零跑（1Q25 紀要）：新能源 “卷王” 如何能成功逆襲？

以下為$零跑汽車(09863.HK) FY25Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《零跑：靠實力硬卷，新能源亂世有 “真香”！》

一. 財報核心信息回顧

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 產品：

a. B10 車型：搭載高通 8650 智駕芯片、8295 智能座艙芯片，穩定控制的高級豪華配置，樹立了 12 萬元 SUV 價值新標杆，用户也更偏愛中高配車型和激光雷達版本，吸引了年輕用户。

b. B01 車型：2025 年 4 月已經亮相上海車展，產品以領先同級的 650 公里續航，最強智能配置，為年輕人打造兼具顏值和續航智能的高品質轎車。

c. 改款 C10 車型：搭載全新的 LEAP 3.5 架構，是同級唯一純電，600 公里續航和全域 800V 高壓款衝產品，同時對底盤硬件進行重新調校升級，配備 220kwh 高壓電驅，為用户帶來更強的駕駛樂趣和更舒適的體驗。

2. 技術研發突破：

a. 3 月 10 日發佈 Leap 3.5 架構，實現軟硬件整合和超級集成，搭載高通 8650 智駕芯片和 8295 座艙芯片，智能座艙一體化；

同時將區域控制器佈置在總區域控制器中，實現了全球最高的重要域控，以中央域控為底座，智駕，電驅，電池，熱管理和底盤的全新升級。

b. 全域自研優勢，是公司在研發和資金使用效率上的競爭優勢逐漸放大：

6 個月完成高通 8650 芯片集成集成到 LEAP 3.5 架構上，集合高通 8650 智駕芯片和禾賽激光雷達可支持 2025 年下半年和 2026 年上半年分別推出的城市記憶領航以及城市 NOA 等輔助駕駛功能。

2025 年計劃投資超 8 億元深化智能駕駛研發，同時引入智能駕駛領域優秀人才。

3. 渠道與用户服務：

a. 截至 3 月底，公司已經佈局銷售門店 756 家，服務門店 449 家，覆蓋 279 個城市。

本公司 “1+N 模式” 初具成效，截至 2025 年 3 月 31 日，本公司共有 289 個零跑中心店，467 個體驗中心店。

2025 年一季度，本公司單店電效相比 2024 年一季度提升 50%。2025 年，公司計劃向二線及以下城市下沉，加速城市展廳建設，預計到 2025 年底，公司新增 80 個空白市縣的覆蓋，使縣地級城市覆蓋率達到 90%。

b. 零售方面：前客有效跟進率較 2024 年 12 月底增長 4%，有效試駕率較 2024 年 12 月底提升了 9.3%，前客鎖單率較 2024 年 12 月底增長 1.5%，本公司為用户提供的諮詢服務次數日均達到 15000 次，為用户提供試駕次數日均達到 3300 次。

c. 服務：

1) 服務響應快：專屬服務羣 15 分鐘服務響應率 99.4%，環比提升 0.4%

2）車輛維修快：一次性修復率 97.8%，環比提升 2.1%

3）備件供應快：48 小時送達率達到 90.8%，環比提升 5.2%

4. 海外市場拓展：

a. 出口量：2025 年 1-4 月本公司出口 13632 台，是造車新勢力品牌中出口量最大的車企，其中 2025 年一季度出口 7546 台。

b. 渠道數量：截至 2025 年 3 月底，零跑國際已經在海外建立了兼具銷售和售後服務的網點，其中歐洲超過了 450 家，亞太市場 50 家，環比淨增 100 家海外門店。

c. 本地化進展：

馬來西亞工廠：雙方將基於 Stellantis 現有的馬來西亞工廠，預計 2025 年底啓動零跑 C10 本地化組裝項目

歐洲工廠：預計在 2026 年實現歐洲本地化製造，加速拓展歐洲市場。

5. 訂單量：5.1-5.5 實現了訂單超 18000 台的成績，2025 年 5 月 5 日單日獲取訂單超 3700 台，其中 C11 單日獲取訂單達到 1099 台。

6. 零跑電池已經獲得動力電池新國標驗證: 提前一年達到了新國標的強制要求。

2.2 Q&A 問答

Q：如何看待 Q1 毛利率及財務指標超預期？對 Q2 業績和毛利率有何展望？是否計劃上調全年預期毛利率？

A：Q1 表現強勁，銷量 8.7 萬輛（超 2024 年前六月總和），毛利率同比提升，第一季度毛利率實現高增長的原因之一是我們通過戰略合作完成了整車開發，但實際一季度毛利率相較於 2024 年四季度的毛利率水平是有小幅回調的。

從二季度展望來看，我們已經推出了改款 C10，在下個月，我們新款的 C16 改款也會上。在 7 月份，我們的 C11 中期改款也會上。所以二季度我們正在面臨新老產品的更替。所以二季度毛利率水平相比一季度整體而言會有小幅的下滑。

但二季度我們仍然預估 13-14 萬輛的水平，我們力爭二季度能實現盈虧平衡。

從全年指引來看，全年銷量指引 50-60 萬台，毛利率水平在 10%-12% 的區間，力爭實現年度的盈虧平衡，暫無調整

Q2 因 4 月 10 日推出 C16 及 C11 改款，新舊車型過渡致毛利率或小幅下降，但銷量預計達 13-14 萬輛。全年目標維持銷量 50-60 萬輛、毛利率接近 10%，力爭 Q2 盈虧平衡，暫無調整年度指引計劃。

Q：和一汽戰略合作帶來的收入佔比是多少？備件業務的收入是多少？對全年戰略合作貢獻收入和盈利指引？

A：戰略合作信息有協議，不方便説。Q1 剔除戰略合作的整車毛利率與 2024 年 Q4 相比基本持平，略微的小幅下滑，因銷量低於去年四季度，會帶來固定的攤折成本的上升。

同時在一季度，部分車型上也有明顯的促銷，但通過成本的優化，抵消了促銷的影響，所以 2025 Q1 的毛利水平在 2024Q4 有了一個延續。

目前戰略合作很順利，後續有其他相關的戰略合作項目也在積極的洽談過程中。

Q: C 系列改款定價都很激進（C10）， 毛利率是否相比老款還有小幅度提升？

第一個 C10 改款已經發布，我們是增配降價，同時 C10 的續航上也達到了 600 公里的門檻，同時從 400V 提升到了整體 800V 的高壓快充，所以做到在配置提升的情況下，指導價還是有明顯的下調。

零跑也是一直在踐行讓利消費者，同時保持自己的毛利率水平的理念，所以這樣的定價方式既能保證發展理念，又能保證年度毛利率目標的達成。

因為 C10 上市時間不長，新款上市後對於老款產品在終端會有促銷，毛利率會有一個小幅下跌。但隨着新產品上來，毛利率會在基礎上有個小幅回調。

Q：能否詳述戰略合作內容？

A：Q1 戰略合作項目主要為與夥伴聯合開發新的產品、打造競爭力，所以對一季度毛利率有積極影響。

Q: 第一季度毛利率遠高於我們的預期，那麼出口汽車的毛利率是多少？

出口業務初期以銷量為導向，雙方股東同意暫不側重毛利率，故當前出口毛利率不高，我們主要保持一個這樣基本的毛利率，覆蓋我們的研發分攤費用。

Q： 智能駕駛領域大量投資的市場反饋如何？面對競爭對手對智能駕駛功能的更多補貼折扣，未來是否會更新智能駕駛版本？

A： B10 車型智能駕駛訂單量大，客户評價高，相關產品將於 5 月底/6 月初發布。

現有產品智能駕駛反饋正面但尚不多，需優先確保安全性與成熟度。公司策略保持一致，不受競品補貼折扣影響，暫不調整智能駕駛功能價格。

Q：想了解 C10、C11、C16 等產品在 SUV 市場具有一定優勢，在 SUV 市場定位有些重複，如何能把內卷效應降到最低，總銷量發揮到最大的銷量水平？

A：我們 C10+C11+C16 2024 年上市後就是三個產品共同面對市場，市場的表現已經回答了問題。

3 款車型已經實現了形成 “1+1+1＞3” 效應，2024 年 4 月三款車月銷量均破萬。因目標受眾不同，三款車採用差異化促銷策略，各自聚焦細分市場且銷量位居前列，無需擔憂競爭力。

Q：關於貴公司的海外工廠以及如何應對關税。零跑國際是否會將優先搶佔市場放在首位？2025/2026 年合資的權益收入是否要假設的更保守一點，因為前期的拿市佔更重要？

A：與 Stellantis 合作的馬來西亞 工廠 “One Zero 項目” 已啓動，預計年底就有工廠出來。在歐洲項目已經處於啓動前期，預期明年年中在歐洲能實現本地化量產，依託 Stellantis 資源，本地化速度領先國內同行。

歐洲定價遵循市場規則，基於品牌定位與競爭需求，兼顧利潤與快速拓展市場，初期以搶佔份額、樹立聲譽為目標，不追求高盈利。

Q: 歐洲關税問題？

所有新能源車企出口到歐洲都會面臨的，我們根據市場的定價波動來確認價格，定價上根據競爭環境來定的價格。

一方面要考慮零跑國際的收益，另一方面也要快速的打開海外市場，樹立零跑的品牌。

關於投資收益，零跑國際成立的初期，並不希望初期幾乎能賺很多的錢，更希望零跑國際把賺到的錢投入到市場的開拓之中，能夠更快的擴大全球的影響。所以今年明年在對零跑國際的投資收益上，都不會呈現特別大的收益水平。

Q：零跑國際 4 月銷量約 6000 輛，能否提供當月終端市場數據，批發量是否在 5000-6000 輛區間？

A：受特定因素影響，4 月海外市場銷售了 C10 的改款車型，其他車型也在全球範圍內有銷售。批發兩確實有 6000 多台，我們 4 月單月的海外終端銷量約為 3000 輛。

Q：全球汽車市場因各國基礎設施、用户習慣等存在差異，是否會針對不同市場調整車型以適配當地環境？

A：我們將針對不同市場推出差異化功能，面向歐洲、中東、南非、亞太等多元市場，基於當地法規、基礎設施及用户習慣進行小幅適配，而非大幅改動車型核心架構（如在中東調整空調的製冷效果，在巴西會調整排放）。依託 Stellantis 在全球市場的深耕經驗，其研發團隊可快速反饋本地化需求，助力零跑以更高效率適配不同市場。

Q：關於戰略合作伙伴，想進一步瞭解：與合作伙伴共同開發了哪些類型產品？毛利率水平如何？

A：不太方便透露。不同的合作形式對毛利率都會產生非常大的影響，而我們並沒有參考與行業其他的合作關係，我們的目標是和合作夥伴能雙贏。

但我們與戰略合作伙伴可能沒有大家想象中那麼高的毛利水平，可能和友商的水平是有一定的差異。

Q：我們注意到競爭對手通過合作實現較高毛利率。能否提供零跑未來加強的戰略合作中毛利率的大致區間，以參考其他高毛利企業？

A：我們認為對標競爭對手的戰略合作毛利率意義不大，因合作目的和方式差異會顯著影響收益。我們聚焦自身目標，審慎選擇與 Stellantis 等夥伴合作，以共贏為前提，側重長期深度協作與優勢互補，提升整體競爭力。合作帶來的毛利率可能與競爭對手有差異，但更注重可持續的市場適應能力。

Q：門店聚焦銷售與效率提升，能否詳述終端渠道的管理及激勵機制？

A：渠道方面：2025 年銷售門店目標超 1000 家，2025 年 Q1 已達約 800 家，接近目標。秉持共贏理念，優先保障經銷商利潤（經銷商利潤在行業都處於領先水平），兼顧擴張速度與運營質量，確保渠道佈局合理。
生產方面：推進數字化管理，實現從線上獲客到門店體驗的全流程跟蹤，提升服務質量與效率。新門店銷量提升迅速，驅動生產端優化排產。

Q：新車型 B10 等推出後，如何規劃生產？

A：您提到的 B10 車型確實曾面臨電池供應壓力，但該問題將在 5 月底前解決，6 月起電池供應將充足。我們此前面臨的生產安排問題也將在 5 月底前全部解決。目前不存在物料、電池及其他零部件的供應問題，所有資源均充足。B01 上市產量也不會受到電池供應或者其他零部件供應所影響。

Q：一線、二線、三線城市的銷量是否有很大差異？

我們的渠道目前主要集中在四線/三線城市以上，向下的覆蓋率也在逐漸向下，整體渠道的一個店效比較平均。

我們的目標是開一家就要上量，經銷商就要賺錢，這是主要目標。

Q：歐洲最低限價的法規是否已出台？零跑如何應對海外市場的法規變化？

A：歐洲市場的法規尚未完全明確，中歐關係也在不斷變化之中，零跑在歐洲有專業法律團隊持續跟蹤動態，一旦法規更新將同步調整策略。法規變化不僅影響中國品牌，也會影響在華生產並出口的歐洲企業。零跑可通過合作伙伴獲取及時信息，快速響應。

中國生產的零部件可能受法規影響，但零跑的海外戰略核心是本地化，無論進入歐洲、亞太還是南美市場，本地化是必選路徑。零跑已與合資夥伴達成共識，通過海外業務佈局和本地化安排（如生產、供應鏈等），降低法規風險並提升市場適應性。

Q：Leap 3.5 架構相比 Leap 3 的成本節省幅度？

A：3.5 架構通過更高集成度減少所需零部件數量，還提供更好的駕駛輔助和智能駕駛功能。我們在 3.5 架構中使用 8650 芯片，實現更強大的功能，同時降低了成本。成本相比 Leap 3 架構降低了約 30% 至 40%。

Q：零跑國際的毛利率水平、研發投入及商業模式？

A: 現階段：零跑國際是一家銷售公司。未來規劃：未來零跑國際可能整合銷售和製造業務，但它不是一家研發公司。零跑國際的商業模式可參考國內合資企業，如大眾在中國的合資企業，更多涉及製造和銷售，不包括研發。

自 2024 年 9 月銷售以來，零跑國際保持了一個微盈的局面，從零跑國際的整車銷售和備件銷售這塊，還是有相當的這樣一個毛利率水平的。

從我們角度來説，我們更希望零跑國際掙到的錢去投入到市場拓展上，雙方股東保持高度一致，零跑國際成立的前期仍然是以拓展品牌為主，所以現階段利潤主要用於市場營銷，搶佔全球新能源市場的高點，相信我們實現了這個戰略構想之後，零跑國際的盈利也是指日可待。

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