可口可樂（紀要）：25Q2 或面臨高基數壓力

$可口可樂(KO.US) 可口可樂（紀要）：二季度或面臨高基數壓力

以下是可口可樂 FY25 一季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《可口可樂：關税越猛，“快樂肥宅水 “越金貴？》

一、財報核心信息回顧

1. 整體業績：

a. 營收：有機收入增長 6%，達到長期增長預期上限。濃縮液銷量落後單位箱銷量 1 個百分點；價格 / 產品組合增長 5% ，主要由價格端推動。

b. 利潤：可比毛利率提升約 30 個基點，可比營業利潤率提升約 130 個基點 ，第一季度可比每股收益 0.73 美元，同比增長 1%。

c. 現金流：剔除 Fairlife 或有對價支付後，自由現金流約 5.6 億美元。

d. 財務狀況：資產負債表穩健，淨債務與 EBITDA 比率為 2.1 ，處於 2 - 2.5 倍目標區間下限；對長期自由現金流有信心，具備資本配置能力。

2. 2025 年業績指引：預計有機收入增長 5% - 6%；匯率逆風預計使可比淨收入減少約 2 - 3 個百分點，實際税率預計 20.8%；預計全年可比每股收益增長 2% - 3%.

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. Q1 業務表現：

a. 總體業績：實現 2% 的銷量增長，有機收入增長達長期增長預期上限，可比毛利率和營業利潤率提升，業務展現韌性。本季度，在全球所有飲料品類上都實現了銷量增長。通過三個關鍵指標，即總體份額、家庭消費份額和外出消費份額，贏得了價值份額。

b. 分區域表現

- 北美：實現收入、利潤增長及價值份額提升，但銷量未達預期。主要受受惡劣天氣、消費者情緒減弱（尤其是西班牙裔消費者）影響。亮點在於零度可口可樂銷量持續增長，Fairlife 和 Topo Chico Sabor;es 表現良好，餐飲服務客户續約與拓展進展順利。

- 拉丁美洲：市場銷量持平，但實現有機收入和可比固定匯率營業利潤增長。其中，巴西、阿根廷銷量表現亮眼，墨西哥因去年高基數、日曆變化及地緣政治引發的消費者情緒下滑，增長乏力。針對墨西哥市場，我們快速響應，借鑑其他市場經驗，在關鍵渠道推出實惠組合裝產品，並開展活動增強消費者信任。此外，整個拉丁美洲通過互聯包裝與數字化客户平台，推動業務長期增長。

- EMEA 地區：實現銷量、有機收入和可比固定匯率營業利潤增長。歐洲市場因多種因素，東西部表現分化，銷量下滑，通過突出產品實惠性、開展 “每日美味慶典” 等整合營銷活動拉動需求；聖達菲與 Xbox 合作吸引 Z 世代。

- 歐亞和中東：實現強勁銷量增長並搶佔價值份額。土耳其在外部壓力下，藉助過往經驗洞察消費者，通過本地化運營、提升產品性價比及緊密合作，推動業務改善並取得成效。

- 非洲：面對高增長基數與兩位數通脹，仍實現銷量增長。通過推出可重複灌裝產品、實惠組合裝提升性價比，並藉助 “Wantafanta”“辣味美食” 等全球整合營銷活動本地化推廣吸引消費者。

- 亞太地區：整體實現銷量、有機收入和可比固定匯率營業利潤增長。東盟和南太平洋地區因泰國、印尼表現較弱，抵消菲律賓的強勁增長，導致區域內銷量下降，但仍贏得價值份額，通過實惠產品、擴網點、增冷飲設備推動發展。中國市場執行改進成效顯著，借農曆新年營銷與外出消費渠道投資實現銷量增長，經典可口可樂表現突出，雪碧逐步恢復。印度市場品牌組合銷量強勁，新增 35 萬銷售網點，提升家庭滲透率，增加冷藏設備投放，數字化平台新增約 10 萬客户。日本和韓國實現銷量增長與價值份額提升，關鍵渠道執行加強助力業務發展。

2. 運營環境：部分市場逐季改善，部分市場面臨宏觀經濟不確定性與地緣政治緊張局勢，影響消費者信心與消費行為；預計全球貿易緊張和宏觀不確定性短期內或持續，將影響消費者情緒。我們將持續受益於三大因素：行業韌性強、增長可預測；行業進入易但規模擴張門檻高；行業發展與市場份額獲取空間大。我們擁有 30 個十億美元品牌組成的品牌組合實力，以及廣泛的本地化分銷網絡，是核心競爭優勢。未來將堅持靈活應變、以消費者為中心，強化生態系統合作，驅動長期增長。

3. 執行改進與體系強化舉措：

a. 業務策略：以消費者為中心，基於全球規模與本地專長，在關鍵地區、品類和渠道靈活調整執行策略，提升決策速度與靈活性。

b. 品牌與產品：在應對市場動態時，我們聚焦 CAGNY 大會提出的機遇，提升能力鞏固戰略優勢。依託 30 個全球及本地十億美元品牌，打造全品類飲料組合，提供多元品牌、規格與包裝選擇，滿足廣泛消費需求。其中，低/零熱量飲料佔銷量 30%，68% 的產品每 12 盎司熱量低於 100 卡，覆蓋實惠與高端產品。憑藉以消費者為中心和多樣化策略，推動產品組合多維度增長。

c. 營銷與創新：計劃持續推動收入增長。X 工作室快速產出定製化數字營銷內容並實時評估效果，如農曆新年期間，在亞太多地開展經典可口可樂整合營銷，通過互聯包裝、社交媒體、現場活動等提升產品展示，助力亞太地區銷量增長。此外，2025 年 “分享可樂” 活動迴歸，新增數字體驗，強化分享與定製屬性，吸引 Z 世代參與。

d. 投資項目：聚焦少而廣的產品推出策略，提升影響力與成功率。茶飲料優化推動本季度品類價值份額增長，Fuze Tea 拓展至西班牙，Fuze Ice 進入加拿大。美國市場上，可口可樂橙味奶油汽水首季零售額達 5000 萬美元，2 月底推出首款益生元蘇打水 Simply Pop。將持續測試、學習，擴大創新成果。

2.2 Q&A 問答

Q：Q1 業績強勁，但公司維持 2025 全年盈利指引，固定匯率盈利增長因外匯改善較預期低 100 個基點。詢問此舉是因年初環境艱難、匯率波動，還是存在其他具體因素？

A：匯率指引基於當前匯率與對沖頭寸，年初 G10 貨幣對沖較充分，但新興市場匯率波動大，公司審慎應對，預計後續波動仍存。

Q：在後續同比難度加大、地緣政治風險猶存的艱難環境下，公司產品銷量持續增長的能力如何？

A：銷量方面，全球產品組合開局良好，得益於我們的全品類組合優勢。雖面臨與去年強勁二季度的同比壓力，但已針對一季度挑戰採取措施，但效果需時間顯現。公司對全年業績指引充滿信心，更看重全年整體表現，而非單季度波動。

Q：首次聽聞用 “有獨特性” 描述季度，想了解本季度的獨特之處。此外，想談談墨西哥市場。本季度其表現略顯疲軟，也涉及市場份額變化 。去年選舉期間消費者受影響，想了解當前消費者狀況，以及後續將採取哪些舉措重啓銷量增長？

A：拉丁美洲季度表現尚可，巴西、阿根廷增長強勁，墨西哥市場疲軟。墨西哥市場受去年高基數、復活節時間變動影響，同時年初選舉後宏觀不確定性、地緣政治緊張，以及西班牙裔消費者消費回縮（與北美類似），衝擊墨西哥尤其是邊境地區。雖有零度可口可樂等亮點產品，但二季度將聚焦可重複灌裝產品的實惠性，開展本土化宣傳，與零散貿易商合作。儘管二季度走勢難料，但基於戰略及執行信心，對墨西哥市場復甦持樂觀態度。

Q：想多瞭解下公司在美國採取的舉措。公司曾提及消費者需求疲軟（尤其是特定人羣方面），且市場存在尖鋭的反可口可樂品牌情緒，好奇公司體系正採取何種措施應對這一情況？

A：關鍵在於靈活應變、重定優先級，基於美國市場已有成效的戰略調整。一季度受復活節時間變動、西班牙裔消費疲軟、虛假視頻傳播、天氣及日曆變化等因素影響，原味可口可樂在南部州受衝擊。不過，零度可口可樂、Fairlife、Topo Chico 等產品表現良好。後續將聚焦原味可口可樂復興，從消費者與渠道層面贏回西班牙裔消費者，強化產品實惠性。儘管二季度或有波動，但公司有信心把控可控因素，迴歸成功戰略軌道。

Q：公司產品組合涵蓋眾多全球與本土品牌。鑑於自 2 月 CAGNY 會議後需求的變化，能否談談在當前環境下，如何更好地發揮本土品牌優勢，或對全球品牌進行差異化定位以增強本土關聯性？

A：可口可樂雖以全球品牌聞名，但業務本質高度本土化，各國產品多由本地員工用本土原料生產，如美國、巴西市場均創造大量就業與經濟價值。當前重點並非從支持全球品牌轉向本土品牌，而是讓全球品牌貼合本土。在地緣政治緊張時，關鍵策略是強化 “本土製造/購買” 概念，凸顯生產、分銷、人力的本土化及產品實惠性，尤其對可口可樂品牌。未來品牌組合構成不會大變，核心在於通過本土化運營，既強化品牌全球屬性，又突出其本地存在。這是經實踐驗證的有效策略，也體現了公司商業模式的韌性。

Q：想問關於全球貿易動態的問題。您曾提業務運營主要在本地，那業務中受關税影響的比例是多少，能否量化潛在影響？已知鋁是相關因素，也請對全球貿易環境影響做更廣泛評論。

A：關税方面，公司認為影響可控。雖受全球貿易影響，但本地特許經營結構具優勢，主要國家貿易風險敞口相對成本結構較小。以美國為例，部分原材料、設備等存在風險敞口，但佔比小。定價決策需綜合關税、商品價格、匯率、對沖頭寸等多因素，目前公司及本地裝瓶商將維持年度定價計劃。

Q：針對全球貿易爭端下對美國品牌的負面情緒有何應對？除墨西哥外，是否還有其他國家對美國品牌負面情緒增多？

A：應對負面情緒關鍵在強化本土化與產品實惠性，專注戰略執行。除美國、墨西哥外，歐洲等部分國家或也存在負面情緒，但需區分情緒與實際行為，公司應針對行為施策。

Q：想問運營利潤率相關問題，如此高的利潤率可持續到何種程度？本季度有何需注意的情況？之前提到營銷時機，也想了解在北美、歐洲等發達市場，是否考慮重新激發市場趨勢，有無必要利用高利潤率優勢推動？還是價格包裝與收益管理（RGM）策略夠強，能在不犧牲利潤率優勢時保證產品實惠性？

A：我們對一季度運營成果滿意，雖有機遇因素，但更着眼長期規劃。過去五六年公司發展良好，今年利潤率穩定在 30% - 31%，憑藉成本管控、營收管理等手段，預計能維持這一態勢。基於過往產品組合投入與未來增效空間，我們有信心推動增長、投資品牌並靈活調整。本季度為達成績已做諸多調整，未來幾個季度也有充足應對能力，不過部分方面或仍需再次調整策略 。

Q：你開場提到 Fairlife 增長可能放緩，且 Fairlife 和 Core Power 成績斐然。想了解：其一，基於現有服務水平，該業務後續發展軌跡如何，新產能何時投產、規模多大，品牌未來能達到何種規模；其二，從知識產權角度，將如何保護該品牌？

A：談及 Fairlife 增長放緩，主要指百分比增速，因過去數年其持續以高兩位數複合增長，遵循 “大數法則”，但業務規模和零售額仍在大幅增長。產能方面，多處產地持續擴產，年底將大幅提升，足以支撐多年發展，屆時不再受限。從長期看，Fairlife 潛力巨大，產品在品質、口感、保質期等多方面表現出色，競爭優勢源於多因素而非單一要素。當前聚焦核心產品是因高速增長下避免產能不足，而隨着產能提升，未來將加強營銷與創新，全力推動品牌發展 。

Q：歐非中東地區年末銷量增長 3%，該地區情況複雜，能否談談西歐（重要利潤來源）本季度表現？部分快消品公司已指出西歐消費者需求趨緩。

A：在 EMEA 地區，銷量增長主要得益於歐亞及部分北非市場，尤其是歐亞市場表現亮眼。歐洲業務作為重要利潤源，本季銷量與上季持平，東西部表現分化，西歐稍顯疲軟。歐洲同樣受復活節時間變動、宏觀經濟不確定性及政治局勢影響，但整體銷量與去年同期相近。部分產品表現突出，如零度可口可樂、零度雪碧、果味茶等，各品牌營銷活動也頗具亮點。展望未來，將聚焦收益管理、產品實惠性及冷飲設備供應，迎接歐洲夏季銷售旺季。

Q：想問非居家消費渠道與消費者相關問題。想了解本季度該渠道業務相比去年四季度的趨勢，以及基於消費者現狀，今年該渠道的發展前景如何。此外，若該渠道業務變動，對營收和利潤率有何影響，是否已納入業績指引？希望瞭解全球情況，若能補充美國市場信息更佳。

A： 美國市場，即時消費表現優於居家消費，消費者需求回縮主要集中在家庭購買渠道，北美業務整體尚可。歐洲情況類似，居家消費受衝擊，即時消費實現增長，這體現出零售渠道產品實惠性的重要性。從全球來看，居家和非居家消費渠道均有增長，非居家消費渠道增速略快。亞太地區非居家消費增長強勁，而美國、歐洲等發達市場的預期消費較為疲軟，後續需與零售客户合作，提升產品實惠性以改善現狀。

Q：想聽聽你對健康與功能性產品創新的看法。阿菲貢達、萊恩斯梅恩等成分在美國愈發流行，且多有健康及功能益處依據。想了解你們在美國創新中如何運用這些成分，是否需臨牀研究支撐健康宣稱？這些成分在海外應用廣泛，結合你們的全球業務，以及美國人口老齡化現狀，對此有何考量？

A：當然。我們首要原則是緊跟消費者需求，這體現在兩方面：一是瞭解他們真正的需求和消費行為；二是探究他們是否偏好產品組合，以及希望以何種方式攝取特定成分。

消費者通常看重飲料口感，不過若有人願為成分犧牲口感，我們也會順應趨勢。以往經驗表明，並非所有產品組合都受市場歡迎，比如曾嘗試將藥片成分融入飲料，最終失敗。確實有部分消費者對特定成分感興趣，目前產品開發可能更多圍繞蛋白質等宏觀營養成分。我們不開展臨牀研究，但重視成分安全性和質量，必要時會採購使用，總之會持續關注消費者需求變化 。

Q：想知道你們對第二季度的預期有無變化？詹姆斯多次提到 “不穩定”，不確定第二季度評論是基於四月以來的業績表現、對未來的預期，還是單純對業績對比的提醒？

A：首先，去年二季度業績出色，因此今年二季度同比壓力大，但我們仍力求佳績，且二季度對全年目標至關重要。相比此前對二季度的判斷，補充一點：美國供應鏈或現短期波動。以五下旬、六月初集裝箱航運預訂為例，不過我們預計自身業務供應鏈不會受影響，只是周邊行業的供應問題會波及消費者，雖影響消費信心，但支出仍強勁。總之，二季度不確定性加劇，我們需積極應對。但憑藉業務體系、戰略及應變能力，這些狀況在可控範圍內。

Q：關於亞太地區銷量增長超 6%，能否進一步詳細説明？聚焦中國市場，許多消費必需品公司提及當地存在通縮環境，你對中國消費者環境有何看法？另外，對於目前在中國經過優化的產品組合以及當地裝瓶商的執行情況，又作何評價？

A：本季度亞太地區銷量增長 6%，勢頭良好。這主要得益於印度市場的出色表現，同時中國市場也實現增長。中國市場的增長源於去年聚焦產品組合、重塑品牌等舉措，可樂在春節期間表現良好，雪碧仍需努力。雖中國市場復甦態勢初顯，但仍需持續關注軟飲料業務，目前增長態勢良好。

印度市場今年開局順利，通過市場推廣、拓展客户及增加冷飲設備實現增長，長期發展策略不變。日本、韓國市場表現良好，日本持續增長；東盟市場表現疲軟，我們正積極應對。

Q：關注利潤率時，記得上季度你們提及銷售、一般及行政管理費用槓桿及營銷生產率提升，還舉例用生成式人工智能做廣告。我想問，就總支出而言，你們依據什麼成果確定合理支出水平，又如何保證提高效率的同時不降低廣告效果？在今年全力增效過程中，這方面會怎樣發展？

A：我們聚焦支持產品組合所需的活動，從活動出發倒推最有效的執行方式，摒棄單純削減開支來提升效率的做法。過去幾年，我們轉向活動驅動模式，對增效方向十分明確。比如，重點優化創意工作投入與受眾互動投入的比例，目前正着力將其調至最佳，且對此很有信心。我們還不斷把新技術融入營銷，藉助新技術開展以往成本高、耗時長的工作；同時利用複雜數據集等優化媒體投放規劃，以更高效地達成甚至超越原有效果。總之，核心是圍繞活動，思考如何更快、更省或兩者兼具地完成它們。

Q：能否講講貴公司在烏克蘭和俄羅斯的業務，四五年前、現在分別是什麼樣？若可以的話，也談談未來業務會如何發展？

A：四五年前撤出品牌時，相關業務收入和利潤佔比約 1% - 2%，這是當時放棄的業務規模。烏克蘭業務體量小很多，受戰爭衝擊，但曾是不錯的市場。現階段談未來還太早，從現狀到理想狀態任重道遠，後續還會有諸多變數。

Q：關於消除影響一季度業務的可口可樂商標誤解，目前進展如何？另外，能否詳細説説西班牙裔消費者的情況，包括他們的消費想法以及在家和外出時的消費表現？

A：關於虛假視頻，它對業務的影響已基本消除。這類惡意信息不會是首次，也非最後一次，我們正專注恢復，採取本地化舉措、關聯消費者關注事項，通過定製促銷提升性價比。

西班牙裔消費者方面，先不談視頻影響，其購買和消費頻次有所下降。這不僅受美國市場影響，還因墨西哥北部工業出口與美國供應鏈緊密相連，地緣政治緊張讓消費者消費更謹慎，減少外出，捂緊錢包。不過沖擊只是暫時，後續會緩解，消費者情緒和實際消費存在差異，短期內情況或有波動。我們會堅持全天候策略，聚焦品牌、執行和本地連接，強化 “本土製造、服務本土” 理念，以此應對今年餘下挑戰。

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