博通（紀要）：2026 年 AI 收入將延續 60% 的增速
博通 BROADCOM (AVGO.O) 北京時間 6 月 6 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第二季度財報（截至 2025 年 4 月）：
以下是博通 2025 財年第二季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《博通：ASIC 增速 “失靈”，萬億 ASIC 故事遇 “坑” or 迎 “機”？》
一、$博通(AVGO.US) 財報核心信息回顧
1、業務分部表現:
（1）半導體收入（84 億美元，佔收入 56%）:同比增 17%（由 AI 半導體收入驅動）。
a）AI 半導體收入: 44 億美元，同比增 46%，連續第 9 個季度增長。
細分: I、定製 ASIC 業務（custom AI accelerators）：雙位數同比增長；II、AI 網絡業務（AI networking）：同比增 >170%，基於以太網的 AI 網絡佔 AI 收入 40%。
b）非 AI 半導體收入: 40 億美元，同比降 5%（已觸底）， 寬帶、企業網絡、服務器/存儲業務環比增長。
（2）基礎設施軟件（66 億美元，佔收入 44%）：（2024 財年 Q2 為收購 VMware 後首個完整季度）。
a）收入同比增 25%（超出 65 億美元指引）。
2、資產負債表與資本分配:
（1）現金與債務: 期末現金 95 億美元，總債務 694 億美元。季度後償還 16 億美元債務（當前總債務：678 億美元）。
債務結構: 固定利率債務 598 億美元（平均利率 3.8%，平均期限 7 年）；浮動利率債務 80 億美元（平均利率 5.3%，平均期限 2.6 年）。
庫存: 20 億美元（環比增 6%；庫存週轉天數：69 天）。
（2）分紅與回購: 支付股息 28 億美元（每股 0.59 美元）；回購股票 42 億美元（2500 萬股）。
（3）Q3 流通股數: 約 49.7 億股（非 GAAP 攤薄後，不含潛在回購影響）。
3、FY 2025 Q3 指引:
（1）收入: 158 億美元（同比 +21%）。
半導體解決方案: 91 億美元（同比 +25%；AI 收入：51 億美元，同比 +60%）。
非 AI 半導體：維持40 億美元。
基礎設施軟件: 67 億美元（同比 +16%）。
（2）調整後 EBITDA%: 至少 66%。
（3）毛利率: 環比下降 1.3%（因 AI 業務中 XPU 佔比提升）。
（4）税率: 14%（非 GAAP 口徑，2025 財年不變）。
二、博通財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1、 半導體業務增長動能:
AI 加速器與網絡:
（1）AI 網絡（基於 Ethernet）同比激增 >170%，支撐超大規模 AI 集羣（Tomahawk 交換機、Jericho 核心路由器、網卡驅動）。
（2）Tomahawk 5 交換機: 推出 2.4Tbps 容量版本；將超 10 萬顆 AI 加速器的集羣架構從 3 層簡化為 2 層，降低延遲/功耗。
定製 XPU 戰略:
（1）按計劃推進 3 家現有客户和 4 家潛在客户進展，至少有 3 家客户於2027 年部署 100 萬顆 AI 加速器集羣（主要用於訓練前沿模型）。
（2）需求變化: 超大規模客户加速部署推理（inference）功能；訂單或提前至2026 年末。
（3）AI 半導體增長勢頭預計延續至 2026 財年。
非 AI 半導體: 收入穩定在 40 億美元/季度。Q3 展望：企業網絡/寬帶環比增長；服務器/存儲/無線/工業持平。
2、基礎設施軟件（VMware）進展:
（1）VCF 訂閲轉型: 前 10,000 大客户中 87% 已轉向VCF 訂閲模式（替代永久許可），推動核心軟件業務的年度收入實現兩位數增長。
（2）應用場景: 客户構建現代化私有云，實現工作負載從公有云回調，同時運行容器化/AI 應用。
3、運營與戰略重點:
（1）研發投入: 增加支出以支持前沿 AI 半導體開發。
（2）VMware 整合: 嚴格管控推動軟件營業利潤率同比提升 16%。
（3）供應鏈: 庫存環比增 6% 以支持未來收入增長。
2.2 Q&A 問答
Q：AI 業務明年增長的信心主要來自 XPU、連接解決方案，還是兩者共同作用？
A：增長信心主要源於 XPU 部署的顯著增加，隨之而來是更多網絡需求，兩者共同推動。
Q：在推理方面有何具體進展？
A：當前觀察到推理需求整快速增長。
Q：AI 業務 60% 的年增長率是否能持續至本年末和下一財年？公司預測框架（包括 60% 增長 CAGR）是否仍適用？
A：是的，基於當前可見度，公司預計在 26 財年能維持類似增長軌跡，此前提出的增長框架有效，但 27 財年數據暫無需更新。
Q：AI 網絡業務表現強勁（超預期）的原因是什麼？這對明年增長意味着什麼？
A：
增長邏輯：
1、 AI 網絡與 AI 加速器集羣的部署高度同步，其部署節奏與加速器（GPU/XPU）一致。
2、 超大規模客户正從Scale-out（橫向擴展）轉向 Scale-up（縱向升級）架構，後者對交換機的密度要求超預期提升（達 Scale-out 的 5-10 倍）。這一結構性變化推動本季度AI 網絡收入佔比維持 40%（此前預計下降但實際未發生）。
Q：Tomahawk 交換機何時開始推動增長加速？
A： 市場對 102 Tb/s 的新一代 Tomahawk 交換機展現出強勁需求。但當前僅處於向客户提供概念驗證樣品（PoC）的階段，尚未開始大規模發貨。
Q：向客户運送基於以太網的 scale-up 網絡的時機為何？
A：scale-up 架構正快速轉向以太網技術，尤其對於超大規模客户，當前 scale-up 已主要基於以太網部署。
Q：2026 年 AI 業務是否將延續 60% 年增長率？對應收入規模是否達 300 億美元？
A：基於當前可見度，公司確認 2026 年 AI 收入將延續現有增長軌跡（即 60% 年增速），但該預測為趨勢性指引，非具體財務目標。
Q：新增推理業務是否推動整體 SAM（可服務市場）超越原 600-900 億美元的預期？
A：公司拒絕討論 SAM 規模變化，明確表示不調整此前設定的 2027 年長期目標，亦不回應 SAM 是否擴大，僅重申維持原有增長路徑。
Q：近期網絡業務超預期增長是否意味着 XPU 業務表現疲軟？是否存在產品轉型等因素影響？
A：XPU 業務表現完全符合預期軌跡，未出現疲軟或波動。網絡業務的高熱度並不影響 XPU 增長節奏，本季度及後續季度進展均與預測一致，短期可見度清晰。
Q：對於新增 XPU 客户，哪些里程碑可作為商業化驗證信號？如何評估其何時貢獻收入？
A：當前暫不更新任何長期預測數據（包括 2027/2028 年目標）。公司維持 6 個月前設定的 SAM 框架（基於三大客户 1 萬億 GPU 加速集羣的預期），該假設依然有效。新增客户的收入貢獻時間表需待 2026 年獲得更清晰可見度後方能更新。
Q：哪些推理工作負載最適合定製芯片？訓練與推理在未來 XPU 業務中的佔比如何？
A：定製芯片的核心價值在於端到端的軟硬件協同優化：
1、定製加速器的優勢不僅在於成本控制，更在於算法與硬件的深度綁定——客户通過持續迭代，可顯著提升大語言模型（LLM）性能；
2、推理與訓練無需嚴格區分：無論是通用或定製芯片，超大規模客户均通過長期技術積累（學習曲線）優化算法，使硬件與軟件高度適配。此過程無法速成，但最終帶來遠超傳統軟硬件分離方案的性能上限；
3、定製芯片佔比未量化：公司未提供訓練/推理業務的具體比例數據，但強調定製化路徑是客户實現性能躍升的關鍵選擇。
Q：實現 5-10 倍 scale-up 網絡增量，共封裝光學（CPO）是否關鍵？Tomahawk 交換機是否為主要驅動？
A：技術演進路徑的核心在於銅纜→光互聯轉換，而非特定技術強制綁定：
1、當前現狀：小規模集羣（≤72 GPU）仍以銅纜互聯主導，距離與帶寬需求未超出現有能力；
2、轉換觸發點：當集羣規模突破 72-100+ GPU，銅纜因距離與信號衰減問題將遇瓶頸，因此需轉向光學互聯（非 CPO 專屬）；
3、技術選項多元化：
（1）過渡期可採用低成本且靈活的可插拔光模塊連接交換機（如 512 端口的 Tomahawk）；
（2）CPO（硅光共封裝）是可選但非唯一路徑，博通已有佈局但未強制鎖定該方案；
4、時間窗口：預計銅→光轉換潮在1-2 年內爆發，超大規模客户率先推動，博通將處於技術前沿。
Q：XPU 業務外，是否有其他的利潤壓力？長期看定製芯片規模擴大後如何影響利潤率？
A：
短期歸因：毛利率 130 基點環比下降主因 XPU 業務佔比提升，其利潤率歷來低於公司均值（無線業務除外），無其他異常因素；
長期趨勢：未提供定製芯片規模擴張後的具體利潤率指引，但重申 XPU 結構性利潤率較低的事實。
Q：當前 AI 需求激增是否因 XPU/ASIC 芯片在軟件或能效上趕超 GPU？會否導致 XPU 份額加速侵蝕 GPU 市場？
A：
核心驅動力並非技術迭代：超大規模客户亟需驗證天量訓練投入的回報——通過部署推理服務將大模型商業化變現。
客户範圍： 需求集中於少數已自建 LLM 的頭部雲廠商（客户數量未增加）。
技術無關性： 加速與硬件技術路線無關，核心是客户對投資回報（ROI）的剛性訴求。
Q：2025 年 AI 業務 60% 增速是否延續至 2026 年？新增客户（如 Meta 及其他雲巨頭）會否支撐該增長？
A：基於需求疊加效應（訓練基建擴容 + 推理落地加速），公司維持此前預判——2026 年將延續 2025 年的增長軌跡。未量化新客户具體貢獻，強調現有可見度已支持該趨勢。
Q：NVLink Fusion 架構的 scale-up 市場會否轉向以太網路線？（類比集羣間 scale-out 的以太網替代趨勢）
A：博通未參與 NVLink 技術生態，明確表示無立場評論競品技術演進方向。
Q：完成 VMware 整合後，公司在分紅、股票回購、債務削減與併購間的資本配置策略為何？
A：建立三級優先級機制：
1、固定分紅：每年將50% 自由現金流用於股息分配（基於前一年現金流水平）；
2、核心債務削減：剩餘資金優先降低負債，目標將債務/EBITDA 比率控制在≤2 倍；
3、機會性回購：在滿足前兩項前提下，可擇機實施股票回購（如本季度 42 億美元回購，部分用於對沖 RSU 行權稀釋）。
併購（M&A）戰略定位：
1、嚴控標準：僅考慮顯著且規模可觀的交易（如 VMware 級標的）。
2、資本準備：當前降債行動本質是儲備借貸能力，確保未來大額併購時可快速融資。
3、明確優先級：不犧牲核心目標（降槓桿、分紅）追逐中型交易。
Q：2026 年業績預期是否包含新增客户（4 家潛在客户）的實質貢獻？
A：公司拒絕討論任何潛在客户。
Q：網絡業務在 AI 收入中佔比 40% 是否將持續？XPU 業務增長會否改變該比例？
A：明確結構將動態調整——隨着 XPU 業務加速擴張，網絡業務佔比應降至 30% 以下，此趨勢將貫穿 2026 年。
Q：此前提及AI 業務不受出口管制影響在行業政策頻繁變動情況下是否依然成立？能否確保未來無實質衝擊？
A：無法提供確定性保證：
1、政策環境高度動態：貿易協定談判持續引發規則快速變更，企業預判能力有限；
2、風險敞口不可量化：管理層坦言無法掌握管制具體實施細則及影響範圍，拒絕作出任何確定性承諾。
Q：客户向訂閲制轉化是否接近完成？或仍需多個季度持續推進？
A：基於3 年合同週期框架：
1、當前續約進度已過半，大概完成了 2/3，仍處於轉型中期；
2、預計完全轉化需至少 1 年至 1.5 年（按合同自然到期節奏推進）。
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