疫情要反撲、美國要衰退，資金要變卦？
大家好，我是海豚君！
這是海豚君模擬組合 Alpha Dolphin 正式推出以來的第五週組合動態更新。在更新海豚虛擬組合進展之前，先來回顧一下上週的市場和宏觀情況：
一、海內外宏觀市場關鍵詞
國內關鍵詞 1：豬肉、CPI、疫情反撲
1）7 月 9 日週末公佈數據顯示，在 PPI 同比逐步回落的情況下，CPI 則有抬升勢頭。結合環比和同比貢獻來看，核心是非食品項目中的交通出行，其中交通出行中的燃料價格同比漲近 33%+，環比漲了 6%，是造成 CPI 上行的核心原因。
特別是從環比的邊際漲價因素來看，食品當中與蔬菜、水果和水產相關的價格環比都在下跌，最核心的漲價因素就是非食品項目中的交通出行服務，而交通出行當中主要就是燃料價格漲幅比較誇張。
而另外一個相對持續的新漲價因素就是食品當中的豬肉價格（在 CPI 權重大約 2%-3%），環比小幅上漲中，這也剛好呼應了市場的擔憂，6 月豬肉價格小幅從底部爬升之後，7 月漲價幅度快速拉起，可能會助長後續的通脹回升預期。
本來市場預期美國利率預期穩定之後，國內或許還有降息希望，如果通脹在零售油價 + 豬肉推動下持續上行，那麼下半年貨幣政策量價工具當中，利率價格工具放鬆空間非常有限，降息希望很可能會撲空。
2）上週國內另外一個關鍵詞就是疫情反撲的預期，尤其是奧密克戎傳播進階版 BA.5 變種在西安、北京、上海等地都在逐步出現，加上房地產銷售數據不佳，導致商貿零售、食品飲料、社服等全面回吐了先前的部分漲幅。
國內關鍵詞 2：信貸反彈，地產回冷
1）今天盤後，央行公佈了 6 月的新增貸款和社融數據，從總量上來看信貸反彈相當強勁。6 月新增社融 5.17 萬億，較去年同期多增 1.47 萬億。其中，社融口徑新增信貸 30299 億元，同比多增 6416 億元，政府債券融資 16184 億元，同比多增 8676 億元；其他分項仍是同比少增的。可見，本次社融超預期最大緣由還是因為政府大力發債，即來自與財政發力，而非市場內生對融資需求的增長，雖然總量超預期，但結構並不很健康。
而在表現同樣強勁的新增貸款中，非金融企業貸款新增 22116 億元，同比多增 7525 億元，而居民貸款新增 8482 億元，同比少增 203 億元。居民的借款、特別是房貸需求的降幅雖同比縮窄，但仍相對疲軟。而企 (事) 業單位借貸的大幅擴張，是超出了海豚君的預期。從整體上來看，企（事）業單位貸款大幅擴張還是反映了企業在 6 月對下半年的經濟預期相較之前有大幅的改善，企業因此加快了借貸投資節奏。不過到底是哪些行業/公司，或者説到底是私營企業，還是國企事業單位等增加了借貸是後續值得關注的問題。
2) 樓市反彈曇花一現？下半年樓市能否穩住
與依舊疲軟的房貸數據相呼應，在經歷了 6 月下旬的迅猛反彈後，國內樓市在上週再度轉冷。全國 30 城新房成交面積同比-43%，增速再度由正轉負；二手房市場表現相對更優，全國 18 城二手房成交面積 148 萬平，同比-7.1%。
由於成交數據再度轉弱，市場又開始擔心 6 月下旬的反彈是否僅僅是疫情後積壓需求的一次性反彈。而近期各地新房停工，業主停貸，部分房企無力還債，部分港股上市頭部房企被剔除出恒生指數的輿論在發酵後，也使得市場對房地產市場的預期再度轉變，因此今日地產產業相關股票皆大幅下跌。
展望下半年，海豚君認為經濟下行壓力、樓市成交繼續斷崖式下跌，以及在此背景下政府對房地產的刺激力度是否會繼續加大的博弈將主導樓市和地產鏈相關企業的表現。
海外關鍵詞：非農強就業背後，交易衰退似乎並不過分
上週美股在普遍預期衰退，已經開始交易衰退情況下的 “降息 + 寬鬆” 的市場戲碼了。結果是在標普 500 指數當中，漲幅最高的是今年以來跌幅最大的通訊設備與非必須消費，同時與資源品相關的板塊比如能源、材料、公共事業等跌幅較大，是典型的 CPI 控制後進入衰退的預期，在這種情景下，美聯儲進入降息週期，然後估值修復，只是這個情景市場至少提前了半年來交易。
但美國非農就業數據來看，六月非農就業 37 萬人，失業率 3.6%，是持續高就業和低失業的良好狀態，似乎美聯儲想要的打擊企業就業需求並沒有出現。
但事實上，從海豚君更加關注的兩個指標，用工緊張程度（待就業人口/非農崗位空缺）從 5 月開始已經有所緩解。
從新增就業和淨增崗位需求的角度來看，五月的新增崗位需求已經轉為負值，相當於就業市場上，今年五月，出現了自 2020 年 5 月（2020 年美國疫情之後）以來，首月淨增崗位（新增崗位發佈減去崗位離職）為負值的狀態，企業招人實際已開始收縮。
也就是説，目前勞動力市場上的新增就業更多是歷史累積崗位的消納，勞動力市場已有冷卻跡象，而 6 月的非農崗位空缺數還要等到 8 月才能知曉，海豚君會密切跟蹤。
同時企業員工們的平均薪水同比增長 4.2%，並未跑超 CPI 的增速，實際薪資增福還在負值當中，看起來工資通脹的螺旋還未形成，交易衰退確實有一定的宏觀基本面基礎。
另外從市場整體的資金走勢上，北上資金的買入幅度在放緩，而南下資金經過三個季度的淨流入之後，也出現資金淨流出的情況，行情似乎有反轉跡象，市場對疫情反撲明顯非常敏感。
二、Alpha Dolphin 組合收益：
上週（7/4-7/8）組合收益單週下跌 0.1%，單股權收益周跌幅約 0.12%，在國內指數普遍下跌的情況下，算是基本跑平了。
相比之下，上週標普 500 指數上漲 1.9%，明顯跑輸，主要是中概資產回調拖累；不過 Alpha Dolphin 還是跑超了上週的滬深 300（-0.8%）和恒生科技-1.3% 的表現，主要是組合中的純美股和上週光伏表現較好，把組合拉回了一點點。
自組合開始測試到上週末，組合總回報是 19.5%，與標普 500 相比的相對回報為 30%。
二、疫情又有反撲跡象，中概、消費回調，美股難得修復
海豚的 Alpha Dolphin 組合上週的表現基本在前述大的交易邏輯的體現；比如消費上，之前一週如何演繹的疫情放開（比如上海放開堂食），上週差不多原封跌回去。反而美股在 “倔強” 的衰退預期交易當中，越是市值相對小的票，回彈力度越大。
以下是海豚君對重點跟蹤的個股大漲大跌的原因分析：
上週的交易中，海豚君注意到近期北上資金持續買入分眾，另外吉利、快手、思摩爾國際的兩地通資金的淨買入幅度也在加大。而賣出幅度較大的依然是中芯國際和敏華控股，同時寧德時代和美團也再被兩地資金淨賣出。
三、組合資產分佈
如果以 3 月 1 日內部測試啓動時點來看，海豚 Alpha Dolphin 組合截至上週五的整體收益是 19.5%。
上週海豚君對組合無調倉，組合共配置了 33 只股票，其中標配 10 只，但低配個股為 23 只。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
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