權益、額外內容等）在 Q4 表現超預期，用户數和 ARPPU 都創新高。

用户日均聽歌、SVIP 活躍度等指標皆在歷史高位，我們將持續提高產品和客户運營質量，帶動穩健的付費用户留存和擴大。

3.3 演唱會

Q：想了解一下目前消費者對演唱會的需求和付費意願如何？線下演唱會票價的走勢是上漲還是回落？

A：近兩年中國現場演出市場增長強勁，很多頭部藝人的演唱會和音樂節都秒空，用户對現場氛圍和互動的需求明顯上升，也會附帶周邊購買等消費。

我們預計 2025 年這一市場仍很旺盛，票價相對穩定，但整體對演出品質的要求變高，行業中優勝劣汰加速。TME 將與業內優秀團隊合作，力爭提供高質量演出，為用户帶來更佳體驗。

3.4 AI 戰略與投入

Q：能否談談 2025 年在 AI 上的具體產品或功能佈局？對收入或利潤的影響？以及 AI 的投入規模規劃？

A：我們主要利用騰訊的大模型生態（如 “DeepSeek”），已在 QQ 音樂等產品上實現深度語言和推薦功能，如幫用户生成個性化歌單評論、AI 翻唱等。

“AI 人聲分離” 功能在 K 歌及純伴奏模式方面得到不錯反響，後續會在高音質與智能音效、文本轉語音等技術上持續發力。

大模型推理耗費算力較大，但我們成本可控，並會在更廣應用場景發掘新的增長點並適度投入。

3.5 社交娛樂業務

Q：社交娛樂業務收入過去幾年一直環比下滑，這次卻出現環比改善，原因是什麼？是因為全民 K 歌佔比變大，還是季節性回暖？

A：過去確有季節性波動以及合規政策影響，但第四季度，我們在酷狗直播場景上線了能量收集、道具收藏等新互動玩法，表現超預期。

全民 K 歌本身也在功能創新和會員增值上取得不錯的效果，視頻直播、歌房等業務逐漸企穩。

對於 2025 年，我們認為社交娛樂總量上可能仍面臨一定壓力，但會持續創新來對沖下滑，併力爭穩定或小幅改善。

3.6 資本配置與股東回報

Q：公司剛宣佈新一輪派息及回購計劃，如何考量資本使用？股息率未來會保持嗎？

A：公司經營穩健，現金流充裕，一方面會在原創內容、AI 技術、國際化等方向作長期投入，另一方面也充分關注股東回報。

TME 已完成兩次回購，並將啓動新一輪為期 2 年的 10 億美元回購。繼去年首次分紅後，今年準備進一步提高派息金額，絕對值上有明顯提高。日後也會根據經營狀況和未來發展規劃，繼續兼顧業務投入和對股東的回饋。

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