富途 1Q25（紀要）：除開户外，其他下季還能漲
長橋海豚君整理的$富途控股(FUTU.US) 業務數據可前往長橋 APP——個股——全景——業績構成查看，以下是一季度富途財報電話會紀要：
一、財報核心信息回顧
1、$富途控股-W(03588.HK) 收入表現
（1）經紀佣金及手續費收入：23 億港元，同比大增113%，環比增12%；同比增長驅動因素：交易量上升，但部分被佣金率下降抵消（產品結構變化及港股平均訂單規模增大。
（2）利息收入：21 億港元，同比增53%，環比微增2%；增長來源：融資融券業務、保證金利息及銀行存款收益。
（3）其他收入：3.14 億港元，同比增101%，但環比降11%，主因基金分銷及外匯兑換收入波動。
2、成本與利潤率
2.1 總成本：7.49 億港元，同比增59%（去年同期 4.71 億港元）。
a）經紀佣金相關支出：1.44 億港元，同比增138%，環比增28%，與收入增長大致同步。
b）利息支出：4.69 億港元，同比增50%，因證券借貸業務相關的利息支出增加 + 更高的保證金融資利息支出，但環比降9%，因保證金融資利息支出減少 + 證券借貸和放貸業務相關的利息支出降低。
c）處理及服務成本：1.36 億港元，同比增44%（市場信息和數據費用的增加），環比降10%（系統使用費和市場數據費用優化）。
2.2 毛利潤：39 億港元，同比增86%；毛利率提升至84% vs 去年同期 81.9%。
2.3 運營開支：13 億港元，同比增36%，環比降12%。
a）研發費用：3.86 億港元，同比增15%，因 AI 投入，環比降3%，因人員精簡。
b）銷售與市場費用：4.59 億港元，同比增57%，因獲客增長，環比降1%，因客成本降低。
c）行政管理費用：4.15 億港元，同比增38%（增加支持海外市場開發人員），環比降28%，因獎金計提減少。
3、盈利能力
（1）運營利潤：27 億港元，同比大增125%，環比增21%；運營利潤率提升至57.2%（去年同期 46%）。
（2）淨利潤：21 億港元，同比增107%，環比增15%；淨利率達45.6%（去年同期 39.9%）。
（3）有效税率：18.6%。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1、客户增長與市場拓展：新增有資產賬户：Q1 新增26.2 萬（同比 +48%，環比 +22%），總資金賬户達270 萬（同比 +42%，環比 +11%），2025 淨新增資金賬户指導目標為 80 萬個，進展良好。
（1）香港市場：連續兩季成第一獲客來源，主因中概重估 + 香港 IPO 市場活躍。品牌認知 + 用户體驗 + 強執行力是在牛市中彈性更高的核心原因。
（2）美國市場：平台產品升級及紐約營銷活動 “Take Charge of Your Trading” 推動增長。
（3）馬來西亞：七個新興市場中增速最快，本地化營銷及 IPO 認購工具成效顯著。
（4）日本：資金賬户數創歷史新高。
2、產品創新與升級
（1）Futubull AI：智能投顧工具，滿意度90%，擬於 Q2 全球推廣。
（2）桌面端平台：支持 Windows、macOS 及 Linux，新增量化策略工具及多腿期權功能。
（3）碎股交易與美股期權：日本推出碎股交易，4 月上線美股期權。
3、客户資產與交易表現
3.1 客户總資產：達8,300 億港元（同比 +60%，環比 +12%），主要是客資淨資流入；
a）香港：科技股反彈驅動流入；新加坡：AUM 環比 +11%，連續 11 季度雙位數增長，因流入美股和認購財富管理產品；加拿大和澳大利亞：單客 AUM 連續五季度上行。
b）融資融券餘額：503 億港元，季末保持穩定，因 3 月去槓桿，以及市場回調。
3.2 總交易額：3.22 萬億港元（同比 +140%，環比 +11%）。
a）美股：2.25 萬億港元（環比 +8%），半導體及科技股抄底活躍。
b）港股：9,160 億港元（環比 +21%），DeepSeek 引發市場情緒回暖。
c）美股期權：合約數量及交易人數環比雙位數增長，合約數量創歷史新高。
4、財富管理與 IPO 服務
4.1 財富管理資產：1,392 億港元，同比 +118%，環比 +26%，財富客户相對有資產用户滲透率 29%。其中產品結構：貨幣基金主導（波動避險需求），債券基金及結構性票據需求上升（新加坡尤甚）。
（2）IPO 分銷：服務客户498 家，同比 +16%，參與 Blok Group、Guming Holdings 等香港大型 IPO，並在蜜雪冰城 IPO 中位列認購金額及人數第一，7 萬客户認購超 1 萬億港元。
5、未來戰略重點
（1）市場份額擴張：深化產品本地化及品牌投入。
（2）AI 全球化：推廣 Futubull AI 至國際市場。
（3）產品多樣化：香港及新加坡上線外匯掛鈎結構性產品，馬來西亞引入股票基金，日本推出美元貨幣基金。
2.2 分析師 Q&A 問答
Q：在二季度至今，香港和美國股市在 4、5 月波動較大的情況下，平台的交易速度、交易量和融資融券餘額情況如何？
A：二季度新開户數可能會環比兩位數下降，主要是因為一季度基數較高，但整體客户獲取勢頭依然強勁，有信心完成 2025 年新增 80 萬付費客户的指引。
在市場大幅波動下，客户交易仍非常活躍，按當前趨勢，預計總交易量將進一步環比增長。
截至目前，客户向平台投入了大量資產，按此趨勢，淨資產流入將保持在較高水平，與一季度相當。
加上 4 月下旬以來市場反彈帶來的按市值計價的積極影響，預計客户總資產將進一步環比提升。
Q：富途近期推出的會員計劃商業模式是怎樣的，有多少付費客户已訂閲這些服務，從長遠來看，該計劃對富途有何益處？
A：會員計劃主要針對財富管理產品客户，尤其是那些資產規模大、交易速度快，或對另類財富管理產品有特定風險偏好的客户。會根據客户的風險偏好、資產和產品需求對客户進行分層。由於該計劃剛剛推出，會員客户在總客户中的滲透率和絕對數量佔比都非常小。
Q：富途加密貨幣交易業務的時間線是怎樣的，香港穩定幣相關法規的通過對公司有何影響？
A：一季度以來加密貨幣價格回調影響了平台上加密貨幣投資者的熱情，但月度交易量和交易人數仍處於較高水平。5 月以來價格反彈，投資者興趣回升，日交易量也有所反彈。
公司持續構建加密貨幣相關產品能力，近期在香港推出了加密貨幣存款功能，反饋良好，還計劃很快推出加密貨幣提現功能。
a. 在香港推出了加密貨幣模擬交易功能，是首個允許模擬交易的受監管加密平台。
b.幾天前在美國多數州推出了灰度級別的加密貨幣交易，目前支持 30 多種主流加密貨幣交易，計劃在近期增加加密貨幣的種類。
從長期看，公司看好虛擬資產這一資產類別，加密貨幣交易的費率高於現金股票交易。隨着監管環境和準則更加明確，會有更多加密貨幣和功能被允許，這將為富途帶來更多從該資產類別獲利的方式，加密貨幣在資產管理規模和收入方面都有很大潛力。富途投資的 Aerostar Bank 參與了穩定幣沙盒項目，正在探索穩定幣託管的方式。
Q：富途證券是否會向第三方披露客户信息和數據？在近期對中國大陸客户海外投資收入徵税問題引發關注後，客户留存率和客户資產管理規模情況如何？
A：和香港所有持牌券商一樣，在沒有香港證監會的明確要求，且符合香港相關法律法規的情況下，富途證券不會向任何第三方披露客户信息和客户數據。網上關於富途向第三方披露客户數據和交易信息的傳言是毫無根據的。沒有看到此問題導致大量客資流出。
Q：近期 HIBOR 大幅下降，對公司淨利息收入有何影響？客户行為是否有變化？
A：上次財報電話會議曾做過敏感性分析，假設利率每下調 25 個基點，公司税前月利潤將大致減少 800 萬 - 1000 萬港元。不過自去年美聯儲降息 50 個基點以來，第一季度整體利息收入環比仍持續增長，因為客户閒置現金平均餘額規模很大程度上抵消了降息影響。
同時，近期 HIBOR 下降會促使更多客户進行交易，公司將從交易佣金中受益。另外，HIBOR 大幅下降可能是受香港某些大型 IPO 的影響，只是暫時現象，能否持續維持低位還有待觀察。目前未看到客户行為有明顯變化。
Q：本季度客户資產流入創新高，不同地區的流入構成是怎樣的，尤其是非大中華地區的貢獻，全年的展望如何？
A：第一季度公司在 7 個不同市場都有很強的資產流入勢頭，集團整體資產流入環比增長超 50%，是創紀錄的單季度數據。從地域分佈來看，香港和新加坡仍是資產流入的主要貢獻市場。對全年的資產流入情況持積極樂觀態度。
Q：有沒有量化指標可以衡量公司推出的 AI 工具的採用率、用户參與滿意度和客户粘性？在這方面還可以做些什麼？
A：富途牛牛 AI 功能推出約 2 個月，還在分析更多數據。根據初步數據，用户對該功能反饋良好，也帶動了平台上更多的參與度和活躍度。公司已將 AI 功能打包進會員計劃，用户可免費向 AI 提問的數量取決於會員等級，而會員等級基於客户資產和在平台上的交易行為，這意味着 AI 功能有助於資產流入和交易活躍度提升。基於香港客户的初步反饋，公司正嘗試將 AI 功能推廣到更多國際市場。
Q：本季度客户獲取成本大幅下降的原因是什麼，未來有什麼新的指引嗎？
A：第一季度平均客户獲取成本約為 1800 港元，低於年初目標，部分原因是牛市，包括中國資產重估、香港 IPO 市場活躍以及美國市場有波動。在這些交易窗口，營銷團隊抓住了機會，同時品牌影響力也帶來了很好的獲客效果。
未來，公司會將客户增長作為首要任務，同時進一步強調品牌建設投入。從謹慎角度出發，會維持全年客户獲取成本的指引，但會在接下來的季度重新評估這一假設。
Q：公司宣佈進入新西蘭市場，能分享一下這個市場的情況嗎？
A：Nimble 是澳大利亞第二大券商，公司積累了很多品牌資產，進入新西蘭市場是自然的拓展。澳大利亞股票和美國股票是新西蘭投資者最受歡迎的兩類資產，公司在澳大利亞已為這兩類產品建立了強大的產品能力。
拓展到新西蘭市場在牌照、人員或研發方面不會有太多投入，可以大量複製在澳大利亞建立的 IT 基礎設施、營銷資源和品牌資產，增量成本可控，新西蘭業務有望帶來良好的投資回報率。
Q：第一季度有效税率升至 18%，背後的原因是什麼，富途未來中長期的有效税率水平會怎樣？
A：第一季度有效税率約為 18.6%，原因一是隨着越來越多海外市場開始盈利，歷史累計的税收抵免已充分利用，從而提高了集團整體有效税率；二是 OECD 在不同市場實施 Pillar 2 之後（OECD 的 Pillar 2 是國際税收改革的核心內容之一，旨在確保年收入超過 7.5 億歐元的大型跨國企業，無論在全球何處運營，均需繳納不低於 15% 的有效税率。其核心機制是通過 “全球反税基侵蝕”（GloBE）規則，允許母公司所在國對低税率地區的子公司利潤補徵差額税款，從而防止企業通過轉移利潤至低税國避税。），公司整體有效税率也會受到一定影響。預計接下來幾個季度整體有效税率將維持在 17% - 18%。
Q：第一季度綜合佣金費率穩定且略有上升，背後的原因是什麼，未來趨勢如何？
A：綜合佣金費率環比略有上升，主要原因是產品組合變化，更多集中在某些衍生品如美國期權等。未來隨着推出更多新產品，如加密貨幣交易等，預計綜合佣金費率將保持穩定。
Q：富途此前設定香港市場份額目標約為 40%，意味着約 100 萬付費客户。從第一季度數據看，付費客户數已接近 90 萬，按此獲客速度，未來幾個季度有望實現 40% 的市場份額目標。在此背景下，管理層對香港市場的最新看法如何？考慮到近期競爭格局變化，若突破 40% 的市場份額，進一步提升香港市場份額的空間還有多大？
A：絕對客户數量適用於大中華區業務，而 40% 的市場份額目標是針對香港本地業務，二者不可直接比較。過去兩個季度，香港市場在七個市場中貢獻的付費客户數量最多，作為香港領先的券商，有信心從有利的市場條件中獲得巨大收益。香港業務在客户數量和客户資產方面都有很大的增長空間。
香港市場競爭一直存在，過去幾年有不少同行進入。但富途持續進行產品創新和迭代，產品能力為業務構築了強大的進入壁壘，在每個進入的市場都打造定製化產品體驗和創新產品功能，結合卓越的用户體驗和有競爭力的定價策略，不斷贏得用户心智並奪取市場份額。
品牌是金融服務平台最重要的無形資產之一，富途已與客户建立了相當程度的信任，平台客户粘性持續保持在 98% - 99%。如果新進入者不能提供高度差異化的產品體驗和服務，很難影響客户的選擇。隨着品牌建設的推進，香港高淨值客户數量增加，推動了淨資產季度環比大幅流入。
Q：第一季度閒置現金餘額顯著增長，能否拆分一下利息收入？其中來自閒置現金的收入和來自保證金融資、借貸等的收入分別是多少？
A：本季度與閒置現金相關的收入約佔總利息收入的 35% - 40%。閒置現金收入的強勁增長有兩個原因：一是現有客户帶來大量淨資產流入，以及第四季度獲取了很多新客户；二是之前第四季度市場波動較大，很多客户傾向於增加現金頭寸、降低股票頭寸，富途從中受益。
Q：富途的 AI 產品策略和投資規模是怎樣的？
A：富途組建了自己的 AI 團隊，密切關注行業發展並緊跟創新趨勢。AI 在富途有兩種應用方式：
一是在內部用於提高運營效率，已在包括客户服務、開户、文件驗證等多個場景中應用，提升了運營效率；
二是利用 AI 為客户開發新的產品和功能。對於活躍交易者而言，AI 的一個關鍵好處是降低投資門檻，幫助他們更高效地收集信息以做出明智的投資決策，例如很快會推出算法訓練功能，此前算法訓練幾乎只面向成熟的機構投資者，現在零售客户只需告知 AI 感興趣的股票、想要監控的配對以及條件，AI 就能為客户生成算法交易，未來會圍繞此目標繼續創新，推出更多 AI 驅動的功能。文中未提及投資規模相關內容。
Q：富途虛擬資產交易（VATP）牌照業務的發展情況如何？
A：第一季度 VATP 牌照業務沒有新進展。富途和其他機構一起在第二階段的流程中獲得了香港相關方面關於 VATP 牌照的短期許可，但仍有很多驗證工作需要由第三方獨立顧問進行，還有很多流程需要獲得最終批准，後續有進展會及時告知。
<此處結束>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
