$蔚來汽車(NIO.US) 4Q24 火線速讀：整體來看，蔚來又再次交了一個不及預期的業績，而 2025 年一季度指引也給的很一般，具體來看：

① 四季度 top line 收入端 miss 市場預期，總收入 197 億，而市場的預期還在 201 億，共有 4 億左右的預期差。而市場仍然關心的是蔚來的汽車業務，本季度汽車業務 175 億，市場預期還在 182 億，總共有接近 7 億的預期差，核心原因還在賣車收入端不及預期。

本季度賣車收入環比下滑嚴重，從上季度 27 萬元環比下滑 3 萬元至本季度 24 萬元，而市場預期還在 25 萬元左右。雖説本季度有交付結構的負面拖累（蔚來車型中定價最低的樂道 L60 的佔比提高），但市場已經 price in 了這個因素，最後仍然不及預期，反應的是可能是實際促銷折扣力度增加。

而在毛利率方面，雖然本季度整體毛利率 beat 了市場預期，但主要還是其他業務實現扭虧，其實在核心的汽車業務上，也勉強只能跟市場預期打平，同樣也 miss 了蔚來之前指引的四季度汽車業務毛利率 15%。

② 同樣在經營利潤和 bottom line 淨利潤方面，也同樣 miss 了市場預期，其中經營利潤 miss 預期由於本季度的銷管費用仍然在持續高增，環比增加了 7.7 億至本季度 49 億，超出市場預期 44 億，在四季度銷量勉強超過指引下限，且賣車單價還在下滑的情況下，市場對這高增的銷管費用是不買單的，仍然在質疑蔚來最令人擔心的控費能力。

同樣在 bottom line 淨利潤方面，除了上述所強調的不及預期的經營利潤之外，本季度多了個-5 億的非經常性收入，以及-1.7 億的利息與投資收益，雖然不是核心業務，但對本來就面臨鉅額虧損的蔚來無疑是雪上加霜，具體看一下業績會解釋。

③ 在市場最關心的 2025 年一季度指引方面，勉強跟市場預期打平，銷量預期上，一季度銷量指引 4.1-4.3 萬輛，隱含 3 月銷量 1.39-1.59 萬輛，海豚君預計蔚來僅能貼着指引下限走，也就是基本相比 2 月銷量僅增加不到 800 輛左右，而收入指引隱含的單價預期上，大概賣車單價 24.7 萬元，勉強跟市場預期的 24.6 萬元打平。