京東一季度業績乍看不錯，但先不要盲衝，先看業績數據：

由於 4 月中旬的時候已經對一季度業績做過一次小範圍的展望，上調一季度的業績指引，但彭博上並不是所有賣方都做了及時的更新。這導致京東核心的商城業務從收入深蹲後的起跳速度（一季度同比加速到 16%）到利潤釋放（一季度 128 億，市場預期 110 億上下），看起來都非常彪悍。

剔除這一因素的話，實際上最新的商城收入預期應該是在 14% 上下，預期差上其實不算出色。當然超越預期差去看的話，16% 的總收入增長，30%+ 的調整後運營利潤增長，似乎對於當前僅僅 8X PE（這裏還沒有考慮股東回購），確實是實打實的低估。但關鍵問題是，一季度的增長明顯是通電產品的國補給帶來出的，而目前國補的效應已回落（參考中芯國際對手機和通電產品行業慘淡 2025 年需求判斷），很顯然一季度的答卷是比較難復現的。

而另外一個很有意思的地方是：無論是京東商城業務的履約支出，還是達達所在新業務的虧損率拉大，似乎都在昭示着 4 月逐步進入規模的外賣大戰，可能會對接下來京東的利潤錶帶來壓力。

所以，京東這一季，結果不錯，但先不要盲衝，可以等一下電話會中，公司對外賣到底如何定性，打算投入多少，算清楚安全墊。$京東(JD.US) $京東-SW(09618.HK)