消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬

在疫情和通脹的雙重影響下，全球電子產品的出貨情況表現得極度拉垮。由於投資主要是對預期的買入，而出於對 2022 年全球電子終端產品不景氣的預期，整體消費電子行業指數從 4700 多點的高位一度下挫至 2600 點的低點。在不到半年的時間裏，消費電子整體市值縮水至原來的一半左右。對於已經回落後的消費電子，板塊中會有什麼機會嗎？

整體來看，在除了 VR 之外的消費電子創新迭代不足，終端需求萎靡的情況下，整個消費電子產業鏈剩下得只有週期性通道中的結構機會。

一、海豚君這裏先總結一下本篇電子消費品近期的邊際變化：

整體市場表現：全面下滑，電子消費品面臨萎縮風險。疫情、通脹以及局部熱戰的影響，電子消費品作為可選消費的一項，對需求產生較大的影響。

①智能手機：電子消費品市場中的最大部分。一季度同比下降 9% 的情況下，各大廠商已經開啓了 “砍單” 潮；

②其他電子產品：PC 和平板電腦市場一季度分別下滑 4.3% 和 4%，兩市場此前都受益於疫情經濟的拉動，而現在疫情因素已開始退卻。可穿戴設備市場四年來首次出現季度不增長，AirPods 等新品創新不足，可穿戴設備市場也逐漸進入成熟期；

③液晶電視/面板：面板價格從最高點已經下跌了近 60%，但是觸底，不一定馬上就迎來反彈。2022 年前 4 個月面板出貨同比增長 2.03%，而電視出貨下滑 7.1%，這表明全球電視廠的庫存是抬升的。面板價格的反彈點，需要等到需求回暖或庫存消化後。

二、邊際變化下的風險和機會：

不景氣的行業數據下，整體消費電子板塊出現了大幅度的回調。

①蘋果：$蘋果(AAPL.US) 的產品是消費電子市場中最為堅挺的。手機和電腦產品是蘋果硬件的最大部分，在行業下滑的情況仍有增長。蘋果的 iPad 和可穿戴設備已經是行業中最大的廠商，雖然有新品推出但也沒推升市場的需求。

整體來看，蘋果的硬件業務能抵住行業下滑的壓力，軟件業務也有望延續增長的勢頭。對於近期大幅下滑的股價，有預期美債收益率上行的影響，而也有整體行業面悲觀的影響，但蘋果仍有望在今年再次交出穩健的業績。（蘋果的具體估值定價可以參考海豚君的《美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達是被錯殺了嗎？》)

②小米：目前$小米集團-W(01810.HK) 的看點，只剩下便宜了。由於產品力的差異，小米很難走出像蘋果一樣的獨立行情。手機業務也是小米收入的基本盤，而榮耀的迴歸以及高端進軍的不利，小米仍然駐紮在中低端市場，面臨着 “安卓大戰” 和 “砍單” 的壓力。造車，是小米的機會和看點。然而小米車的量產預計在 2024 年，在此之前將面臨不斷上升的研發費用。雖然小米是家年賺百億的公司，但是研發費用的擠佔，尤其是車目前是單純的投入期，整個業績都不會太好看。（小米最新報告參考海豚君的《內憂加外患，小米不是最優選》）。

③消費電子產業鏈：優選蘋果鏈/VR 產業，或已存在錯殺狀況。電子產業鏈中最大的話語權是品牌商，各公司的業績也基本依附於各下游廠商。從消費電子各品牌的表現情況看，蘋果在低迷的行業市場中可能有結構化的表現機會。產業鏈各公司中，蘋果供應商的業績或許並沒有那麼糟糕，而在股價上卻一併做了下殺。

縱觀電子消費品各市場逐步進入成熟期，新的創新性產品才有機會帶來新的成長，VR 或許是其中一個。在這一輪下殺中，找蘋果鏈和 VR 的交集，$歌爾股份(002241.SZ) 可能是一個答案。（歌爾股份最新報告參看《 VR 高增，歌爾逆市再交強指引 | 讀財報》）

三、整體觀點：

電子消費品全面進入成熟期，僅有蘋果等的產品創新才能帶來結構化的機會。而在這輪整體股價下殺中，蘋果及蘋果產業鏈可能被無形錯殺，今年仍有望抵住下滑壓力交出穩健業績。而拋開傳統電子消費品外，未來成長性的空間還需等待 VR 等新產品的爆發。

以下是具體內容：

一、智能手機：蘋果依然穩健，國產三強下滑明顯

2022 年一季度全球智能手機出貨量僅有 3.14 億台，同比下滑 9.1%。雖然在 2021 年下半年手機市場出現下滑的時候，很多廠商都將原因歸於芯片、供應鏈緊張的問題，但連續三個季度的整體下滑，這也不單單是供應端的問題。

進入 2022 年疫情、局部衝突以及持續的通脹，整體市場對智能手機的需求也出現下滑，各家廠商庫存率走高是不爭的事實。根據 IDC 最新的報告預期，2022 年全球智能手機出貨量將會減少至 13.1 億台，同比下滑 3.5%。

由於開年以來眾多不穩定因素的影響，各大手機廠商也開啓了 “砍單” 潮。據日經亞洲的報道，小米、OPPO、vivo 都已經通知供應商將砍單二成左右。而三星和蘋果也將一部分機型的出貨量做了一定程度的下修。

那在下滑的智能手機市場中，各品牌廠商有沒有結構性機會呢？從全球前五大手機品牌的份額看，2022 年一季度僅有三星和蘋果的份額同比上升，而國內三家安卓廠商的份額都有較大的下滑。

①蘋果：最穩健的手機廠商。蘋果手機是一季度 5 大手機品牌中唯一沒有出現銷量下滑的，市場份額上不降反升（+2pct）。蘋果自身的產品力和自有生態的特殊性，給蘋果構建了手機市場上的優勢。由於其他手機品牌都未能在高端市場站穩腳跟，在 H 廠商退出後，蘋果的市場份額不斷上升；

②三星：意外收穫份額提升。三星是另一家市場份額提升（+1.6pct）的廠商，這本來有些出乎意料。三星今年一季度的出貨量也是下滑的，但是跌幅好於整體行業，收復了一部分的還是市場的份額。此前H 廠商的退出，三星在整體份額上並沒有太大受益。而隨着榮耀的迴歸，國內三大安卓廠商將注意力移回國內，三星在海外市場拿回了一部分去年沒拿的份額；

③國內三廠商（小米/OPPO/vivo）：承受榮耀迴歸壓力。在一季度小米/OPPO/vivo 的市場份額，分別下滑 1.4pct/2.2pct/2pct，是本季度表現最差的三家廠商。本季度三家廠商的份額下滑，也主要來源於國內市場的丟失。榮耀迴歸，這也是國內三大安卓廠商現在面臨的主要壓力。自重生以來，榮耀在中國市場的份額從 3% 已成長至接近二成。在相對錶現上，小米由於全球化佈局的策略整體影響相對較小，而 OPPO 和 vivo 受到榮耀的衝擊更大。