港股的流動性牛，還能走多遠？

去掉去年 924 的政策底，港股從今年到現在一共是兩波大的機會：

a. DeepSeek 帶來的中國資產認知重估；

b. 港幣氾濫的流動性重估。而第二波港股就是在這樣的背景下出現了新消費/創新藥 +A/H 股溢價兩個方向。

作為聯繫匯率的港幣相對美元的兑換匯率應該是 7.75-7.85 的狹窄區間波動，可以看到 4 月 3 日（也就是解放日）之前，匯率還在 7.78，也就是官方規定區間的中樞附近位置交易，但從那之後快速下行很快到 5 月初，很快就升值到了強方保證 7.75 附近位置。

接着香港金管局開始大舉釋放港幣流動性，導致香港銀行隔夜拆解利率 HIBOR 直接從 4% 附近跌到了 0% 附近，與美國基準利率大幅偏離。

港幣流動性傾盆而下，幾乎一口氣又把港幣匯率壓到了弱方保證的邊緣。這個時候對應的就是氾濫的港元流動性 + 幾乎可以忽略的港幣借貸利率。

但港股當前面臨的狀態仍然是整體孱弱的個股基本面，超低的成本、氾濫的流動性 ，加上孱弱的基本面，最終個股的選擇就是：

a. 求穩端：白馬分紅股，而目前很多赴港上市的 A 股白馬類型資產、港股流通股少；一些分紅型資產，南下機構買的時候，還能少 20% 的股息税；此外，赴港上市的 A 股一般在定價的時候，相對 A 股還有小幅折價。

而接下來，A 股白馬股除了海天味業，還有三花智控等接連上市；只要 HIBOR 持續低，不排除這些公司在港股首秀中上演寧德時代 H 股估值高於 A 股的 “戲碼”。

b. 成長端：成長性資產，把成長性的資產使勁往上拉，對應的就是新消費和創新藥的上拉。

而如果後續如果港幣的借貸成本仍然維持在如此低的水平的話，氾濫的流動性下，可以想象資金還會持續推動港幣報價資產的重估。

但要注意的是，海豚君目前仍然很難找到理由相信同一資產，港股相對 A 股會有所謂結構性的重估溢價。因此大家在這樣的資金狂熱中，還是要對接下來港幣的流動性留個心眼，而最能體現供需就是通過資金定價——也就是 HIBOR 來觀察流動性變化，來決定短期參與程度。$恆生指數(00HSI.HK)