迪士尼（紀要）：新樂園 “落户” 中東
以下為$迪士尼(DIS.US) 2Q25FY 紀要，財報點評可參考《多線開花，迪士尼的春天來了？》
一、重要財務指標一覽
二、管理層彙報
在華特迪士尼公司 102 年的歷史中，有許多具有里程碑意義的時刻和無數的成就。其中一個重要時刻是 1955 年迪士尼樂園的開幕。
現在，70 年過去了，我們在全球 6 個迪士尼主題公園目的地接待了 40 億遊客，正在慶祝我們輝煌歷史中的另一個偉大時刻。我此刻正在阿拉伯聯合酋長國參加這次業績會，而我們剛剛宣佈了一項協議，將在阿布扎比建設一個迪士尼主題公園。
阿布扎比迪士尼樂園將既具有迪士尼的正宗特色，又展現阿聯酋的獨特風情。它將成為一個非凡的迪士尼娛樂綠洲，為數百萬來自世界各地的遊客提供服務，連接中東和非洲、印度、亞洲、歐洲及其他地區的旅行者。
這第七個迪士尼主題公園度假區將以壯觀的方式從這片土地的海岸升起，將精彩的迪士尼故事和角色與這個國家和地區的文化和品味相結合。它將結合現代建築和尖端技術，與迪士尼永恆的魔力相融合，為遊客提供獨特而現代的沉浸式體驗。
作為我們與阿布扎比 Miral 集團新戰略合作伙伴關係的一部分，迪士尼將負責設計、授權我們的知識產權並提供運營專業知識，而 Miral 將提供資金、建設資源和運營監督。
在我們準備啓動這一令人興奮的新體驗項目時，我們已經在國內和全球範圍內開展了比以往任何時候都更多的擴展項目。這包括投資超過 300 億美元用於提升我們在佛羅里達和加利福尼亞的主題公園的服務內容，創造就業機會並支持美國經濟。
我們的重點必須始終放在為未來建設，同時也關注當下的管理。着眼未來並推動增長是我們推進四大戰略重點的重要工作核心。從第二季度的業績來看，我們取得了卓越的進展。我們第二季度表現非常強勁，調整後的每股收益同比增長 20%，為 2025 財年的上半年畫上了一個堅實的句號。
1. 公園體驗業務
我們的 Experience 業務板塊本季度表現強勁，得益於國內業務的卓越表現。該板塊的投資實現了令人印象深刻的資本回報率，體驗業務的回報達到了歷史最高水平。
Experience 顯然是迪士尼的重要業務，也是一個重要的增長平台。儘管存在關於任何宏觀經濟不確定性或競爭影響的問題，但我們的業務表現出的強勁和韌性令我感到鼓舞，這在這些收益以及沃爾特迪士尼世界下半年的預訂中得到了證明。
2. 娛樂業務
我們的娛樂業務，包括電影、電視劇、新聞和體育，繼續實現強勁增長。我們的故事片繼續在全球票房上取得成功。漫威影業的《雷霆特攻隊》上週上映，目前是全球排名第一的電影，也是近年來評價最好的漫威電影。
我們也對今年剩餘時間的電影上映計劃感到興奮，包括真人版《星際寶貝》、皮克斯的《艾利歐》、漫威的《神奇四俠：第一步》、《怪怪星期五》、迪士尼動畫工作室的《動物城 2》以及壯觀的《阿凡達：火與灰》。我們對普通娛樂和新聞節目的表現也非常滿意。
3. 體育業務
體育觀眾趨勢繼續保持良好。ESPN 在關鍵的 18 至 49 歲年齡段的第二季度黃金時段觀眾人數增長了 32%，使其成為 ESPN 有史以來黃金時段觀看人數最多的第二季度，這得益於 ESPN 精彩的節目，包括 NFL 和大學橄欖球、NCAA 女子籃球錦標賽以及其他令人興奮的賽事，這些都讓我們對下週的廣告預售充滿樂觀。同時，我們距離 ESPN 令人興奮的新直接面向消費者產品的推出僅幾個月時間，我們期待很快分享定價和時間細節。
總體而言，我們廣泛的高質量內容和節目組合使我們能夠繼續在流媒體業務中實現收入和盈利的增長。流媒體仍然是迪士尼的重點優先事項和核心增長平台。隨着我們不斷前進，產品的改進將繼續提升用户體驗、增加參與度並減少流失率，從而使我們能夠隨着時間的推移以更快的速度發展這一戰略業務。
三、分析師問答
Q1: 在過去的一年多時間裏，你們一直在將更多的 Hulu 內容和體育內容引入 Disney+。現在，你們也從捆綁的角度引入 ESPN+ 旗艦產品。在這種廣泛內容策略下，是否有看到關於用户參與度、用户滲透等方面的有利推動？您是否認為未來還有更多可以真正推動業務發展的內容？
A：關於內容捆綁。基本上，從用户體驗的角度來看，Hulu 嵌入 Disney 以及體育內容的增加確實產生了影響，確實產生了積極的影響。不僅用户參與度上升了，而且流失率顯著下降。展望未來，顯然我們的願望是將流媒體業務轉變為真正的增長業務，事實上，我們對能夠實現這一目標持樂觀態度。
在我們看來，有三種方法可以實現這一點：
一種是我們剛剛談到的，將 Disney+ 和 Hulu 結合在一起作為用户體驗。在接下來的幾個月裏，你會看到更多這樣的捆綁。
還有就是當我們推出 ESPN 直接面向消費者服務時，我們計劃在捆綁方面更加智能。對於那些選擇捆綁的用户，體驗將會完全整合。這將是另一個重要的進步。
這樣當你在想起迪士尼品牌時，會想到 Disney+、Hulu 以及大量直播體育賽事內容。我們的內容質量、數量以及多樣性上，放在整個流媒體行業中都很少見。
第二種驅動增長的是技術。業務的技術改進工作，我們已經採取了許多步驟，包括付費共享。我們剛剛與 Hulu 合作啓動，這也開始奏效，在個性化和定製方面有更多進展，在廣告技術方面也有很多改進，還有更多內容即將推出。我剛剛看過今年剩餘時間的路線圖。
第三種驅動增長的是內容投資。特別是在美國以外的地區，我們知道需要在本地內容上投入更多資金，我們已經開始了這一過程。這需要時間，我們通常不會在節目播出之前計入這些成本，但我們已經開始在美國以外的市場——非常非常有針對性的市場中更積極地發展。
Q2：以及在 2025 年收益基數變高之後，之前關於 Entertainment 在 2026、2027 財年 EPS 兩位數增長的指引，是否有變化？
A：2025 年盈利指引雖然提高，但是長期指引增速不變。
Q3：為什麼選擇阿布扎比這個地點進行主題公園的合作？亞斯島上已經有 F1 賽車場地和法拉利世界等等樂園，而酋長國在基礎設施方面也很強大，該地區也有很多選擇。所以或許可以考慮一下你的受眾羣體，從而判斷哪個地點最適合。
A：關於阿布扎比的問題，這是一個很好的問題。因為我們確實非常仔細地研究了該地區，在那裏我們有很多可以發展的機會。顯然，在一個地點建設主題公園是對該地點的巨大認可。這充分説明了該地點能夠支持迪士尼主題公園的能力。
我從中東的概況開始講起。我們現在能很明顯的意識到，世界上有幾億人的收入符合我們的受眾條件，但前往我們現有的六個園區，這個交通一般既漫長且昂貴。因此，我們認為最好的方式是將我們的產品直接帶給他們。
有趣的是，順便説一句，當我們決定建造一艘遊輪並將其放在新加坡時，這艘遊輪要到年底才會啓航。我們幾個月前才開始銷售，第一季度的票幾天內就售罄了，這只是一個例子。所以顯然消費者渴望在更多的地區參與體驗迪士尼的服務。
除此之外，阿布扎比這個地區與我們其他地點距離足夠遠，因此我們並不認為這會以任何方式對我們現有的運營地點造成競爭。
然後，當你看阿布扎比和阿聯酋時，我今天早些時候提到了這些統計數據，我們談到它是世界的交匯點。5 億符合收入資格的人生活在 4 小時車程範圍內。今年僅迪拜和阿布扎比就將迎來 1.2 億人次。阿布扎比預計到 2030 年將有 3900 萬遊客訪問阿布扎比。
然後，當我們開始真正深入研究阿布扎比並與我們的合作伙伴互動時，發現資金不是問題。但除此之外，他們還展示了許多對我們來説非常重要的東西。首先，對質量和創新的真正欣賞，對藝術和創造力的重視，以及對新技術的巨大承諾。我們對此都印象深刻。
我們還考察了他們已經建成的項目，包括已經建成的盧浮宮、正在建設中的古根海姆博物館，以及其他令人難以置信的體驗，這裏的建築也是如此。我們所看到的一切基本上都讓我們確信這裏是一個完美的地方。然後在 Miral，我們的合作伙伴，我們在許多方面立即與他們建立了聯繫，説着同樣的語言。基本上，我們雙方都對我們的歷史和遺產有着真正的欣賞。但展望未來，具有前瞻性思維和創新也是我們基本的 DNA 的一部分。
因此，對我們來説非常非常清楚，在我們可以選擇的所有地方中，似乎沒有任何地方比這裏更好。而之所以能如此迅速地達成一致，其中一個原因是我們與合作伙伴交流後更加確信這是正確的選擇。
Q4：關於樂園還有一個問題，本季度國內樂園的利潤率上升了 110 個基點。我記得你説過 遊輪業務 對利潤率是提升的，所以國內樂園利潤改善是由於遊輪業務帶來的混合拉動嗎？國內樂園的基本利潤率是否也有所上升？
A：是的，關於樂園業務的利潤率，這是所有業務的綜合表現。我們確實在樂園和體驗業務方面看到了利潤率的提升，不僅僅是郵輪的影響。
Q5：工作室在過去一年中推出了許多熱門作品。我想知道您是否可以分享更多關於您對即將上映的電影計劃的期待，以及這將如何為迪士尼創造額外的長期價值以及您在彙報時提到的倍增效應（Multiplier effect）？
A：我們的真人版《星際寶貝》將在陣亡將士紀念日週末上映。市場追蹤數據非常好。我已經看過幾次這部電影，可以全心全意地推薦它，並對它的表現充滿信心。
皮克斯《Elio》將在六月上映，然後七月我們有《神奇四俠》，接着是《TRON》、《瘋狂動物城》和《阿凡達》來結束這一年的日程安排。這真是一個強大的陣容。然後明年，《復仇者聯盟》、《曼達洛人》、《玩具總動員》和《海洋奇緣》真人版。
所以在接下來的一年半里，我們不僅對計劃充滿信心，而且它的強度堪比我很久以來見過的任何計劃。我認為 2019 年是我們最好的一年，它的強度與那時相比毫不遜色。
Q6：此外，關於相關話題，隨着《雷霆特工隊（Thunderbolts）》的上映，您對漫威在重新聚焦於院線發行並減少 Disney+ 上的劇集數量後，是否仍然能成為推動迪士尼飛輪的重要驅動力？
A：你看，我已經談論過很多關於 Marvel 的事情了。我們都知道，為了在我們的流媒體平台上充斥更多內容，我們求助於所有的創意引擎，包括 Marvel，並讓他們製作了更多內容。
我們也逐漸意識到，數量並不一定能帶來質量。坦率地説，我們都承認自己因為製作過多而有些失焦。通過整合一些資源，讓 Marvel 更加專注於他們的電影，我們相信這將帶來更高的質量。我認為第一個也是最好的例子就是《Thunderbolts》
Q7：您提到對廣告預售感覺樂觀，那麼你能否就市場上看到的情況給我們一些評論？向程序化廣告的轉變是否對你的市場份額、體育領域產生了影響？我認為 Disney+ 的廣告收入不是很高。
A：目前，對我們來説廣告市場相當健康。正如您所知，現場體育表現非常出色，您可以從 ESPN 的數字中看到這一點，本季度的廣告增長超過 20%。除此之外，隨着我們進入預售季節，我們繼續看到對我們廣告的強勁需求。
我知道從消費者的角度來看有很多擔憂，這可能會對廣告商產生影響。但目前，尤其是餐廳和醫療保健領域，對廣告的需求相當大。
我們業務中唯一一個仍然有些挑戰的領域是流媒體方面，這不是由需求驅動，而是由內容供給驅動，比如存在新的參與者進入市場。但話雖如此，迪士尼廣告在該領域仍然有強勁的需求。
Q8：關於阿布扎比的後續推動，你能否給我們一些關於情況的詳細信息。既然你們沒有投入資本，是否有任何所有權？還是僅僅是版税收入？
A：我們在阿布扎比的主題公園，並不存在所有權，而是將我們的 IP 授權給他們。我們負責設計和開發，並將在很大程度上參與監督他們的運營，基本上是為了保證迪士尼主題公園的品質體驗，達到我們在其他 6 個運營地點提供的水平。
他們已經在這方面表現出了對質量的承諾。但這本質上是一個許可安排，但我們會有相當大的參與。所以，儘管主運營是他們，但我們會有員工融入到他們的組織中，幫助他們運營一個迪士尼主題公園，基本上達到每個用户熟悉的質量水平。
Q9：關於 ESPN 旗艦頻道，在您推進發布時，我想更好地瞭解從內容排期的角度來看，您如何看待在更受技術驅動的界面中，如何平衡體育版權和輔助節目的規模？這與傳統線性電視有何不同？然後考慮到您將推出的一些重要功能，比如博彩和幻想遊戲，您如何看待希望將訂閲者留在該生態系統中，而不是讓他們通過 Disney+ 消費其旗艦訂閲的選項？
A：如果您是線性 ESPN 的訂閲用户，您將自動獲得我們一直稱為 ESPN 旗艦的服務。順便説一下，它不會被稱為這個名字。下週，Jimmy Pitaro 計劃不僅揭示名稱，還會談論我們的定價策略。
但計劃基本上是從訂閲者的角度保持一定的中立性，這樣我們可以盡力維護多頻道生態系統，同時顯然也希望發展我們的 DTC 業務。不同之處在於，如果消費者選擇只觀看 ESPN 線性服務，它將沒有 DTC 服務所擁有的那些額外功能和附加特色。但同樣，我們為消費者提供了同時使用兩者的選擇。
從關鍵規模的角度來看，我們顯然擁有 ESPN 上無與倫比的授權體育項目組合，以及無與倫比的工作室節目和輔助節目組合，其中大部分出現在有線電視上，當然還有 “旗艦版”。後續我們不再特地強調 “旗艦版”。
也就是説，我們已經在做的事情以及將繼續做的事情是讓 Disney+ 和 Hulu 的用户體驗該服務上的體育賽事直播，這樣我們就有機會向他們推銷 Disney DTC 服務，這顯然是我們的優先事項。而且再次強調，該服務將擁有比有線電視頻道更多的功能。
所以當我們推出時，我們將限制 SKU 的數量。我們會非常非常清楚地説明什麼是什麼，也就是説，當你只觀看有線電視頻道時會看到什麼內容，當你註冊 Disney DTC 時會看到什麼內容。
我認為最重要的是，如果你是 Disney+、Hulu 和 ESPN DTC 的訂閲用户，如果你訂閲了這三個服務，你將會有一個無縫的體驗。它們最終會完全整合或嵌入到服務中，我認為這從消費者體驗的角度來看是一個真正的優勢。
Q10：關於 Experience 部門的發展前景。二季度表現強勁，但是你沒有改變全年的增長指引，您能否提供有關美國需求環境的最新情況，特別是與上季度末相比是否有所變化？
A：Experience 部門的展望仍然相當強勁。截至目前，第三季度迪士尼世界的預訂量增長了 4%，這大約完成了我們所給的指引的 80% 增長目標。然後到第四季度，預訂量增長了 7%。目前這可能完成了大約 50% 到 60%。所以顯然看起來非常樂觀，這也是促使我們調整未來指導方針的部分原因。
Q11：此外，今年下半年隱含的增速是兩位數的營業收入增速。當您展望 2026 財年時，有什麼原因會使得兩位數增長無法持續嗎？你之前的指引，是説 2026 年是高個位數增長。
A：關於 2025 財年的增長預期，我們的指引是增長 6% 到 8%。鑑於我們目前看到的數字，今年的體驗業務可能會處於該範圍的高端。至於 2026 年及以後，我現在不會對此發表評論。我們將在 2026 年時提供相關指導。
Q12: 最後關於國際市場，您提到中國的需求有所疲軟。問題是，這種情況是否在惡化？未來這可能會對增長帶來多大的阻力？
A：關於您提出的國際問題，它並沒有變得更糟。再次重申 Josh 在 CNBC 上提到的內容，入園人流實際上仍然相當不錯，只是人均消費並沒有那麼高。因為我們知道，中國消費近期確實有點疲軟，但我們對仍然用户參與情況感到滿意。
而國內參與率非常高，對國際園區情況做了一些增量彌補。
Q13：關於迪士尼寶藏號（Disney Treasure）進入第二個完整季度，我想請您談談從郵輪啓動到目前為止的關鍵經驗，以及是否有任何內容可以幫助制定對即將推出的 Disney Adventure 和 Disney Destiny 的預期或策略？
A：在遊輪方面，隨着我們的擴展，我們在遊輪中嵌入了更多的迪士尼知識產權，並且質量水平更高。而且 Treasure 的評分非常高。人們非常喜歡這艘船，這是有原因的。顯然，即將到來的遊輪將充分利用 Treasure 所利用的一切，並且還有更多。
正如之前在電話中提到的，我們在將將從新加坡出發的船隻進行銷售方面的經驗，預計在未來 3 到 4 年內隨着更多船舶的部署，成為該領域的增長驅動力。
Q14：關於公園方面的問題，隨着阿布扎比公園的宣佈，以及你們對整個板塊制定了長期計劃，是否在世界其他地方還有其他機會？我的意思是，現在你們在新加坡有了業務存在，在阿布扎比也有了業務存在。那麼，從長期來看，是否有更多機會進一步擴大這一足跡？對此的一些想法會很有幫助。
A：阿布扎比是我們的第七個地點，我們認為一旦開放，它將使我們能夠比以前更有效地接觸到全球人口。雖然我不會排除再增加一個地點的可能性，但目前沒有任何短期計劃（優先考慮）要在第八個地點建造另一個公園。
大約一年前我們談到通過資本投資來加速該業務的發展，因為投資資本的回報非常出色，我們正在繼續沿着這一軌跡前進。與我們在阿布扎比達成的交易類型相似，我們計劃投資約 300 億美元來擴展佛羅里達和加利福尼亞州，這顯然是對這些地區的信心投票，同時增加當地就業。
Q15:在流媒體方面，當我們考慮未來的運營槓桿時，這主要是收入增長的功能嗎？還是在您整合這些平台時也存在成本優化的機會？正如 Bob 提到的，未來可能會有更少的 SKU。
A：對於一個將會有我們對流媒體業務增長預期的業務來説，顯然會有來自收入增長本身的槓桿效應。但除此之外，我們絕對有機會降低成本。
我們可以在一般經營費用上做到一些優化。特別是當我們開始在產品方面增加更多內容時，無論是產品技術方面的投資，還是交付的內容方面，例如引入 ESPN 以及通過捆綁帶來的額外內容，預計隨着時間的推移在營銷方面獲得運營槓桿效應。
優化的支出，我們將利用其中一部分重新投資於業務，可能是一些國際內容。同時我也預計其中一些成本削減將直接改善利潤。
Q16：您提到為佛羅里達和加利福尼亞提供了 300 億美元的擴展資本。我想知道，如果我們將擴展定義為入園人數，這些資本是否會使更多人能夠參觀公園？更廣泛地説，您如何看待在體驗業務板塊擴展中的資本增量回報？
A：遊客的體驗顯然對我們來説最重要。考慮到這一點，我們實際上對入園人數進行了限量處理，因為我們不希望降低客人的體驗。因此，當我們尋求擴張時，我們不僅會利用我們擁有的物業和知識產權，還會增加園區容量，以便我們可以讓更多的人進入，而不會以任何方式對客人的體驗產生負面影響。
我們很幸運擁有更多可用的土地，我們當然也有許多可以開發的知識產權。我們已經發布了一些非常具體的公告，例如在佛羅里達建設一個反派樂園和汽車總動員樂園，在加州建設一個潘多拉樂園和一個《尋夢環遊記》樂園等等。
在投資回報率方面，我們實際上達到了主題公園業務投資回報率的歷史最高水平。實際上，當我在 2022 年回到迪士尼並與負責該部門的 Josh 談論此事時，他向我展示了當時最近的投資資本回報率情況，但更像是疫情前的表現，非常令人印象深刻。當我們決定如何作為公司分配資本時，顯然我們希望將資本分配到回報卓越的方向，而這正是我們實現這一目標的一種方式。
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