寧王（1Q25 紀要）: 關税影響相對有限，積極與客户協商解決方案

以下是 $寧德時代(300750.SZ) 2025 年一季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《寧德時代：關税 “劫匪” 暴擊，寧王艱難渡劫》

一、財報核心信息回顧

二. 管理層討論

1、財務表現

一季度關鍵數據：2025 年一季度公司營業總收入 847 億元，淨利潤 149 億元，歸母淨利潤 140 億元，同比增長 33%；利潤率 17.5%，同比增長 3.5 個百分點。經營性現金流持續強勁，達到 329 億元，期末貨幣資金超 3200 億元。

出貨量與收入確認：一季度出貨量超 120 GWh（此為確認收入的數據），儲能和動力出貨量比例大致為 2:8 ，動力佔 80%，儲能接近 20%。因產品結構和成本結構變化，以及電池價格下降等因素影響，利潤表確認收入略低。存貨延續去年年末有所上升，部分是為後續銷售備貨，預計下個季度會大幅消化，屬合理情況。

盈利能力分析：一季度毛利率環比略好，淨利率達到 17.5% ，為 2018 年以來最高單季度盈利水平。中東、澳洲等海外儲能訂單盈利情況良好。單瓦時盈利較去年四季度回升，因成本結構變化，碳酸鋰價格下降，預計單瓦時淨利比去年提升。

2、市場與客户

動力電池全球份額：根據 SNE 統計，2017 - 2024 年公司連續八年動力電池使用量排名全球第一。2024 年 1 - 2 月，公司動力電池使用量全球市場佔率為 38%，其中歐洲市場佔率為 43%，同比提升八個百分點。

歐洲市場情況：今年歐洲一季度市場銷量同比增長 20%，公司在歐洲動力市場份額居於首位且不斷擴大，目前份額為 38%。出口及歐洲本地化生產盈利情況均不錯，德國工廠已開始盈利。公司對歐洲市場預期良好，其市場份額有望繼續提升。

美國市場影響：美國儲能業務佔公司出貨比重較小，直接出口及終端市場在美國的業務佔比加總為非常小的個位數。公司去年已針對美國關税變化做預案准備，目前訂單需求強勁，產能利用率飽和，整體業績增長潛力未受大影響。客户多以到岸價格承擔關税，公司也在與客户協商應對關税上漲及出口退税政策變化。

3、業務合作與發展

零碳生態建設：在零碳生態建設方面取得重大進展。與中國石化集團簽署合作框架協議，2025 年將建設不少於 500 座換電站，長期目標擴展至 1 萬座，共同推動電力與能源標準化建設。與蔚來簽署戰略合作協議，共同打造全球規模最大、技術最領先的乘用車換電服務網絡，聯合推動換電技術國家標準的制定和推廣。與山東省東營市簽署戰略合作協議，共建首個高比例綠電直供零碳產業園，並與東營市、勝利油田、中國石油大學四方簽署零碳應用場景合作協議。

換電站建設進度：去年提出今年建設 1000 個換電站的目標不變，目前 4S 店服務及各地子公司陸續成立，換電站建設按計劃有序推進。除與中石化、蔚來合作外，還與滴滴成立合資公司拓展換電網絡生態，更多主機廠換電車型將陸續發佈。

4、儲能業務

儲能業務發展：公司從電芯逐步延伸到集成商角色，儲能業務採用項目制商業模式，以開放策略與客户合作，為客户提供電芯模組、直流或交流式產品。儲能行業產品形態和研發不斷迭代，從系統整體集成角度研發產品才能更好滿足客户需求。

收入確認方式：儲能系統付款方式多樣，收入確認因業務多樣性而變化。直流側出貨確認收入週期短，交流側出貨因部分收入與安裝調試相關，確認週期較長，一般短於半年。行業內也在探討縮短確認週期的方案。

新場景需求：AI 數據中心帶動的儲能需求增大，光儲加儲成本基本實現平價，因對數據中心運行保障要求高，儲能電池需求量大，預計未來數據中心帶來的光儲加儲需求增長很快。

5、其他業務

商用車業務：商用車是公司重要市場，大巴車市場份額超 80%，重卡物流超 60% - 70%。去年推出天行系列產品，超 300 款車在用。今年市場增速快，因平價及政策支持，成為重要收入來源。海外除客車外滲透率稍低，但隨着中國模式成熟有望應用到海外，歐洲商用車電動化進入高速增長階段。商用車在動力業務中佔比約 20% ，大電量應用增加，單車帶電量及鋰電池需求有新增量，預計商用車增速比乘用車高。

其他業務營收：財報中其他業務毛利率較高，營收增速也高，包含廢料、材料、授權、研發等多項內容，部分與業務量成比例，技術授權等收入增速更快，若某單項足夠重要會單獨列示。專利授權等毛利率達 60% 多，因研發費用化，毛利較高。

三. Q&A

Q：2025 年一季度公司動力和儲能的發貨量、確認量分別是多少，期末存貨中發出商品佔比多少，是否是對市場的備貨？

A：一季度整個的出貨量超過 120GWh，這是確認收入的數據。有一部分存貨上升，確實是為了後續的銷售備貨。一季度銷售情況比去年同期有超過 30% 的增長，庫存比去年底略微增加，主要是因為每個季度和每個月的發貨量在滾動增長，庫存會在下個季度大幅度消化，屬於合理情況。收入增長不多受去年同期和今年同期電池單位價格影響，去年同期碳酸鋰 10-12 萬，對應今年價格區間在 7 萬。全年出貨量來看，Q2 排產飽和，目前符合預期。

Q：今年一季度換電站建設進度以及 B 端和 C 端客户推進節奏如何？

A：從去年年底召開換電生態大會以來，換電網絡生態建設不斷取得進展。與中石化在基礎設施方面達成戰略合作框架，與蔚來就換電網絡共建和共享達成協議，與滴滴成立合資公司拓展換電網絡生態，更多主機廠換電車型會陸續發佈。去年提出今年建設 1000 個換電站的目標不變，各地 4S 店服務、子公司陸續成立，換電站建設按計劃有序推進，有信心完成今年目標。

Q：120GWh 是指出貨還是確認收入？

A：120GWh 是確認收入的數據。

Q：120GWh 出貨中儲能和動力的大致劃分是多少？

A：一季度銷量中儲能和動力的比例跟之前差不多，動力佔 80%，儲能接近 20%。

Q：美國關税提升對儲能訂單是否有影響，公司如何應對？

A：美國儲能業務佔公司出貨比重較小，去年以來公司已根據環境變化提前做了預案和準備。目前正與客户積極協商解決方案。公司目前訂單需求強勁，產能利用率飽和，中國及其他區域市場的動力和儲能需求增長快，整體業績增長潛力未受很大影響。

Q：公司盈利能力與原來預期相比有無變化，如何展望？中東、澳大利亞市場儲能系統訂單的盈利能力與原來相比如何，對總體盈利能力有何影響？

A：公司在中東、澳洲等其他地區獲得的儲能訂單盈利情況非常不錯，海外訂單盈利性良好。今年一季度公司毛利率較去年有所提升，淨利率水平達到 17.5%，是 2018 年以來最高的單季度盈利水平，公司盈利能力穩步提升。

Q：歐洲今年以來的銷售數據在公司的感受如何，今年對歐洲市場的目標和預期是怎樣的？

A：今年歐洲一季度以來的市場銷量同比增長 20%，公司在歐洲動力市場份額居於首位且在不斷擴大，是業績的良好支撐因素。

Q：公司在歐洲的最新市場份額是多少？除歐洲本土外，國內運往歐洲的產品盈利能力與歐洲本土有無差異？

A：公司現在歐洲的市場份額是 38% 且還會提升。出口盈利不錯，本地化也有較好的盈利情況，德國工廠已經開始盈利，歐洲份額與友商進一步拉開。整體情況如預期，表現不錯。

Q：儲能系統收入在會計上是否像同行一樣，在項目併網和驗收之後才將整個合同確認為收入？

A：根據與每個 EPC 簽署的協議不同，付款方式不一定是 3331 或 3322。原來收入更多來自直流側，貨出完後大部分能較快確認收入，週期較短；現在業務多樣，開始出交流側產品，其週期更長，有一部分收入跟安裝調試相關，產品側部分可在較短週期確認，安裝調試相關的服務性收入需拉長週期。行業內也在探討更有效的縮短確認週期的方案。

Q：如果是交流側出貨，是否要到併網之後才確認整個合同百分之百的收入？

A：不一定，取決於合同簽署情況。若設備和服務分開簽署，設備可在交付時確認，安裝調試相關費用需在安裝調通後確認，細節可進一步分享。

Q：去年交流側出貨佔整個儲能的比重是多少，從出貨到最後併網一般時間多長？

A：去年交流側出貨比重迅速增加，目前超過一半。交流側確認週期跟客户籤的協議有關，大概短於半年。

Q：去年年報上儲能電池銷售 93GWh，實際數字是否比這個大，且因會計調整導致銷量比認知上的出貨量低；年報裏 106GWh 的庫存，除海上運輸部分，是否有在途未確認的庫存？

A：理解正確，因確認週期不同，部分收入與安裝調試掛鈎，有一部分已發貨但未確認收貨的在發出商品中確認，年報中也提到發出商品有一部分未確認收入。

Q：2024 年和 2025 年一季度，儲能產品直接出口到美國以及終端市場在美國的部分分別佔總量的多少？

A：在關税事件前後對美國市場敞口和影響情況分析，直接加間接出口到美國的出貨量佔比是非常小的個位數，影響較小。

Q：出口到美國的合同是否大多數是 FOB 形式，由客户承擔額外關税，目前有無客户提出共同分擔關税的情況？

A：之前合同更多按到岸價格確認關税，主要由客户承擔。關税上漲時積極與客户溝通共同應對，目前已經加徵到比較高的情況下，靜觀變化。

Q：去年 12 月 1 日生效的出口退税政策，目前承擔 4% 退税差別，與客户協商漲價情況如何？

A：過去已談好價格的訂單不再考慮，新訂單跟客户談價時會考慮相關因素，再協商定價。

Q：公司從電芯延伸到集成商角色，是否會與原來的客户如特斯拉、陽光等直接競爭，公司如何考量及避免既是客户又是競爭對手的角色？

A：儲能是新興行業，產品形態、設計和研發都在不斷迭代，從系統整體集成角度考慮，才能開發出更好、更高效、更滿足客户需求的產品，所以公司需具備自主能力。儲能多是項目制商業，公司採取開放式做生意的策略，不拘泥於某一種形式，可以給客户提供電芯模組、直流式產品、交流式產品等，關鍵是要給客户提供最具性價比、最高質量、最高安全的產品。

Q：財報中其他業務毛利率較高且去年營收增速也高，包含專利、回收、授權等，如何看待該業務未來的增速，以及與主業出貨量增速之間的關係？

A：其他收入包含廢料、材料、授權、研發等內容，單項規模不大所以未拆分。其中一部分與業務量成比例，另一部分如技術授權等收入增速更快。當某一項收入足夠大、能顯示出重要性時，會單獨列出來報告。

Q：專利、授權、IP 等業務的預期盈利能力如何，回收業務的毛利率大概在什麼中樞比例？

A：由於公司研發全部費用化，所以這塊業務毛利較高。

Q：單瓦時毛利同比下滑，銷量增長 30%，單位利潤變化的主要原因是什麼？同比情況如何？

A：單瓦時毛利比去年四季度有回升。同比來看，產品結構和成本結構變化較大，主要是碳酸鋰價格因素，去年同期碳酸鋰價格在 10 - 12 萬，現在是七萬多，成本結構變化對盈利影響較大。應關注最近週期的經營因素，而非四個季度前的週期。

Q：質保金和返利計提情況佔收入的比例是多少？

A：質保金按照比較穩定的實際情況提取，大概三年幾個點，是平均穩定的數，一季度與之前季度差別不大。返利按照與客户談定的情況和對今年客户、競爭、價格趨勢狀況的考慮做一定預提，無法確定具體比例，是按照謹慎性原則做的預期，會計處理與之前一貫。

Q：今年全年大瓦時利潤與去年同比是略有提高還是平穩？

A：現在説全年對比全年有點早，考慮近期波動因素，單瓦時淨利比去年略微增長。

Q：全年出貨量是否有 30% 的增速？

A：目前市場環境變化不確定性太大，無法確定全年出貨量增速。但一季度和二季度排產非常飽和，目前符合預期，公司在歐洲和國內的市場地位和優勢穩健，不過出貨量受很多因素影響。

Q：一季度財務費用約 20 億出頭受政策影響，這對公司持有的幣種結構有何影響，二季度是否會持續產生影響？

A：公司持有的外匯主要包括歐元、美元等幣種，並根據自身情況進行套期保值。在賬面上，匯率波動產生的當期盈虧，在成本端會有反向確認，這是合理的有效對沖。賬面上財務費用收益增加，潛在意味着成本增加。套期保值是財務上保障安全性和平滑利潤的工具，個別科目的變化不影響整體收益。假設下個季度歐元等匯率下行，財務費用可能虧損，但成本會得到補償。從年報披露的套期保值綜合淨效果來看，基本接近零。公司淨利率整體會維持在穩定水平，過去幾年 ROE 穩定在 24%-25%，ROE 更值得關注。

Q：6 月 1 號國內儲能取消強配，公司是否感受到國內強配訂單的變化，會做什麼樣的應對？

A：取消強配對於國內新能源及儲能行業是根本性的變化和影響。一方面鼓勵新能源全面入市，會使新能源電力價格波動更劇烈；另一方面，能讓儲能產品真正發揮作用，其靈活的調節系統資源在源側和負荷側之間將得到應用。未來電力市場中，電力現貨和電力交易在各省會更多推出並應用，這對做高質量儲能產品的企業和廠家是非常有利的，中長期來看是積極的。

Q：前面 1 到 3 季度的單位毛利是否包含原材料價格讓利的一次性影響，往後看是否要從去年 Q4 開始算基數？

A：前面有原材料價格波動影響，但每個季度基數都不一樣，不能用季度這種方式去推算。原材料價格波動、匯率波動、產品結構等多種因素都會影響產品價格和成本，看淨利是用所有工具和手段平衡平滑收益之後的結果，單瓦時盈利水平和 ROE 是較好的觀察目標。

Q：從短期和長期兩個角度看，美國市場出現關税衝擊，公司在美國市場有無中轉庫存，能維持多久，長期如何重新安排產業鏈以減少影響？

A：從去年開始公司對美國市場已有預案和準備，目前影響是非常小的個位數。中長期存在很大不確定性，取決於大國之間政策的實施和落地，只能一步一步走着看。寧德具有最強的技術實力、最廣泛的客户基礎、最領先的國際化佈局和最強的供應鏈，有最強的抵抗風險能力，也有信心抓住市場機遇，且客户樂於和公司一起共同面對問題、尋找解決方案。

Q：歐洲的匈牙利工廠年底一期投產，產能有無冗餘可用於對美國市場的出口？特斯拉麪臨關税衝擊，有無可能將部分訂單挪到上海工廠？

A：歐洲工廠初衷是為歐洲 OEM 主機廠提供本地化電池產品供應，目前產能已被預定。隨着後續產能提升是否有空間還需觀察。特斯拉對商業安排保密性要求很高，其有自己的安排，公司不便發表評論。

Q：公司去年以及今年商用車的大體規模、增速情況，以及海外商用車電動化的趨勢？

A：商用車對寧德來説是非常重要的市場，公司在商用車上市場份額一直很高，如大巴車份額超 80%，重卡物流超 60%-70%, 25 年增速預計很高。去年公司推出天行系列產品，有超 300 款車在用該系列產品。今年商用車市場增速非常快，逐漸實現平價，生態和政府政策支持力度提升，會成為重要收入構成來源。海外方面，除客車外其他部分滲透率稍低，未看到足夠經濟模型，但中國市場成熟後很多模式可在海外應用，也有海外主機廠在開發電動重卡版本。歐盟 2024 年對重型車輛有新規，要求 2040 年前重型汽車二氧化碳排放比 2019 年減少 90%，2024 年歐洲客車招標 90% 以上是純電動招標，海外一些商用車品牌也更多推出純電產品，歐洲商用車電動化將進入高速增長階段。

Q：公司商用車的大體規模是怎樣的，今年商用車帶電量大幅提升會對整體增速有更樂觀的預期嗎？

A：商用車在動力裏面大概佔 20% 的量。大電量得以實現是因為 CTP 成本優勢，特別是大電量的重卡 CTP 成本進一步降低，經濟性優勢加大，加上政策補貼，使得大電量重卡或商用車應用增多，這對單車平均帶電量以及鋰電池需求帶來新增量。

Q：如何展望公司在儲能新場景（如澳洲數據中心儲能）的增速和近兩年的規模情況？

A：新型的數據中心（AI 數據中心）帶動的儲能需求非常大，與傳統數據中心相比，AI 數據中心功率密度或能量要求更高，科技巨頭有清潔能源零碳目標，除傳統供電方案外更多采用光儲加儲來提供清潔電力，且光儲加儲成本基本實現平價。該場景對儲能電池需求量大，如中東項目是 8 個小時雙迴路。雖然儲能規模看上去不小，但在數據中心整個投資中佔比不到 10%。中東、澳洲日照時間長，光伏條件好，光儲加儲成本可控，未來數據中心帶來的光儲加儲需求會增長很快。

Q：今年商用車增速大概落在什麼水平區間？

A：商用車增速肯定會比乘用車高，目前看到的數據蠻高的。

Q：規劃的一萬座換電站主要針對乘用車還是商用車？如果要做切分，分別有多少座用於乘用車、商用車或兩者兼有？一萬座是否全是巧克力換電？

A：規劃的一萬座換電站主要針對巧克力換電的乘用車，商務車有其他換電規劃和安排。這一萬座是針對乘用車的巧克力換電。

Q：當前在三元上做到 5C、磷酸鐵鋰上做到 4C，如何評判更高更快充電速度的商業平衡？是會持續加快充電速度，還是認為當前國內 4C、5C 已有較好效果？

A：公司在兩年前就做了 4C 的鐵鋰神行電池，去年神行 plus 已將鐵鋰做到平均 6C（20% 充到 80% 區間），峯值可達 12 - 15C（0 - 20% 區間）。快充有其應用場景，但也有缺點和短板，比如需要做更高等級的電壓、更高功率設計，對車、樁、電池的電子電氣結構要求更高，成本稍高，對電網功率要求也高，不是所有地方都適用。公司認為未來補能格局是慢充、快充、換電三分天下，做換電網絡和快充產品並不矛盾。

Q：在美國關税政策背景下，東南亞、亞非拉、歐洲等其他市場的客户是否會受到蝴蝶效應影響，如多囤貨或減少採購？

A：目前除美國外，其他市場情況良好，沒有特別影響，國際形勢波動劇烈，需觀望後續發展，公司會做好自身準備和安排。

Q：在碳酸鋰價格波動背景下，公司的庫存、成本及後續價格如何展望？

A：碳酸鋰價格下降是因為供給過剩，新的項目在南美、非洲、澳洲和國內陸續開出。公司的庫存管理和生產運營未受太大影響，但銷售價格會降低，導致收入增幅不如出貨量增幅大。

Q：公司之前在江西的鋰礦做了減值，是否已減完，後續是否還會有類似動作？

A：減值是按照當時市場價格和可變現淨值比較後做的謹慎估計。如果價格繼續下行，會按照謹慎的會計原則處理。目前江西鋰礦已復產或開工，處於正常經營狀態。

Q：長遠來看，寧德時代在歐洲市場希望達到的市佔率是多少？

A：公司在研發產品上有優勢，受到了客户的認可，也在歐洲有本地的供應鏈優勢，市場份額在穩步提升。但具體的市佔率數字不好説，因為有周期性，一波定點、一波銷售都會帶來影響。公司會在歐洲越來越本地化，做得更好。

Q：假設未來較長一段時間美國關税維持在較高水平，客户是否會考慮在含關税成本後，轉回去使用三元做電池？

A：在目前國際形勢不確定的情況下，未來市場有多種可能性。美國市場可能因高關税受到規模下降、影響成長等情況。三元本身有物理性質問題，在美國曾出現多起燃燒事件。對於這種可能性問題不好做嚴肅討論，公司要做好自己的準備，等待形勢變化。美國市場還面臨通脹、衰退等不確定性，這些都是開放性問題。

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