$谷歌-C(GOOG.US)1Q25 火線速讀：在一片戰戰兢兢中，廣告大哥的一季度業績比謹慎的預期明顯要強勁，尤其體現在盈利能力上。隨着關税戰暫時不再升級並出現鬆口，能夠緩和一下目前緊繃的情緒：

1、Q1 經營利潤率環比繼續提升至 34%，暫時沒有體現出因支出增長而承壓的情況（淨利潤大幅 beat 主要是投資收益帶來）。

2、儘管收入也小超預期（主要是搜索廣告），但其實增長放緩趨勢並未打破，這僅僅體現的是 2 月中以來美國本土消費邊際轉弱，商家投放預算的調整。而進入二季度，關税大棒的威力如何，還不好説，至少不能從一季度情況線性外推。由於谷歌財報中不給業績指引，因此這次電話會很關鍵。

從海豚君整理來看，機構對谷歌 Q2 及 2025 全年的預期相比於上季度，收入下調了約 1-2%，經營利潤下調 3-5%。其中重點調整的是廣告，但也因為收入佔比超一半的搜索廣告，屬於效果廣告，廣告主在做渠道投放收縮時，一般會優先削減品牌廣告、中小平台的預算，最後才會考慮到大平台的效果廣告。因此 YouTube 因為有品牌廣告的貢獻，儘管流量大、有短視頻，但可能還是比搜索廣告對宏觀敏感度更大一些。

3、雲業務預期內高增長。對雲業務，因為 AI，市場對其增勢比較有信心。不過 4 月中旬的 GCP Next 大會上，也提到了因為大環境，出現了部分客户需求降温，需要留個心眼。

4、大環境的不確定，以及今年高投入對利潤端的壓力，讓當下公司靜態估值歷史偏低的時期，管理層對股東回報的託底作用會顯得更有力——公司宣佈再加碼 700 億回購額度。加上 100 億的分紅規模，隨着市值大幅調整，全年股東回報收益率提高到 4%。