理想 1Q25 火線速讀：這次財報整體可分為兩方面來看：① 一季度業績本身，② 二季度指引，市場更關心的是二季度指引部分，具體來看：

① 一季度業績還可以，略 beat 市場預期，但其實是在海豚君的預期之內的。

先從市場最關心的賣車業務來看，賣車毛利率表現還可以，達到 19.8%，其實是超出理想上季度給的本季度 19% 的毛利率預期。

但其實海豚君看到大行對本季度毛利率預期還打到了 20% 左右，雖然本季度這個 19.8% 賣車毛利率看上去跟上季度旺季相比基本沒掉 (19.7%)，但上季度有個採購合約損失的計提，實際賣車毛利率在 20.7%。所以本季度實際賣車毛利率環比上季度是掉了 1 個點左右的。

雖然海豚君理解確實是低價的 L6 對車型結構有一定不利影響，拉低單車 ASP（但實際單車 ASP 還超預期了），但這個降本幅度明顯不夠，尤其是今年車企內卷式競爭中性價比尤為關鍵。

② 二季度指引太差，讓市場會覺得今年 60 萬輛銷量完成都有難度。

從二季度指引來看，收入和銷量雙雙 miss 了市場預期，而這個收入對應的賣車單價已經下滑到了 25.3 萬元（環比一季度還在下滑 1.3 萬元），但在新款 L 系列已經在 5 月 8 日上市（上市價是比現在老款價格要更貴的），按道理有接近 2 個月的完整交付月情況下，仍然還在下滑。

而 12.3-12.8 萬的交付指引也低於市場 12.9 萬的預期（市場預期 4/5/6 月交付在 3.4/4.5/5 萬輛），很明顯，此次 L 系列改款訂單是不及預期的，隱含 5/6 月平均月銷 4.5-4.7 萬輛，離完成 60 萬銷量都很有難度，是非常不及預期的，尤其是今年增程競爭明顯加大，增程紅利快被吃完的情況下。$理想汽車(LI.US) $理想汽車-W(02015.HK)