美團（紀要）：海外尚未確定沙特以外市場的計劃

以下是$美團-W(03690.HK) FY24 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《美團：大戰剛消停，卻又要折騰 “第二曲線” 了？》

一、財報核心信息回顧

1. 收入增長 ：2024 年第四季度，美團總收入同比增長 20.1% 至 885 億元人民幣。2024 年全年，總收入增長 22% 至 3376 億元人民幣。

2. 成本和費用 ：收入成本比率同比下降 3.9 個百分點至 62.2%，主要得益於即時配送和雜貨零售業務毛利率的提高。銷售和營銷費用比率下降 3.1 個百分點至 19.6%，研發費用比率下降至 6.1%，管理費用比率保持穩定在 3.3%。

3. 盈利能力 ：第四季度總分部經營利潤增長至 107 億元，上年同期為 32 億元，總分部經營利潤率從 4.3% 提高至 12.1%。經調整淨利潤達到 98 億元。

4. 現金狀況 ：截至 2024 年 12 月 31 日，美團保持強勁的淨現金狀況，現金及現金等價物和短期投資總計 1682 億元人民幣。經營活動產生的現金同比大幅增長至 169 億元人民幣。

5. 業務分部表現 ：

（1）核心本地商業 ：同比增長 18.9%，達到 656 億元人民幣。經營利潤和經營利潤率均同比改善，達到 129 億元和 19.7%。

（2）創新業務 ：收入同比增長 23.5% 至 229 億元人民幣，主要得益於雜貨零售和海外業務的發展。經營虧損和虧損率同比收窄至 22 億元和 9.5%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 業務表現與戰略 ：

（1）2024 年，美團年度交易用户超過 7000 萬，年度活躍商家顯著增長至 1450 萬，年度交易用户的平均購買頻次達到新高；對於到店業務，2024 年的訂單量同比增長超過 65%。

（2）在外賣業務中，通過供給側創新擴展消費場景和價格區間。即時購物大幅擴展產品選擇，刺激即時零售消費需求。店內業務通過更多性價比團購選擇釋放服務零售消費潛力。

（3）美團積極拓展海外市場，第四季度 kita 在沙特阿拉伯正式推出，迪拜的 Zone 業務開始商業運營。

（4）公司持續推動即時配送技術創新，截至 2024 年底，自動駕駛汽車和無人機累計完成的商業訂單數量分別達到 490 萬和 140 萬。已在中東市場試點。

2. 供給側優勢與創新 ：

（1）美團通過供應鏈創新和精細化運營增強供給側能力，應對多樣化消費需求，為商家創造增長機會。

（2）拼好飯重新定義平價餐飲，訂單量屢創新高，推動更多消費場景需求。

（3）品牌衞星店為商家提供低成本業務擴展方式，美團即時商店數量和訂單貢獻均快速增長，尤其在低線市場表現突出。

3. 商家與消費者支持 ：

（1）公司簡化促銷方案，規範營銷活動，加強食品安全管理，改善惡意差評治理。

（2）第四季度推出 10 億元商家支持計劃，提供現金支持和平台補貼，幫助商家提升服務質量和效率。

（3）美團為新入駐中小商家延長流量支持，並免費提供數字工具和運營服務。

4. 社會責任與生態發展 ：

（1）自 2022 年 7 月以來，美團為 7 個省份和城市的騎手提供 14 億元工傷保險，並實施多項騎手友好措施。

（2）公司制定騎手社保試點計劃，將於 2025 年第二季度在部分城市推出。

5. 未來展望 ：

（1）美團將繼續推動行業數字化轉型，提升商家運營效率，釋放消費潛力。

（2）公司積極擁抱並擴大對人工智能、無人配送區、自動駕駛服務車輛等前沿技術的投資。

（3）美團致力於將人工智能融入消費者日常生活，培育本地服務生態系統的可持續發展，同時展現社會責任。

2.2 Q&A 問答

Q：隨着 AI 技術發展，應用和入口可能隨時間變化，美團如何評估這種風險並制定對應策略？美團的 AI 及相關技術投資計劃是怎樣的，如何將其融入現有業務以提升競爭力？

A：美團的 AI 戰略是進攻而非防禦。美團的 AI 戰略基於三層構建。第一層是 AI 在工作中的應用，將 AI 融入員工日常工作和業務運營，以提高超 40 萬員工的生產力和工作體驗。已開發名為 “Longcat” 的內部大語言模型，結合外部模型推出高效工具，如 AI 編碼、智能會議和文檔處理等，還用於圖形設計、短視頻生成和 AI 銷售輔助。

在客服方面，使用內部大語言模型開發智能 AI 客服代理，試點後效率提升超 20%，客户滿意度提高超 7.5 個百分點；在業務運營方面，用 AI 銷售助手支持 BD 團隊，今年春節期間通過 AI 助手收集平台上 120 萬商家的更新信息，有效減輕 BD 團隊 44% 的工作量並提高商家信息準確性；公司約 27% 的新代碼由 AI 編碼工具生成。

第二層是 AI 產品，用 AI 升級現有 2B 和 2C 產品與服務，還將推出全新 AI 原生產品。在優化現有項目上，通過提供智能在線店鋪設計、智能商家信息增強和展示及運營管理等工具；在消費者端，已在部分品類測試 AI 助手，如推出餐廳助手和旅行助手預訂系統，還計劃今年晚些時候推出更先進的 AI 助手，覆蓋所有主要服務。第三層是構建自己的內部大語言模型，計劃持續投資並增加資本支出以增強該模型。過去一年確保 GPU 資源充足是首要任務，今年計劃進一步擴大在這一關鍵領域的投資。內部大語言模型 “Longcat” 取得了與中國頂級模型相當的評估結果，除了內部模型，還集成了市場上其他主流模型。

此外，AI 將推動機器人技術發展，美團在自動駕駛車輛和無人機研發方面起步早，除內部研發外，還對機器人和自動駕駛領域的領先初創企業進行了多項投資，未來希望深化與這些公司的業務合作和技術交流，使機器人技術與 AI 更緊密結合，在自主配送和物流組合等領域持續改進。

Q：鑑於 Kita 在沙特阿拉伯的強勁增長勢頭，公司今年在中東的擴張計劃是怎樣的？有消息稱公司超市業務也在積極籌備在中東開展業務，公司是否會加快其他業務的海外投入？如何預計 2025 年海外擴張的虧損情況？從中長期來看，公司海外業務的戰略規劃和盈利前景如何？

A：過去約 5 個月，Kita 在利雅得及其他城市表現良好，發展勢頭不錯。憑藉在中國市場積累的經驗和專業知識，Kita 在產品供應、技術能力和專業知識方面領先於其他競爭對手。基於利雅得的進展，公司在去年 12 月和今年 1 月將業務拓展到其他城市，目前 Kita 已在沙特阿拉伯的六個以上主要城市開展業務。對於沙特以外的其他市場，公司仍在進行調研，暫無具體計劃可分享。

現階段，公司海外業務主要聚焦於食品配送。公司認為食品配送業務帶來的高頻流量和配送網絡具有更大價值，在中國，美團的食品配送業務帶來了龐大用户基礎，並以低成本拓展到其他低毛利品類，推動了其他服務的發展，同時 30 分鐘即時配送網絡也使公司能夠拓展到更多非食品品類。從長期來看，包括超市在內的各類業務在海外有良好潛力，但短期內公司將專注於市場調研和一些試點項目，不會進行倉促和激進的投資。

從長遠來看，公司希望像在中國一樣，在即時食品業務帶來的流量和消費者心智基礎上發展其他業務。目前公司專注於在這些市場建立食品配送業務。作為市場中的新參與者，公司未來會注重增長，同時對其長期前景和盈利能力充滿信心。食品配送業務在中國和其他國家都已證明有明確的盈利路徑，在中東等許多海外國家，平均訂單價值比中國高，消費者更願意為服務付費，食品配送企業的利潤率也更高。展望 2025 年，公司分配給海外業務的財務資源將顯著高於 2024 年，這將推動業務規模強勁增長和市場份額快速提升，同時公司會密切關注投資回報率並持續提高效率。

Q：公司在沙特開展業務，眾多新業務板塊環比擴張，今年應如何平衡對其他新業務的投資，特別是美團優選業務？考慮到海外資金需求增加，公司今年的股東回報計劃是怎樣的？

A：公司會不斷審查資本分配戰略，涵蓋新業務投資和股東回報計劃。對於每個新業務，會審慎評估投資回報率，並根據評估靈活調整業務策略，目標是確保新業務健康增長並實現長期財務目標。一些新業務如餐飲、單車或共享充電寶已取得市場領先地位並持續提升效率，未來良好勢頭將延續。

美團優選去年進行了重大戰略調整，效率顯著提升，在產品質量、品類、定價和團長服務質量等方面都有明顯改善。公司正重塑美團優選的商品相關能力，這是與同行差異化的關鍵因素，但供應鏈轉型並非一蹴而就，不會立即反映在損益表上。中國雜貨市場規模巨大，線上滲透率仍較低，美團優選仍是探索該市場的關鍵模式，其獨特商業模式可降低採購成本、減少生鮮損耗並消除門店運營費用，若能持續提升商品能力、運營效率和服務質量，長期來看有望實現與線下零售渠道相當的利潤率。

在加速海外業務的同時，公司會根據長期戰略和財務目標持續提升其他新業務的運營效率。今年預計償還約 15 億美元可轉換債券（可提前行使賣回選擇權）以及 7.5 億美元到期公司債券。去年 9 月發行的約 25 億美元優先票據增強了離岸現金狀況，公司期望每年維持穩定充足的離岸現金儲備。仍將採用股票回購而非股息作為股東回報的主要方式，先抵消員工持股計劃（ESOP）帶來的股權稀釋，在此基礎上保持靈活，抓住良好市場窗口進一步減少流通股總數以提升股東回報。

Q：鑑於當前外賣業務的規模，推動進一步滲透和維持訂單增長的重點領域和策略是什麼？去年閃購業務強勁增長後，其戰略重點是什麼？公司加大對商家支持和更廣泛福利的投入後，今年外賣業務的利潤增長預期如何？

A：管理層對包括外賣和非餐配送的即時配送業務的潛力仍非常有信心。在外賣方面，雖用户規模已很大，但仍在吸引新用户尤其是年輕用户，新用户初始購買頻率和每用户平均收入（ARPU）值高於早期用户，且增長勢頭更快；現有用户在更廣泛場景和時間段點外賣的頻率也越來越高。還持續在供給端創新，如 “拼好飯” 等新供給創新能吸引消費需求、提高頻率和整體效率，預計即時配送月交易用户的交易頻率和數量都會繼續增長。

在非餐方面，美團閃購業績強勁，增速比外賣更快，持續賦能商家和品牌進行線上運營，深化與品牌零售商的合作，供給持續改善；在消費者端，強化 “萬物到家” 的心智，消費者對即時配送服務的粘性增強，公司維持即時配送業務日訂單超 1 億單的願景和目標。

公司也越來越關注整體生態系統的健康增長。上個季度推出了超 10 億元資金的商家支持項目；還將在監管指導下為騎手推出社保試點項目，預計今年二季度在部分城市啓動，未來幾年逐步在全國推廣，該計劃可能會根據反饋進一步微調，雖可能增加整體成本，但從長遠看整個生態系統包括平台將從中受益，效率提升能抵消增量成本。

此外，持續加強食品安全管理，如近期推出了廣泛的監控項目，提供數字攝像頭並要求商家開放廚房在線展示，認為更好的食品安全環境能進一步刺激消費需求，最終提升長期競爭力並帶來可持續增長。總體而言，隨着效率提升、經濟規模擴大和運營槓桿增強，對即時配送業務實現穩定利潤增長非常有信心。

Q：到店業務當前的競爭格局如何？過去兩年快速增長後，到店業務的 GTV 預期如何？能否介紹一下神會員對到店酒店和旅遊業務的成本銷售措施情況？

A：到店業務在過去兩年 GTV 增長非常快，預計未來幾年增長勢頭仍將強勁。與實物商品電商相比，到店業務的廣泛品類在線滲透率仍然較低，公司將繼續推動用户獲取並鞏固競爭優勢。在競爭方面，公司與競爭對手在商業模式、對消費者和商家的價值主張以及運營策略上存在差異，品類組合、商家規模和營銷效率也不同。

當前消費環境下，消費者和商家對數字化的需求不斷增長，這一趨勢會加深行業的在線滲透率，核心品類的當前競爭相對穩定，公司有效捍衞了市場領先地位。未來，公司將充分利用基於份額的模式優勢，拓展供應並增強價格競爭力，繼續擴大和優化特價活動，鞏固作為商家在線運營和營銷首選平台的地位。

近期，公司將到店其他服務業務更名為服務零售部門，將休閒娛樂和美容部門合併更名為 “美好生活” 部門。去年 7 月，神會員計劃在核心本地商業的所有主要品類中推廣至全國，第四季度進一步擴大到跟團遊、景點票務等更多品類。使用神會員的訂單佔核心本地商業訂單總量的比例超過 40%，對 GTV 的貢獻增長更高。超過 70% 的到店酒店旅遊商家參與了神會員計劃，該計劃有助於加強消費者心智，有效引導用户流量到更廣泛的品類，目前直接來自神會員的交易用户佔零售服務交易用户總數的 10%，公司在用户獲取、留存和購買頻率方面持續取得進展。很快，神會員計劃將升級為美團會員計劃，預計這將統一會員品牌，整合更廣泛的品類場景和更多樣化的福利，進一步加強公司在生態系統中的領導地位。

Q：核心本地商業業務進行組織架構重組一年後，管理層如何看待該業務的長期增長軌跡，包括 CAGR 以及利潤率前景？

A：核心本地商業業務組織架構重組至今約一年，進展相當順利，整體進展符合預期。儘管是一次重大的內部組織架構調整，且發生在非常複雜多變的市場環境中，但公司成功鞏固了在本地服務需求方面的領先地位。自去年重組以來，公司整合了核心本地商業內的業務，形成了美團平台、基礎設施平台和業務研發平台三個關鍵平台，在整合營銷、用户增長策略、大語言模型開發以及消費者和商家端的產品創新方面更加高效。

公司還強化了在餐飲外賣、美團閃購、服務零售、酒店旅遊以及醫藥健康這 5 個核心業務領域的用户心智。藉助升級後的組織結構和協同效應，公司將繼續優化產品和服務，利用人工智能助力業務增長，進一步提升用户體驗和參與度。通過美團會員計劃，預計將在這 5 個業務類別中創造更多協同效應。公司有信心進一步提升用户心智和在本地服務領域的領先地位，也對人工智能為業務帶來的潛力感到興奮，相信更智能的系統將為消費者和商家創造更好的價值主張，助力實現 “幫大家吃得更好” 的使命。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露