京東（紀要）：外賣 UE 尚難評估，回購均價 $37

以下為$京東(JD.US) 25 年一季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《“國補” 撐門面，京東又能揚眉吐氣了？》

一、財報核心信息回顧

1. $京東-SW(09618.HK) 股東回報：今年截止財報發佈日回購 8070 萬份 A 類普通股，佔比 2.8%，回購金額 15 億美金。

2. 新業務：京東外賣屬新業務板塊，Q1 末起規模化，當季財務影響小。業務憑藉差異化模式獲多方認可，用户獲取 ROI 良好。截至 Q2 初，在用户流量、留存方面成果初現。

3. 現金流：自由現金流 380 億元（同比減少與國補以及備貨迎需求有關，但被利潤增長部分抵消）；現金儲備等總計 2030 億元。

4. 未來展望：看好京東零售潛力釋放；積極拓展新業務，構建生態協同。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 整體業績：2024 年 Q4 業務保持強勁勢頭，2025 年 Q1 延續增長，總收入同比增長 16%，增速超上季度，且優於同期實物商品零售與線上銷售；非 GAAP 淨利潤同比增長 43% 至 128 億元，淨利率達 4.2% ，毛利率連續 12 個季度同比改善。

2. 品類表現中百貨品類預計全年表現良好。

3．用户增長和用户參與度：Q1 季度活躍客户數、購物頻次雙位數增長，部分業務 ARPU 值同增；優化售後、應用 AI 提效，未來深化協同促增長 。

4. 低價策略構建 3P 生態系統：

a. Q1 低價策略成效顯著，NPS（淨推薦值）、價格競爭力同比、環比提升，低線市場訂單與用户增長優於高線市場。

b. 3P 生態持續擴張，商家與商品種類增加，帶動第三方訂單量、買家數同比強勁增長，推動平台業務和營銷收入同比增長 16% 。

5. 新業務拓展：

a. 外賣作為重點，從核心零售延伸至即時零售，市場潛力大。京東憑系統、履約等優勢將其融入生態，現日訂單量近 2000 萬單。未來即時零售與多業務協同，驅動京東生態增長提效。

b. 4 月推出 2000 億元 “出口轉內銷” 計劃，攜手出口製造商拓展國內市場，豐富平台質優價廉產品供應 。

c. 在生態系統需求、供應、履約環節推進 AI 與自動化技術應用，優化用户需求匹配、提升倉儲履約效率，為第三方商家提供降本方案。

2.2 Q&A 問答

Q：京東外賣業務 3-6 個月及中期成果如何？中期行業格局怎樣？

A：即時零售和外賣是核心零售自然而言的戰略延伸，可以提供豐富的購物體驗和場景。外賣在即時零售中，有最高的訂單頻率和體量，它紮根於核心零售，不是獨體業務，相信外賣對核心業務帶來的協同效應。

品牌上，京東已經有很好的品牌效應，外賣可以藉此快速建立用户信任，滿足用户安全和質量要求。

外賣業務重點關注用户和商家體驗、業務規模及人工智能投資。中長期目標是加強生態協同和運營能力，提供長期增長動力，當前需提升系統運營效率。利用京東 “多快好省” 品牌認知度及零佣金等政策吸引商家，助力業務規模拓展。

中國外賣市場仍在快速增長，有充足的發展空間，能容納多個平台共同發展。用户、商家和騎手的需求有待滿足，如用户對食品安全和質量的需求、商家對合理佣金的需求、騎手對更好保障的需求，京東憑藉自身優勢（品牌、運營能力、原則等）有能力滿足這些需求。

Q：京東零售推動服裝和百貨品類發展的舉措？下半年維持整體增長的策略？

A： 服裝品類：過去一年着力提升用户心智份額；今年將拓展品牌與商家數量，發揮供應鏈優勢強化 “物有所值、專業” 的差異化認知，增加新品與暢銷單品供應，助力品牌和商家高質量增長。

百貨品類：團隊持續提升運營能力，已實現連續五個季度兩位數收入增長；藉助自營模式與供應鏈優勢，釋放外賣和即時零售協同效應，滿足多元購物需求 。

用户維度：持續優化用户運營，在核心零售、即時零售和外賣業務中保障高質量購物體驗，延續季度活躍客户數兩位數增長態勢，推動用户規模與活躍度穩健提升。季度活躍客户數連續 6 個季度保持雙位數增長，一季度同比加速增長到了 20%。

接下來，全年會繼續深化用户運營，在核心零售、即時零售和外賣業務上，提供高質量購物體驗，維持健康的用增和用户活躍度。

生態維度：深化 3P 生態建設，依託持續改善的 3P 用户體驗，加速 3P 用户基數和訂單量增長，釋放 3P 業務中長期增長潛力 。

Q：京東外賣日訂單量近 2000 萬單，關鍵指標（用户留存率、與零售業務交叉銷售機會）如何？短中長期單位經濟效益目標是什麼？新投資對財務有何影響？相關戰略如何？

A：指標：用户復購率良好（PS：未披露留存數據），已經逐步能在流量、獲客以及整體轉化上看到效果，與超市、生活服務品類出現初步交叉銷售。

供給側：商户——很短時間內快速把商户從 0 拉到了 100 萬。目前商户需求仍然旺盛；騎手也很熱情；現在工裝都不夠發的。目前用户、商家和騎手需求都很好，印證了我們對行業的精準判斷，以及團隊執行力。

經濟效益目標：管理層未提及短中長期具體單位經濟效益目標，但強調，進入餐飲外賣是戰略決策；重在打造可持續長期業務，非追求短期財務目標。

財務影響：暫未明確新投資對財務的具體影響，目前處於業務早期，還在業務優化中，暫時無法給出單位經濟數據和交叉銷售協同情況。

相關戰略：當前戰略聚焦於基礎能力建設，圍繞用户、商家、騎手需求進行投資，依託京東整體生態，與即時零售和核心零售業務協同發展，以實現可持續增長。

Q：人工智能如何提升京東廣告系統和算法？除廣告外，在其他業務板塊如何應用？

A：廣告系統算法：利用大語言模型提升廣告算法和推薦有效性，推動更高廣告轉化率，加快廣告收入增長；開發並實施人工智能驅動的廣告代理，通過簡單指令執行復雜廣告活動，服務超百萬商家，提升廣告效率、活動效果，降低運營成本與複雜度。

其他業務板塊：

需求端，用人工智能識別、刺激用户需求，實現供需精準匹配，如優化搜索推薦系統，探索創新應用（如高效購物助手）；

供應端，升級人工智能工具助商家降本提效，利用人工智能提升自營採購和銷售運營生產力，如在採購、選品、定價環節優化效率；

履約端，利用人工智能和自動化提升效率，如在標準化倉儲流程應用機器人自動化技術，減輕人力負擔、降低運營成本。

Q：今年 618 的整體策略如何？對 618 的預期如何？

A：時間：5 月 13 日晚 8 點推出 “心動購物季”，持續至 5 月 28 日 24 點，為 618 預熱。5 月 31 日晚 8 點，京東 618 正式開啓。全程分為 “開門紅、專場期、高潮期、返場期” 四大階段。

促銷打法：整合滿減等基礎優惠，首次融合國家補貼與外賣百億補貼；設主題促銷日，打造 “六大驚喜日” 聯動明星送福利。

商家支持：免報名自動匹配資源，提供首頁等核心流量；聚焦內容生態（短視頻、直播）與廣告投放，如 “京創雙百計劃” 降本，“領航計劃” 發廣告激勵金。
預期：受益於促消費政策與自身籌備，京東用户和規模已健康增長，管理層對 618 用户增長與銷售業績充滿信心，將為消費者提供 “多快好省” 體驗。

Q：長期的投入能否使公司維持雙位數增長？長期高個位數的 Net Margin 目標是否維持不變？

A：通過提升用户體驗（如即時零售、外賣業務）、增強自營能力（品類運營、供應鏈優化）、升級物流（智能運營），強化供應鏈優勢，驅動用户增長，帶動我們業務加速增長。長期高個位數的 Net Margin 目標不變。

新業務上：即時零售和餐飲外賣幫助我們提高了用户增長，高頻、大量的訂單也豐富京東生態的用户數據，給我們的核心業務帶來交叉銷售和協同機會。

核心業務上：強化品類規劃、採購、銷售等團隊的運營能力。希望通過個性化和獨家的銷售來實現供應鏈差異化，同時降低採購成本、提高效率。

Q：以舊換新計劃及電子品類補貼下，智能手機和家電品類未來幾個季度的發展趨勢如何？

A：政府刺激政策成效積極，以舊換新計劃刺激消費、帶動家電和手機銷售，推動行業向高端智能產品方向轉變。 預計第二季度包括手機和家電品類的電子品類發展勢頭強勁。將提升供應鏈和服務能力，轉化潛在需求為銷售，提高電子品類市場份額，且中國消費市場潛力巨大。

Q：股東回報（如股票回購）方面有哪些最新進展？

A：2025 年至今，已回購約 8070 萬股普通股（或 4040 萬 ADS），耗資約 15 億美元，佔 2024 年 12 月 31 日已發行普通股的約 2.8%，平均回購價為每 ADS 是 37.18 美元。2024 年度現金分紅已完成，總額 14.4 億美元，每 ADS 約合 1 美元。

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