$寧德時代(300750.SZ)財報火線速讀：從業績本身看，收入端相對大幅度 miss 了市場預期，但毛利率端相比去年 Q4 實際 23%-24%（將銷售費用質保金納入銷售成本後，與 1Q25 在會計口徑一致下的數據）還略微環比上行，也超出市場 22.1% 的毛利率預期，所以毛利率表現還可以。

而淨利率端反而略微 beat，一方面主要靠三費的控制（環比下滑了接近 10 億），另一方面是靠財務收入環比淨增加（淨增加了 11 億），但財務收入主要是匯率因素影響導致的，所以歸母淨利端超預期的質量也僅能説一般。

拆解一下收入大幅度 miss 的核心原因，問題出在了銷量上：市場對 1Q25 實際的銷量預期其實在 130-140Gwh 之間，而根據業績會根據實際出貨量僅 120Gwh，這之間有大約 10-20Gwh 的預期差，導致了收入大幅低於市場預期。而電池單價這個季度沒太大問題，基本和上季度保持持平狀態，都在 0.6 元/wh 左右。

但在本季銷量不及預期時，存貨仍然在本季度繼續增長 58 億元，還記得寧王在上季度存貨環比增長時就説過當中有 60-70Gwh 的發出商品，海豚君本來以為 Q1 會確認，但本季度實際存貨仍在繼續增長，尤其在儲能面臨美國關税高度不確定性的情況下，海豚君擔心部分上升的存貨可能是由於對儲能電池的過度備貨。

所以根本問題還是回到了儲能業務，美國關税還是對於寧王儲能業務影響相對較大，2024 年儲能出貨 40%-50% 是往美國，對應約 40-45Gwh 左右，佔 24 年整體出貨量約 9% 左右，而由於海外儲能毛利率更高，美國儲能業務的淨利估計佔到 2024 年寧德整體淨利的 10_15% 左右。而國內強制配儲的影響對儲能也是一個負面因素，所以今年寧王的儲能業務還是面臨高度不確定性，管理層也表明政策變動相對較大，目前仍沒有一個很好的應對措施，只能邊走邊看。

所以海豚君建議，在地緣政治高度不確定性的影響下，對寧王的投資還是儘量選在偏低位買入，留出足夠的安全邊際。