2023 年的美國，是衰退還是滯漲？

今天同時看了最近高齡對沖基金經理（Stanley Druckenmiller）和 Ray Dalio 最近關於宏觀的一些説法，把他們的話放在一起看是比較有意思的。

記錄一下自己的想法。

Stanley：

（1）高油價、高利率、強美元的組合一般指向後面的經濟走向都比較差；

（2）歷史上通脹超過了 5% 之後，美聯儲不把利率拉到 5% 以上，基本很難控制住通脹；

Dalio：

（1）疫情之後的 “無限量寬 + 零利率” 導致目前美國經濟債務太高，承擔不了過高的利率。

（2）對債權人來説，持有債權的收益水平無法覆蓋的通膨水平，拋售是自然而然的事情，而企業不好融資的時候，民間信貸減少，經濟走弱，失業率上升；

如何把這兩種情景放在一起：

以目前美國債務水平，利率很難打到 5% 以上，無法匹配通脹水平的話，通脹可能會難以壓制，最終的結果可能是需求因為高利率被打壓了，失業率上升，但是通脹可能仍在高位。

在還本付息壓力爆棚導致信用崩潰，和惡性通脹之間，美聯儲也許最終的調出來是 “滯漲”。

而滯漲的核心原因就是高利率能打壓需求，但無法左右供給。

這波通脹當中，需求膨脹（核心通脹 5 月是 6%）是可以通過調節信貸的供應量（量化緊縮）和供應價格（利率）來降低的。

但疫情 + 全球脱碳大局背景下的激進 ESG 政策（尤其是綠能技術進步沒有跟上激進脱碳對應的補位需求）+ 俄烏戰爭，帶來供給短缺問題難以快速解決（整體 CPI 5 月是 8%+）。

單看能源價格本身：當前美國 PPI 環節中的能源同比漲價 45% 左右；CPI 中能源同比漲 35% 左右；零售中加油額和燃油經銷商的零售額增加 40% 以上。

而石油是各類商品和服務的原材料，持續的高油價會滲透到很多商品和服務的定價當中，那麼很可能的結果就是利率抬高之後，需求帶來的通脹因素大概率會被壓制，但是供給引發的通脹因素短期很難快速解決。

因此，對應的觀察指標就是大宗商品，尤其是石油的價格，在基準利率飆到 3.5%-4% 之後再看石油價格能否真正降低下來，到 60-80 美元/桶的常規範圍，如果降不下來，2023 年可能是比衰退更嚴重的滯漲局面。

Mark：目前市場普遍預期的是明年某個時間，美國開始進入衰退狀態，但萬一不是衰退，而是一場價格依然在相對高位的衰退，可能會更加淒涼。

在這種大邏輯下，如果歐美能源政策不大幅轉向的情況下，應該是去買通脹環境下，去找賽道向上板塊中的技術性通縮力量，新能源產業鏈依然應該是美股下跌之後，估計綠能方向（光伏、風電）還會加速推進，下跌會帶來長線買入機會。