美股通脹又雙叒爆表，説好得反彈能走多遠？

大家好，我是海豚君！

上週海豚君推出Dolphin Alpha 組合時候説過要定期給大家交代組合的動態情況。從這周開始，海豚君每週一定時為大家交作業。

一、上週組合收益：

Alpha Dolphin 上週（6 月 6 日-6 月 10 日）組合周漲幅是 4.5%，如果不考慮持倉中接近 9% 的現金權重的話，權益資產周漲幅是 5.5%。無論是以滬深 300，還是標普 500 為基準，都是在跑超的狀態。

海豚君專注為用户跨市場解讀全球核心資產，把握企業深度價值與投資機會。感興趣的用户可添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚投研社羣，一起切磋全球資產投資觀點！

二、個股貢獻：零售修復性領跑、新能源持續發飆

從組合的收益貢獻來看：上週中概股在一年以來任人踩踏和拋棄之後，終於稍微挺起腰桿的一週，結合各板塊的股價表現，海豚君認為背後邏輯是：雖然上海疫情已經解封，但有接觸的線下經濟恢復力度還是不如無接觸的線上經濟，而線上經濟中：線上零售股反彈力度強於更偏可選的泛娛樂板塊。

在海豚君的模擬持倉中，中概零售股如阿里、京東、美團漲幅都比較靠前；其餘沒有放入模擬持倉但海豚君重點關注的資產池中，拼多多、唯品會漲幅都不錯，泛娛樂中的心動表現也不錯。

新能源表現同樣優異：基本符合海豚君把他們放入組合時候的判斷——景氣度向上賽道、強基本面支撐邏輯，殺殺價格可以更健康，價格修復也霸道。上週理想和比亞迪是組合新能源板塊的領跑者。

泛娛樂上週超漲的兩家公司——B 站（持倉）和心動（觀察）兩個都是沒有盈利支撐的公司股價過度下殺後的反彈，公司當前階段的基本面表現並不好，上週也更多以情緒性估值修復為主。

以下是海豚君對漲跌較大個股的具體想法：

三、當前組合至今表現：

如果以 3 月 1 日內部測試啓動時點來看，海豚 Alpha Dolphin 組合到上週五的整體收益是 16%。

上週二推出組合後並無調倉，目前依然是 10 只標配股，24 只低配股，尚無超配出現。從權重角度考慮，我們會重點關注標配個股是否到了關鍵點位。

其中，本週我們會重點更新對於標配股 B 站的判斷，屆時如需調整配置會第一時間在長橋 APP 中告訴大家。

四、美好的意願

個股漲跌背後是當下高速變幻的市場情緒，而今年更多是宏觀敍事線主導下的個股沉浮——全球通脹、世界央行美聯儲緊縮、中美大國博弈、俄烏衝突、中國抗疫等等一系列事件。

而在海豚君看來，上週到週五晚 CPI 發佈之前，市場主要是在交易通脹預期可能見頂的情況下經濟有衰退可能：對應的是 5 月中下旬以來短期利率維穩，10 年長債收益率觸及 5 月 3% 的高點之後持續下行。

也正是基於外圍預期穩定（美國加息預期穩定下來，量化緊縮路徑清晰明確，不在製造 “意外”）的假設下，中概資產作為重災區（監管重錘 + 疫情壓制需求）的深度跌穿價值板塊，伴隨政策見底、疫情解封才有了上週的瘋狂反撲，火速估值修復。

五、全市場表現：中概終於回了口血

在較樂觀的市場預期下，上週全球主要市場和指數來看，由於交易時段美國 CPI 數據未出，中概/恒生科技也是表現最好的一股力量，其次港股整體和 A 股表現也基本不錯。

體現在南下資金和北上資金上：

北上資金自上海正式解封的端午節以來就在持續掃貨國內資產，資金淨流入創新高。

南下資金則在五月中旬就已經先知先覺，開始南下掃貨便宜的港股科技股，上週還是淨掃貨狀態。

在海豚君的覆蓋池中，上週淨買入量（股數）最多的是隆基、快手、美團；淨賣出的則是剛剛納入恒生指數的港股中芯國際和陽光電源。

上週表現最差的是美股：美股市場上，一部分資金週四已經開始提前交易 CPI 超預期，週五 CPI 數據出來果真暴雷，導致美股大跌。

而從估值分位來看，通脹和收縮預期打壓之下，雖然五年 PE 分位角度已經極其便宜，但市場擔心後面會有業績雷，當前的利潤保不住，通脹出來，資產仍在下殺。

五、骨感的現實：美國通脹高位 “焊死”

但事實上，上週五出來的美國 CPI 依然是 “高温燒烤” 模式，沒有緩解跡象。看美國五月 CPI 的環比季調數：

除了能源和食品的持續高增、以人力為主的服務價格也在高增，本來可以指望來壓制一下通脹的商品價格，譬如服裝也都在加速漲價，唯一的通縮產品只有 IT 硬件和 PC 等通產類設備。

對於這樣持續高位的通脹，市場的表現就是短、長債收益率紛紛飆高，同時長短期利差縮窄，遠期經濟衰退預期濃厚。

在預期緊緊錨定通脹數據的情況下，當前通脹並未改善，且市場對美聯儲的加息預期每個月都在攀升的狀態。

根據下圖最新的預期，7 月 27 日議息平均 61 個基點的平均加息預期，説明市場已經有人開始預計 7 月加息 75 個基點了。

在這種情況下，考慮到海豚君覆蓋中除了新能源之外得大多數資產，業績整體依然非常羸弱，一季度整體在斷臂求生的悲情之中，後續還是要看到業績得修復才能讓資金更放心得進來，在無業績支撐美且美國脹依然高燒不退得情況下，股價徘徊震盪可能性大於繼續強勁反彈。

六、接下來看什麼？

當前美國宏觀層面的跟蹤要義依然是美股的通脹預期，由於當前美國加息和縮表路徑已經明確，通脹和通脹預期是擾動當前路線圖的核心變量。

核心觀察的指標除了 CPI，剩下主要是勞動力市場的供需情況，由於目前服務類價格主要成本構成以人力為主，如果勞動力市場持續供不應求，通脹很容易頑固不化，另外海豚君還會持續關注美國零售庫存情況等需求端情況，來了解美股業績暴雷可能性。

國內 PPI-CPI 剪刀差持續縮窄的情況下，主要問題在於需求疲軟，而刺激和放鬆政策密集頒佈、十萬人大會開完之後剩下也更多是落實期：通過社融數據，尤其是企業和居民部門的長期貸款來看需求和信心的恢復情況。

只有當美國通脹預期穩定後，海豚君覆蓋的純美股資產才有可能企穩，低估值的中概資產和泛消費資產在外圍環境穩定，國內需求恢復的情況下，配合自身的降本增效才能真正走出業績底。

當然海豚君還會持續做好個股基本面的研究，通過組合調整，把有反轉希望的公司挑選出來。

<正文完>