小米（紀要）：手機要看 2 億台，汽車無嚴格利潤目標

以下是海豚投研給大家整理的$小米集團-W(01810.HK) 24 年四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《小米：號稱 “史上最強”，真有那麼牛？》

一、財報核心信息回顧

1. $小米集團(ADR)(XIACY.US) 整體業績：收入 1090 億，同比增長 49%，好於市場預期（1044 億元）。

2. 手機：513 億，市場預期基本在 500 億上下，尤其出貨量基本公開數據，主要是手機 ASP 超出預期，這也代表了小米在高端化上逐步有點樣子，手機均價站上 1200 元，非常不錯。

3. IoT：309 億，國補催動，去年基數又低，同比直接飆了 52%；雖然空調銷量季節性回落，但是電視銷量環比暴拉 33%，IoT 吃足國補紅利。

4. 互聯網服務：93 億，比市場預期高 3 億上下；拉動上，一邊靠海外互聯網，國內主要是靠廣告；而增值服務非常一般，連續幾個季度都沒增長。

5. 汽車業務：四季度汽車相關合計 167 億元，毛利率 20.4%，調整後淨虧損 7 億。雖然還沒有扭虧，這個虧損收縮的速度已經非常漂亮了。

6. 利潤：核心經營利潤 58 億，在海豚君看來並不算特別驚豔。在收入超預期的情況下，核心主營沒有明顯釋放，主要是因為研發和銷售費用增長較高，侵蝕了一部分利潤。

7. 股東回報：2024 年累計股票回購金額 37 億港元。

8. 指引：年中計劃推出 YU7，全力衝刺全年交付 35 萬輛新車目標，持續投入底層核心技術研發。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 核心成果：

① 汽車業務：小米 SU7 發佈 9 個月實現交付量增長，且發佈一年後月度訂單仍持續攀升。

② 手機業務：出貨量同比增長超 15%，增速在全球前五廠商中居首，連續 18 個季度穩居全球前三，全球市場份額升至 13.8%。

③ AIoT 業務：平板電腦出貨量增長超 70%，全球份額達 15.2% 位居第二；大家電業務同比增長超 55；，IoT 業務年度經營利潤率提升 3.9 個百分點至 20.3%，成為利潤穩定器。

④高端化取得顯著突破，手機 4000-6000 元價格段份額達 16.8%；SU7 Ultra 定價 52.99 萬元創品牌新高，3 天訂單鎖單破萬。

2. 能力建設：

① 經營理念：2022 年提出規模與利潤並重，摒棄規模優先，邁向長期可持續的高質量增長；2023 年明確人車家全生態整體戰略。

② 研發投入：2024 年研發投入約 241 億元人民幣，2025 年預計研發投入 300 億元人民幣，其中四分之一投入 AI。

③ 管理體系：系統構建多個內部流程管理體系，運用 DSD 系統規劃協調內部目標，引入 IPD 流程保障熱門產品穩定產出，啓用 IPS 系統實現內部協同與價值落地，成立經營管理委員會打造透明集體決策機制，完善運營決策體系。

④ 高端化拓展深化：過去五年不斷深化高端化進程，從手機延伸至汽車領域。

⑤ 新零售能力：將新零售模式從消費電子產品領域向外拓展，逐步構建起龐大的線下門店網絡，為產品銷售與品牌推廣築牢根基。

3.戰略展望

①全力推動所有產品品類邁向高端，一方面力求手機在 6000 元以上價格區間突破規模瓶頸，另一方面將高端戰略從手機、汽車拓展至更多品類，塑造全方位高端品牌形象。

② 新零售戰略：在國內，2025 年計劃新增 5000 家門店，未來建成 20000 家小米之家；在海外，從已建的 500 家門店起步，逐步拓展至 10000 家。

③ 未來十年聚焦硬核科技，持續加大技術創新投入，以 AI 為核心驅動力，計劃 2-3 年內完成 AI 操作系統進化，立志成為全球新一代硬核科技領導者。

④ 組織管理優化升級：在推進全品類高端化進程中，同步開展組織和管理體系優化，深化 IPD、IPS 等流程應用。

2.2 Q&A 問答

Q：小米電車計劃新增 35 萬輛產能是靠提升現有產線效率，還是建新產線來滿足包括 Ultra 系列的需求？

A：關於產能，目前有多個着手點。近期我們還召集百餘人開會，希望他們協助確保產品供應，以此將產能從 30 萬輛提升至 35 萬輛。並且，我們不只關注 Ultra 系列，而是涵蓋所有產品。

Q：能否分享下區域拓展計劃、戰略，以及海外業務資源分配策略？

A：就 IoT 業務來看，海外市場佔比約三分之一，中國市場佔三分之二。但其潛力卻是國內市場的兩倍，也就意味着海外有四倍增長空間。目前小米之家在多國發展迅猛、成效良好，用户樂意登錄官網進行購物。

我相信今年第二季度，小米之家會在東南亞、歐洲、日韓等地大量湧現。AIoT 戰略至關重要，海外市場潛力不容小覷。另外，2024 年 IoT 業務增長了 30%，雖説海外增長慢於國內，但已取得進展，機遇增多，增長勢頭也在加快。

Q：公司已推出一系列 AI 產品，涵蓋 AI 與物聯網融合等領域，且得到了不同程度的應用，顯然 AI 未來將扮演重要角色，對此你們怎麼看？

A：目前來看，距離人工智能的廣泛普及還遠，得花兩三年才能成為真正的 AI 強者。手機上不少產品雖有 AI 特性、功能，但用户黏性不強。不過，像小米及相關投影儀等 AI 產品的應用也帶來不少驚喜，幫我們解決了很多問題，未來這些領域有望收穫顯著成效。小米擁有 AI，OS，芯片三大技術，AI 對小米至關重要。

Q：在 AI 研發投入方面，目標是什麼，主要投資哪些領域？另外，聽説公司計劃在武漢進行工廠二期擴建，能講講這方面的進展情況嗎？

A：資本性支出已超 100 億；相較 2023 年，增量部分和 AI 支出有關。預計 2025 年資本性支出更高，主要增量在 AI 領域，具體數額暫不便透露，相關研發投入都用於 AI 投資了。

Q：請問國補是否有望促進一季度物聯網業務與手機業務的增長？它們能否受益於補貼？

A：關於國家補貼，首先，補貼因產品類別而異，不同產品受影響不同。手機今年一季度起有補貼，去年極少，所以去年四季度手機業務增長與補貼基本無關，而筆記本、平板受補貼影響較大。

整體來看，像大家電、平板、筆記本等品類增長並不突出。在補貼相同的情況下，小米增長更快，尤其高端產品受益明顯，部分高端產品增長領先。不過，沒哪種設備單靠補貼實現大幅躍升；就 DDR 內存（DDR4、DDR5）短期內有一定影響，源於行業前幾年不景氣。

Q：除需求因素外，公司產品結構有何變化，能否預測分享一下？今年投資者關注成本，公司在費用控制上怎麼做的？與去年比，零部件價格是穩定的嗎？情況如何？

A：2025 年要關注零部件漲價對業務衝擊；與 2024 年相比，總體短期價格波動，二、三季度有望回落。

Q：公司汽車業務毛利率超 20%，虧損在收窄，隨着 SU7 推出，展望 2025 年，汽車業務最終毛利率能達到多少，何時有望盈利？

A：汽車業務目前利潤率為 20%，2025 年及後續季度預計大於等於一季度水平。當下處於重投入階段，核心技術、工廠、智能駕駛等都在大力投入，暫無嚴格盈利時間表。

Q：互聯網業務再創新高，廣告業務尤為突出，原因是什麼？

A：一是現有客户持續增長，二是高端設備優化用户結構，為物聯網業務築牢根基。廣告業務表現強勁，海外尤甚，相對廣告商議價能力強。過去一兩年，廣告業務毛利率高，帶動整體提升，利潤增長健康。

如盧先生所言，高端滲透率提升，波蘭等地市場改善，海外 ARPU 值上升，互聯網業務整體毛利率不斷走高。

Q：關於零售網絡，在中國，你們店鋪的實際擴張速度怎樣，未來有何規劃？

A：今年我們目標明確，計劃開設 20000 家線下門店，其中 500 平米以上大店 400 家，同時拓展配送中心與體驗店。這既能提升品牌形象，憑藉小米品牌力爭取優惠租金，帶來諸多好處。若物業條件不佳，堅決不開店。

Q：近期聽聞諸多 AI 智能體的消息，互聯網領域已見其應用，但物聯網領域還有市場未充分挖掘的潛力，比如車家生態系統，該如何藉助物聯網系統與互聯網優勢促進銷售、拓展網絡？

A：在 AI 智能體應用上，小米產品適應多場景，為 AI 築牢根基。對於 AI，既要打基礎，攻堅大語言模型等核心技術，也要思考產品與行業融合，當下小米口碑正盛。

Q：關於大家電，物聯網在該領域持續 50% 增長，市場潛力大，增長多源於此，您怎麼看它相較於手機業務的機遇？

A：在大家電方面，我們目標清晰，2023 年納入運營策略，去年實現技術交付，今年底持續推進。該領域增長潛力巨大，目標今年進前三，未來兩三年衝前一、二名。傳統家電技術產品差距已縮小，智能領域更是領先，70% 家電可物聯網連接，缺此就無法實現特有效果，像新推的中央空調，預售達目標 5 - 6 倍，在東南亞海外拓展順利，機遇無限。

Q：公司手機業務持續上升，原因是什麼，能否與汽車業務協同？汽車業務已獲成功，這會影響小米客户羣嗎？

A：手機與汽車業務協同顯著，春節期間，傳統車銷量常僅為平時 30%，小米車卻超平日，因門店多在購物中心，人流密集，顧客順便看車。

同時，小米兩款 Ultra 產品暢銷，未來五年高端、超高端領域可期，當前小米 Ultra 同比增 80%。傳統產品均價上升，這僅是協同業務起步，未來三四年成效更突出。

再説物聯網，2024 年較 2023 年增 200 億，增長多元，不止大家電，去年平板、可穿戴設備同樣強勁，大家電是驅動之一，其他品類也勢頭迅猛。

Q：目前 Ultra 車型交付需 13 到 16 周，SU7 推出後等待週期或達 40 周，需求旺盛，中長期產能規劃如何？

A：目前交付是我們最大的瓶頸。公司整體正全力確保產品安全與質量，這是長期目標，業務拓展也不會停。

Q：已知增長多源於廣告與 ARPU 提升，四季度創新高，海外業務以廣告為主，未來終端更多元，手機業務能否帶來更多驚喜，遊戲等其他海外業務能否助力？

A：互聯網業務方面，近期佔比超三分之一，海外用户數持續上升，運營平穩，仍以廣告為主，涵蓋搜索業務，也有業績短板領域。就出貨和現有客户情況來看，海外尚未照搬中國模式，當下重點是積累資源，而非擴張。

Q：關於今年手機市場，近期銷量可觀，請問市場整體容量及貴司份額是多少？西歐市場過去份額有所下滑，那邊有何策略？

A: 去年手機總體市場總體增長 1% - 3%，去年我們增長約 1.69 億台，今年目標仍是增長 1.8 億台。我們着眼規模，小米 2026-2027 年應能突破 2 億大關。其他品類要達 1 億等類似門檻，這是我的看法。

中國市場雖有不同，但對西歐有參考意義。西歐市場下滑，主因是我們在調整，有意控制部分產品銷量，同時提高中高端產品銷量，像 999 元、4999 元產品賣得不錯，近期日本也推了入門級產品銷售。西歐市場 ASP 和份額未來有望回升。

Q：如今不少競品進軍低線城市，您怎麼看，對行業影響幾何？小米在此表現不錯，除技術升級外還有何思路？

A：智能駕駛對我們至關重要，所以投入頗多，每月都有更新。同行進低線市場是好事，能推廣智能駕駛，惠及大眾，希望小米智能駕駛產品未來大放異彩，大家拭目以待。

Q：中央空調與面向客户直售的舊渠道業務不同，小米產品的市場搶佔力強，未來 2B 業務發展有何規劃？

A：當下，2B 業務和中央空調所處市場夠大。小米進場帶來優質產品，服務透明，一改行業亂象。過往經驗表明，小米涉足領域多憑產品、模式創新實現增長，中央空調業務潛力巨大，後續增長空間廣闊。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露