英特爾（紀要）：全年資本開支從 200 億降到 180 億

英特爾於北京時間 2025 年 4 月 25 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），如下：

以下是 Intel 2025 年第一季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《英特爾：左手賣資產、右手裁員，換帥自救能成嗎？》

一、英$英特爾(INTC.US) 財報核心信息回顧

1、2025 年第一季度財務業績

1）營收：127 億美元，處於此前指引上限，受 Xeon 銷售表現優於預期推動和客户關税預期而提前採購的影響

2）Non-GAAP 毛利率：39.2%，比指引預期高出約 3 個百分點，主要得益於 Raptor Lake 需求強勁及 Meteor Lake 成本改善

3）每股收益（EPS）：0.13 美元，而指引預期為盈虧平衡，得益於營收增長、毛利率提升及運營費用降低

4）運營現金流：8 億美元；資本開支 62 億美元。在抵銷 17 億美元后，調整後的自由現金流為- 37 億美元（8-62+17）

6）現金餘額：季度末為 210 億美元

7）收到的芯片法案撥款：11 億美元

8）NAND 業務出售所得款項：自最終完成向 SK 海力士出售以來獲得 19 億美元

2、各部門業績

1）英特爾產品集團：

a、營收：118 億美元，環比下降 10%，但超出公司預期

b、營業利潤：29 億美元（營業利潤率 25%），較上季度減少 6.32 億美元

c、客户端計算事業部（CCG）營收：環比下降 13%。低於傳統的季節性變化幅度，較高的出貨量被產品組合因素和競爭壓力所抵消

d、數據中心與人工智能事業部（DCAI）營收：環比下降 5%，受超大規模數據中心對 AI 服務器需求驅動

2）英特爾代工服務事業部（IFS）：

a、營收：47 億美元，環比增長 8%，得益於 Intel 7 產品的提前交付和增加的先進封裝服務。

b、營業虧損：23 億美元，與上季度基本持平，結構性成本改善被與 Intel 18A 產品量產爬坡相關的啓動成本抵消。

3）其他業務（Mobileye、Altera 和 IMS）：

a、營收：9.43 億美元，環比下降 15%，略高於公司預期。

b、營業利潤：合計貢獻 1.03 億美元營業利潤

3、2025 年第二季度指引預期

1）營收範圍：112 億至 124 億美元，環比下降 2% 至 12%。

2）業務：預計 DCAI 的下降速度將快於 CCG；預計英特爾製造業務的收入將環比下降，原因是第一季度存在提前交付、硅片和先進封裝的產量下降，以及 Intel 7 的產能限制（公司預計在可預見的未來這種限制還會持續）；其他業務部分各業務的總收入環比大致持平。

4）毛利率：指引區間中值（118 億美元）約為 36.5%，由於收入下降、外包產品及低毛利客户端產品在產品組合中發生變化

4）税率： 12%

5）每股收益（EPS）：非美國通用會計準則下盈虧平衡

4、全年預期

1）運營費用：2025 年 170 億美元，比預期低 5 億美元，2026 年 160 億美元。（對領導團隊的架構進行了扁平化調整，原本分佈在兩到三個層級的所有關鍵產品、製造以及一般行政職能部門，現在都直接向 CEO 彙報。這能夠更密切地接觸產品和工程團隊，直接與他們合作，更快地縮小與競爭對手的差距，公司將繼續削減業務成本）

2）總資本開支：已經指示團隊在總資本支出中額外節省 20 億美元，2025 年約 180 億美元。（在進行任何額外支出之前，會仔細評估現有工廠佈局，確保充分高效利用現有產能）

3）淨資本開支：2025 年約 80 億至 110 億美元（由於美國政府履行《芯片與科學法案》（CHIPS）協議中義務的時間存在不確定性）

4）非控股權益：全年約為 5 億美元（GAAP）

5）2026 年非控股權益：大約有 13 億至 15 億美元，未來幾年會顯著增長

6）在 2025 年下半年推進英特爾 18A 工藝，以支持在年底推出我們的首款 Penton Lake 產品型號，2026 年上半年還會推出更多產品型號。

7）對全球個人電腦的預期：在客户端方面，Windows 10 服務終止、AI PC 預計將得到更廣泛的應用；以及在新冠疫情期間設備更新後現有設備使用年限增長，這些因素都表明個人電腦的市場總規模（TAM）將增長 3% 至 5%。

二、英特爾財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1、戰略轉型與運營重點

1）領導層過渡：新任首席執行官加入英特爾，肩負扭轉公司局面、推動可持續增長的使命。第一季度業績被視為朝着正確方向邁出的一步，營收、毛利率、每股收益均超指引預期。

2）文化和運營轉型：強調簡化組織架構、減少官僚作風、賦予小團隊更多權力以加快決策的必要性。

3）架構調整：領導團隊架構已扁平化，減少運營層級，以便更貼近產品和工程團隊。自 2025 年第三季度起，每週 4 天返回辦公室辦公的政策將生效。

4）戰略重點：公司重新聚焦於打造人工智能驅動計算時代的一流產品，精煉人工智能戰略，重點發展代理人工智能、物理人工智能等新興領域，通過提升客户服務和工藝技術適應性建立代工業務客户的信任，並通過審慎的資本管理和非核心資產的貨幣化增強資產負債表實力。

5）產品路線圖調整：為優化產品以適應新的 AI 工作負載，同時保持執行和按時交付的專注度，正在進行必要的調整。

6）代工服務業務重點：強調信任、客户服務以及對不同客户設計工具和方法的適應性的重要性。

2、財務戰略與指引

1）市場評估：承認因貿易政策轉變、通脹和監管風險，經濟不確定性增加，但基本面增長動力依然存在。

2）成本優化：費用支出較上季度減少 4 億美元、較去年同期減少 7 億美元，且持續關注優化成本結構。

3）Altera 交易：宣佈擬出售 Altera 51% 的股份給 Silver Lake Partners，估值近 90 億美元，英特爾可獲得淨現金收益 44 億美元，預計 2025 下半年完成。

4）去槓桿化戰略：通過設定更低的運營費用和資本支出目標，以及非核心資產的價值釋放，增強資產負債表的計劃。

5）前瞻性指引：提供 2025 年第二季度詳細的營收、利潤率和每股收益預期，承認由於經濟不確定性，指引範圍較以往更寬。

2.2 Q&A 問答

Q：如何平衡英特爾內部產品路線圖與代工業務？

A：一方面要扁平化組織架構，聚焦正確的產品，交付客户解決方案；在產品和路線圖方面，聚焦關鍵產品，確保按時交付、保證性能和功率以滿足客户需求。對於代工業務，18A 對 PanterLake 很重要，要逐步提高良品率和可靠性，讓內部客户能夠使用。產品端要盡力發揮，根據內外部情況驅動產品性能。

Q：從 2025 年整體甚至 2026 年來看，英特爾毛利率的目標和影響因素有哪些？

A：2025 年，客户端產品組合會更多轉向 Lunar Lake，其因內存和封裝問題，利潤率面臨壓力，會對毛利率產生壓力；AT&A 業務（先進封裝與測試）在亞利桑那州啓動有相關成本，也會給全年毛利率帶來壓力。2026 年情況會好轉，Panther Lake 明年產量會增加，其利潤率比 Lunar Lake 好，且 18A 用於 Panther Lake 會帶來晶圓回到我們自己工廠生產的好處，有合併利潤率疊加效應。不過，毛利率最終受營收情況影響，關税方面今年可能不穩定，公司雖有全球供應鏈可緩解部分逆風，但優化網絡需要時間。

Q：一季度英特爾的真實毛利率是多少，且 Q2 毛利率會低於指引嗎？

A：Q1 毛利率比預期好，給 Q2 帶來相對壓力，且關税變化會改變全年毛利率預期。Q1 毛利率方面，最大的利好是營收超預期，且產品銷量中 Raptor Lake 佔比多於 Lunar Lake，這對毛利率有益，另外在管理支出方面也做得較好。如果剔除這兩個因素，會更接近指引。

Q：英特爾對於宣佈新的第三方代工客户的政策是怎樣的，目前進展如何，今年能否增加一級客户？

A：英特爾代工業務的首要任務是提升內部客户（如之前提到的 Panther Lake）的業務量，下一步是與代工客户建立信任，確保 PDK（設計工具開發包）和時間表的穩健性。在工藝技術上，重點是提高良品率和可靠性，要有客户服務思維，匹配不同客户的設計工具和方法風格以優化解決方案。之後會繼續提高效率以擴大業務規模。

Q：如何評估 AA 產品（先進封裝）組合中的 Panther Lake 和 Clearwater Forest？它們是否屬於領先產品，距離領先地位還有哪些工作要做？

A：公司首要任務是專注於產品執行，按時交付並滿足客户和行業趨勢及工作負載需求。對於 Panther Lake，18A 工藝非常重要，今年年底會推出首批產品，明年會有更多 SKU。該產品在市場上具有競爭力，能吸引大量客户興趣。關於 Clearwater Forest，它有獨特的封裝技術，公司決定優先推出 Panther Lake，2026 年上半年會推出 Clearwater Forest。它是基於 E-core 的產品，是 Granite Rapids 的衍生產品，更偏向於特定用途產品，而非市場上的領先性能產品。目前兩款產品都在按計劃交付。

Q：英特爾 7 納米（Intel 7）在可預見的未來產能受限的原因是什麼，會有什麼影響？

A：一方面，Raptor Lake 和 Raptor Lakes 的 Intel 7 部分表現較好，產能規劃接近極限，產能分配變化導致受限，但這對工廠通常是好事，受限情況下工廠會利用網絡生產更多晶圓，降低單位成本。另一方面，受宏觀經濟和整體經濟影響，消費市場對 n - 1 和 n - 2 產品需求強勁，因為價格相對穩定；商業領域則有 Windows 10 更新需求和對 AIPC 的強勁需求。雖然 AIPC 增速放緩實際上對公司毛利率有利，但公司仍會繼續投資 AI PC，將平衡各晶圓廠的產品組合和產能。

Q：公司的 AI 戰略是要重塑 x86 以在 AI 領域取得成功，還是採用包括 ARM 在內的更廣泛產品組合？是否更側重於邊緣 AI？

A：公司的 AI 戰略是先了解工作負載，確保能有效交付，並與行業領導者合作，為特定平台打造專用的硅芯片和軟件，成為計算平台。邊緣和推理領域是重要方向，公司正在探索新架構和顛覆性平台。

Q：數據中心業務在今年剩餘時間，尤其是下半年會如何發展？

A：第一季度，數據中心業務實現了高於預期的增長，主要由幾家超大規模客户推動。對今年剩餘時間持樂觀態度，產品路線圖中 Granite Rapids 推出以及至強 6 系列等產品會帶來傳統的業務整合驅動，並且英特爾是人工智能領域共封裝光學（CPO）的選擇之一，在電信領域也開始有所改善。不過，宏觀層面仍存在較大擔憂。在數據中心，和客户端業務類似，舊世代產品也有強勁需求，正在從供應角度解決相關問題。去年第四季度財報中提到的主要目標是穩定市場細分份額、創造利潤和提高平均銷售價格，今年剩餘時間會專注於此。產品組合良好，超大規模客户和企業客户方面表現強勁，但世界其他地區市場細分份額面臨挑戰，會重點關注這部分。

Q：2025 - 2026 年資本支出（CapEx）如何規劃，是否會根據現有規模進行合理化調整？

A：2025 年認為可以控制在 180 億美元的支出規模。公司會採取更激進的方式提高已投入資金的回報率，從而減少資本支出。明年可能也會延續這種情況，但現在談 2026 年資本支出的指引還太早，明年也會利用在建資產。從長期來看，這是一個高資本密集型模式，在完整的集成設備製造商（IDM）模式下，資本密集度約為 25%，這是一個合理的長期假設。

Q：為什麼老一代產品（如 Raptor Lake）的需求比新一代產品（如 Meteor Lake 和 Lunar Lake）更多，是因為英特爾為了更高的利潤率而主推老產品嗎？

A：並非基於利潤率來主推老產品。客户對 N - 1 和 N - 2 產品有更大需求，這樣他們可以繼續提供消費者真正需要的價格。宏觀經濟擔憂和關税問題讓大家從庫存角度進行風險對沖。Raptor Lake 是一款優秀的產品，Meteor Lake 和 Lunar Lake 也很好，但它們不僅對英特爾來説成本結構更高，對於原始設備製造商（OEM）的系統平均銷售價格也更高。從 OEM 的角度來看，他們已經通過 Raptor Lake 降低了成本曲線，能夠以更好的價格提供該產品，所以主要是宏觀經濟和整體經濟環境以及客户的風險對沖策略導致的。

Q：考慮到宏觀事件、關税以及需求轉向老產品的情況，年底推出的 Panther Lake 產品會怎樣？

A：Panther Lake 的推出時間與 Meteor Lake 和 Lunar Lake 的推出時間安排一致，符合客户將產品推向市場的偏好。從性能和價格方面來看，對客户來説是一款優秀的產品，預計會有強勁的市場接受度。商業領域對人工智能 PC 仍有非常強勁的需求，企業在部署和升級設備時希望產品具備人工智能能力併為未來做好準備，所以商業領域的需求不會改變。通常這類產品的推廣是商業領域先快速增長，然後消費者市場跟進。雖然需要考慮年底的經濟狀況，但對 Panther Lake 產品和客户反饋非常有信心。

Q：為什麼第二季度的業績指引表現較弱，未來幾個季度英特爾在服務器市場的市場份額情況如何？

A：第一季度有幾家超大規模客户表現強勁，但預計這種情況在第二季度不會持續。從整體宏觀需求來看，存在對關税和限制的擔憂，且老一代產品的需求超過了當前供應，需要進行平衡。英特爾會盡力穩定市場細分份額，但這也會帶來很多利潤率和平均銷售價格（ASP）的壓力，需要全年進行平衡。Granite Rapids 是一款很棒的產品，客户對此很感興趣，但市場也存在競爭，英特爾會謹慎規劃全年情況，會承諾一個能夠超越的業績目標。

Q：英特爾在 Panther Lake 項目上，將芯片內部生產比例達到 70% 至 18A 的目標是否仍然不變？對於 Nova Lake，內部生產與外部生產的決策是否已做出，比例如何？

A：將芯片內部生產比例達到約 70% 至 18A 的目標保持不變，Panther Lake 有助於實現這一目標。對於 Nova Lake，已在 SKU 層面優化了將使用的工藝節點，會在台積電和英特爾內部的 ULC 生產產品。總體而言，Nova Lake 在英特爾工藝上生產的晶圓將比 Panther Lake 更多，繼續推動與內部代工合作伙伴的晶圓增長的承諾不變。同時，英特爾會繼續平衡晶圓的內部和外部製造，這是資本戰略的一部分，以保持合理的資本強度，避免過度投資資本或在資產回報率方面得到不佳結果。

Q：本季度前二十幾天，客户端和數據中心業務是否有提前採購情況、地理區域動態變化以及客户行為的不同表現？

A：本季度前二十幾天開局相對強勁，但預計宏觀因素會受到關税影響，下季度可能會比本季度的強勁開局疲軟。不過目前不能完全排除本季度整體保持強勁的可能性，若如此，業績可能處於指引的高端，但目前已將關税對宏觀的影響納入預期。

Q：英特爾在數據中心內使用 Gaudi、Falcon Thors 等產品的未來戰略是什麼，是否計劃推出新產品？

A：Lip - Bu 到任的前 5 周，他和 Sachin 花了大量時間重新審視英特爾的人工智能戰略、資產組合以及如何進入市場參與競爭。英特爾採用以工作負載為先的方法，Q4 時已決定不推出 Falcon Shores，繼續推進 POR Jaguar Shore，產品路線圖上仍有 Jaguar shores。未來幾個月，Sachin 和 Lip - Bu 會對外公佈人工智能路線圖以及期間的計劃。隨着與客户深入探討工作負載路線圖，英特爾會採取積極策略，因為目前在數據中心的這一細分市場尚未參與競爭，需要強大的產品組合來滿足客户對替代方案的需求。

Q：英特爾業務好轉現實中需要多長時間，衡量進展的合適指標是什麼，公司優化的指標以及實現目標的時間線是怎樣的？

A：目前沒有快速解決辦法，公司正在推進路線圖，與團隊迅速更新並明確 CPU、GPU 和 AI 方面的新工作負載，推出短期和長期產品，短期內可能會採用一些顛覆性技術並與相關方合作以更快推向市場滿足客户需求，需持續關注。在衡量指標方面，公司希望擁有最好的產品，尤其針對邊緣計算，產品要具備高能效且能達到理想性能，產品按時上市也很關鍵，公司正朝着滿足行業和客户需求的方向努力。

Q：僅靠 18A 技術進展和個位數的營收增長是否足以讓英特爾的 IDM 結構業務可行，是否需要重新思考 IDM 結構？

A：公司希望採取平衡的方法，晶圓製造廠要能滿足內部客户需求並服務好英特爾客户，確保產品交付的簡便性和按時性。同時，公司視台積電為合作伙伴，雙方正尋找合作領域以實現共贏。此外，公司會持續提高 AT&A 的良率效率，結合客户需求在 14A 技術上發力，有效利用現有的製造廠產能。

Q：2025 年和 2026 年的運營費用結構是否包含待剝離的 Altera51% 股份的相關費用？

A：2025 年的 170 億美元和 2026 年的 160 億美元運營費用實際上包含了 Altera 的運營費用。一旦完成剝離，目標的 160 億美元會根據 Altera 的運營費用支出相應減少。但由於交易尚未完成，難以在預測中考慮其影響，所以暫時包含在內。

Q：如何看待機架規模網絡以及英特爾內部有哪些要素可在雲基礎設施 AI 建設中競爭，戰略上還需要哪些構建模塊來推動相關戰略實施？

A：需要在硬件和軟件方面全面佈局，充分利用 XPU、CPU 和 GPU 來推動。IPU 產品（智能網卡）取得了很大成功，2024 - 2025 年其收入將翻倍，光學也是機架規模架構的關鍵要素，英特爾是唯一為客户提供基於光模塊代工選項的代工廠。此外，客户喜愛 x86 生態系統及其周邊軟件，若能用 x86 構建 AI 基礎設施，他們會很感興趣，公司已有一個大型定製設計訂單，預計未來會更多。

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