$名創優品(MNSO.US) 4Q24 火線速讀： 整體來説，這個季度名創表現有所分化，收入小幅不及預期的基礎上利潤超出市場預期。

首先收入端，國內同比增長 10%，環比 Q3 有所提速，回到了雙位數增長，海外同比高增 43%，營收佔比達到 45%，創歷史新高。但無論國內還是海外均比彭博的一致預期增速略低。

開店節奏上，國內整體保持平穩，加大了三線&以下城市的開店力度，海外仍處於加速開店階段，以歐美的直營門店為主，海外直營門店佔比提升到 16%（從 23Q1 開始直營門店佔比連續環比提升）單店營收上，根據海豚據測算，國內開店對單店營收的稀釋作用仍在繼續，無論是名創還是 top toy 平均單店營收趨勢上仍處於小幅下滑狀態。海外由於店鋪數基數低，單店營收仍處於爬坡階段。

毛利率上，伴隨 IP 零售戰略推進、IP 類產品佔比提升，疊加海外直營門店高速擴張（相較於代理市場毛利率高出 20% 左右），Q4 毛利率達到 47%，創新高。費用端，銷售費用率小幅下滑，管理費用率略有提升，整體保持平穩，經調整 EBITDA 大幅超出市場預期。