百度（紀要）：AI 搜索需重構變現模式，短期收入承壓

以下為$百度(BIDU.US) FY25Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《百度：DeepSeek 成 “靈魂擺渡”？生死還得靠自己》

一、財報核心信息回顧

1. 提供全網最低價的 DeepSeek，智慧雲增速拉爆：百度算是誤打誤撞第一波吃滿了 DeepSeek 紅利的平台。在 DeepSeek 大火之後，百度不僅當機立斷快速引入，並且搞起大促銷，提供全網最低價的算力，直接讓智慧雲增速由上季度的 28% 飆升到這季度的 42%。

2. 用户增長 “久旱逢甘霖”：除了雲，手百的流量也是 DeepSeek 的受益者。2 月中旬 DeepSeek 滿血版接入百度搜索，激活了存量用户活躍度，手百月活直接環比淨增 4500 萬，達到了歷史新高的 7.24 億。

3. 廣告實際不佳，只能看 AI 搜索變現補缺：廣告是預期之中的承壓，同比下滑了 6%。雖然符合公司給的指引，但鑑於一季度宏觀環境沒有想象中的差，因此部分機構在上個月其實微微上調了百度廣告的表現。這就導致從預期差的角度，廣告收入也不好。

這也更加説明，一季度新增的流量，主要粘性在 AI 搜索上，傳統廣告無法直接受益。百度計劃二季度逐步推行 AI 搜索商業化，可以關注下管理層的推行計劃和階段目標。

4. 創新業務經濟模型在改善：從毛利率來看，一季度同比下滑了 7pct，主要是業務結構佔比變化帶來。但通過做粗略的簡單拆分，海豚君發現其他業務的毛利率也繼續改善，從改善較明顯的時間點來看，可能與蘿蔔快跑改用 RT6、雲業務提速等有關。

5. AI 內部提效還在繼續：百度或許還沒從 AI 獲得太多外部紅利，但內部提效已經快持續了一年。一季度除銷售推廣有增加外，研發費用仍在加速下滑，由此體現 AI 對內部經營效率的提升作用，這一點其實可以同時類比到其他研發投入佔比較高的互聯網平台。

6. 資本開支重啓擴張：當下擴大適合積極看待，百度的資本開支一直落後於其他互聯網巨頭，並且去年因為怕對利潤和現金流產生拖累，甚至主動進行了收縮。當然這也與百度一直持續的囤購算力芯片，以及自研芯片有關。不過一季度，或因芯片限購下提前搶買的考慮，資本開支重新恢復增長 40%。

7. 回購繼續增加，百度終於不摳了？：一季度自由現金流為負，可能是償還短期借款、收購 YY 相關付款以及資本開支增加的影響，賬上淨現金（扣掉借款）1337 億人民幣（186 億美金）。Q1 百度核心淨現金回購 4.45 億美元，環比繼續增加，這樣 2023 年的回購計劃（3 年 50 億美金）累計回購 21 億美金。回購節奏太慢，除非當初本來就沒想完全執行計劃。

不過一季度靜默期較長，假設今年剩下季節回購正常加大到單季度 5 億以上的話，那麼全年近 20 億回購額，相比去年翻番。按目前 307 億美金的市值，回報率有 6.5%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 基礎模型：3 月發佈 ERNIE 4.5 和 ERNIE X1，4 月推出升級版 ERNIE 4.5 Turbo 和 ERNIE X1 Turbo，性能增強且價格更優。計劃 6 月 30 日開源 ERNIE 4.5 系列模型。憑藉獨特四層 AI 架構實現端到端優化，降低成本，提供高性價比 AI 解決方案。

2. 千帆平台：擴充模型庫，涵蓋主流模型，提供推理和多模態模型，且成本效益領先。豐富工具鏈，新增數據構建器，升級模型構建器（支持推理模型定製開發 ）、擴展微調能力（支持多模態模型 ）、推出一鍵蒸餾功能，降低 AI 應用門檻。

3.百度搜索：加速 AI 轉型，Q1 建立成熟可擴展產品框架。4 月約 35% 移動搜索結果頁含 AI 生成內容（1 月為 22% ）。優先展示多模態內容，內容量增長（如 AI 生成數字人視頻數月內增長超 30 倍 ），提升用户體驗，用户搜索意圖滿足度提升，留存率提高。3 月百度 App 月活用户數達 7.24 億，同比增長 7% 。

4. 智能數字人：智能體與智能數字人融合，廣泛部署於移動生態系統。推出升級版超逼真交互智能數字人，將大規模投產。

5. 智能駕駛（Apollo Go）

a. 在中國內地實現 100% 完全無人駕駛運營，驗證商業模式。Q1 進入迪拜和阿布扎比，5 月在迪拜開展開放道路測試，即將在阿布扎比測試，香港擴大測試區域並獲載人測試許可。

b. 全球部署超 1000 輛完全無人駕駛車輛。Q1 向公眾提供約 140 萬次出行服務，同比增長 75% ，截至 5 月累計超 1100 萬次。探索輕資產商業模式，與神州租車達成戰略合作。

6. 商業合作與客户拓展

a. AI 雲業務：深化與現有客户合作，拓展客户基礎，與招商局集團、國內頂級電商等企業合作，客户儲備良好。拓展至汽車行業及具身人工智能等新興領域，與北京人形機器人創新中心建立戰略伙伴關係。

b. 移動生態廣告業務：智能體作為廣告貨幣化渠道效率提升，3 月超 2.9 萬家廣告商通過智能體每日投放廣告，由 AI Agent 產生的相關收入 Q1 同比增 30 倍，佔百度核心在線營銷收入 9% ，應用覆蓋多行業。

2.2 Q&A 問答

Q：關於 AI 模型迭代及開源戰略，能否介紹百度 2025 年 AI 整體戰略最新進展、技術路線圖？是否會繼續迭代文心 5.0 等基礎模型？未來能否進一步降低推理成本？

A：整體戰略：堅持 “應用驅動創新”，聚焦有實際應用價值的模型領域，推動基礎模型與產品需求結合（如移動生態、搜索的 AI 轉型）。

技術路線圖： 計劃 6 月 30 日開源文心 4.5 系列模型，擴大社區參與，探索新應用場景。持續迭代文心模型，已啓動下一代模型研發，計劃加快迭代速度。

推理成本：通過全棧 AI 能力（如芯片、框架、模型優化）持續降低成本，近期新模型已實現大幅降價（如文心 X1 價格為競品一半），未來將保持性價比優勢。

Q：雲業務 Q1 強勁增長的關鍵驅動因素是什麼？如何看待雲業務增長的可持續性？能否按基礎設施、行業解決方案等類別提供雲業務細分數據？2025 年雲業務的增長前景和盈利能力如何？美國收緊先進 AI 芯片出口限制對百度雲運營及增長趨勢的潛在影響？

A：驅動因素：各行業對生成式 AI（GenAI）和基礎模型的訓練與推理需求激增，尤其是模型迭代加速帶動訓練需求（含大語言模型及其他類型模型）。百度 AI 雲在 AI 基礎設施的領先地位及千帆平台能力提升（持續降低推理成本、提高工具鏈效率）吸引客户。

雲業務增長持續性：企業雲的訂閲制收入佔大部分，提供可持續收入來源，其中 GenAI 相關收入連續多個季度三位數同比增長。長期來看，訂閲制收入比例將繼續上升，支撐雲業務更可持續、健康的增長。

細分數據： AI 雲主要分為個人雲和企業雲，企業雲貢獻絕大部分收入且增速超整體。企業雲進一步細分：訂閲制收入佔企業雲收入大頭，為主要收入來源，項目制收入存在波動，長期佔比將下降。

增長前景和盈利能力：AI 雲 Non - GAAP 運營利潤率同比持續擴大，已達兩位數水平，收入結構向高價值產品傾斜驅動利潤提升。

芯片限購潛在影響：影響有限。百度採取 “應用驅動” 策略，聚焦 AI 應用層價值，全棧 AI 能力（芯片、框架、模型、平台）可構建高性價比解決方案。AI 基礎設施支持高效 GPU 利用率，且可靈活選擇多芯片方案（尤其推理場景）。長期看，國內自研芯片與軟件棧將共同支撐 AI 生態創新，降低對外部技術依賴。

Q：加速 AI 搜索轉型的邏輯是什麼？對 AI 問答滲透率的預期如何？二季度 AI 貨幣化測試的更新？如何看待下半年在貨幣化和消費者行為方面的增長？

A： 邏輯：核心目標是通過創新技術提升用户體驗，高質量用户體驗（UE）和用户指標改善是長期可持續增長的關鍵。應對 AI 領域快速發展和用户信息搜索行為多樣化的需求，需通過 AI 能力快速創新匹配用户需求。

滲透率預期：移動搜索結果中約 35% 的內容為 AI 生成，高於 1 月的 22%。預計這一比例在第二季度將繼續快速上升。模型能力進步（多模態內容生成、成本下降）和產品框架整合多媒體能力，推動滲透率提升。

AI 貨幣化測試：目前處於貨幣化早期準備階段，因 AI 搜索與傳統搜索差異大，需重新構建變現模式，尚未開啓大規模測試。核心方向是探索如何將 AI 生成內容與廣告形式結合，例如開發更靈活、原生的廣告格式，自然融入用户體驗。

下半年增長：

（1）貨幣化：AI 搜索可覆蓋傳統搜索難以變現的長尾查詢和非商業場景，提升可貨幣化查詢比例。新廣告形式（如非侵入式、適配多模態內容）可能在下半年逐步測試，長期有望提升變現效率，但短期可能對收入和利潤率造成壓力。

（2）消費者行為：用户對 AI 生成結果的接受度提升，表現為信息獲取效率更高、查詢類型更豐富、留存率增強。

Q： 如何看待 Robotaxi 領域競爭格局演變？百度 Apollo RT6 與其他 Robotaxi 的差異化是什麼？是否在探索類似同行的合作模式？今年 Apollo Go 業務能否更快擴展？目標規模和獨特經濟模式是什麼？長期盈利潛力如何？

A：競爭格局：未直接回應競爭格局演變，僅強調百度 Apollo Go 是全球少數實現規模化運營的玩家，處於中國領先和全球頭部地位。

差異化：全球首款 L4 級量產車型，專為全無人駕駛設計，自主研發硬件、算法、軟件，具備頂級安全冗餘。單車成本低於 3 萬美元，遠優於全球其他競品。全棧自研能力（硬件 + 軟件 + 算法）實現高效協同，支持規模化部署。

合作模式：正通過合作伙伴關係探索新商業模式，與網約車平台、車隊運營商等積極討論，部分合作已具雛形（如與中國頭部汽車租賃商 神州租車 (CAR Inc) 的戰略合作）。合作方向聚焦 “快速規模化落地”。

業務擴展：預計今年及未來實現更快增長，已部署超 1000 輛全無人駕駛車輛，覆蓋 15 個城市（含新進入的迪拜、阿布扎比）；擴張策略開放靈活，可快速進入法規允許的城市並高效規模化。

長期展望：目標規模無具體數據，全球車隊規模、城市覆蓋、訂單量將持續增長。展望長期，隨着硬件和人力成本持續下降，以及運營規模擴大帶來的效率提升，盈利路徑清晰。

Q：百度如何與其他通過增強模型、提供高級功能（如智能體深度搜索）及利用大流量超級應用平台的 AI 應用和平台競爭？

A：我們早期便通過 AI 革新搜索業務以應對行業變化，AI 聊天機器人雖是重要探索但並非終極形態。競爭核心在於重新定義 AI 時代搜索的價值，當前聚焦兩大方向：一是以豐富直觀的多模態內容提升用户體驗，二是通過智能體（Agents）幫助用户處理複雜問題、連接解決方案，超越傳統信息檢索。

戰略舉措上，我們通過開放生態增強平台能力，既引入 MCP 和第三方智能體以連接外部工具與服務，也開放自身能力（如電商 MCP）賦能生態夥伴，憑藉上述創新拓展搜索應用邊界，為生態各方創造長期價值。

Q：如何看待中國雲市場 TAM (總可尋址市場) 隨企業 AI adoption 加速的擴大？百度雲在戰略、技術、客户基礎上的差異化？千帆平台的最新進展？哪些行業 AI 應用增速最快？長期來看哪些領域 AI 潛力最大？

A：雲市場 TAM : 核心動力來自基礎模型驅動海量算力需求，大規模 GPU 集羣管理與高效利用成關鍵競爭優勢；模型分化與 AI 應用多樣化下，全棧能力雲平台更具靈活性和擴展性。

差異化: ① 戰略：堅持 “應用驅動”，為行業 / 場景定製全棧 AI 解決方案，聚焦將 AI 融入企業運營流程，提升效率與成本優化。

② 技術：全球極少數具備端到端全棧 AI 能力的雲商，提供中國最高效的 AI 雲基礎設施（強 GPU 集羣管理，高性能、低成本、高穩定性）。

③ 客户基礎：既深度合作頭部企業，也成為中型企業首選，市場對百度 AI 專業能力的認可度持續提升。

千帆平台：千帆是市場最先進的 AI 開發平台之一，已覆蓋百度自研模型 + 主流第三方 / 開源模型。本季度工具鏈升級，擴展對訓練、微調、蒸餾的支持，尤其針對新加入的多模態模型、推理模型。

AI 應用增速最快：互聯網、科技、在線教育。

AI 潛力最大：汽車、金融、公用事業、公共部門。

Q：能否詳細説明 2025 年的整體資本配置趨勢和關鍵優先事項？

A：堅定加大 AI 領域投資，2024 年 AI 總投資（含 CapEx 與經營現金流）較 2023 年顯著增加，2025 年計劃持續加碼以鞏固基礎。

核心投資方向：

AI 雲業務：擴大基礎設施規模，應對 AI 應用需求，本季度 AI 雲收入同比增 42%，利潤率達兩位數。

文心模型：持續優化技術，以低成本高效訓練模型，快速推出高質量產品。

自動駕駛：Apollo Go 商業模式驗證成功，加速國內及中東市場擴張，訂單量持續增長。

AI 搜索轉型：聚焦用户體驗，短期承壓但為長期增長必需。

股東回報：加速股票回購，2025 年延續強勁回購節奏，體現對股東承諾與長期信心。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露