財報哪家慘？不用比，沒有最慘只有更慘
大家好，我是海豚君！
“通脹、加息” 的戲碼稍微消停，上週正式進入業績放雷季節，一面是港股業績預期雷，另一面是美股的實際業績雷，海豚君這裏稍微引申滾滾天雷背後的隱藏含義：
一、國內：慘烈的清庫存週期
a. 從泡泡瑪特和飛鶴髮布的業績預警，甚至蘋果中國最近為期四天（截止八月一日）的全線產品降價促銷都可以看到：競爭惡化、需求低迷、成本上升，大概率導致二季度大部分國內的消費品公司都是收入低迷，同時利潤以更大的幅度坍塌。
b. 快手小範圍的二季度業績展望交流，預期當季直播 10% 增長、廣告中高個位數增長、電商 9000 億 GMV 目標不下調，顯示清庫存的廣告和零售平台更具業績任性;
c. 回溯分眾上季度業績電話會：“梯媒在品牌廣告的佔比在提升，目前問題是廣告總需求萎縮，不確定性下需求往直播等直接轉化偏移，雖無利潤但清庫存，企業也願意做。疫情之下的梯媒、開屏、內容營銷都受到影響，屬於不迫切的需求。品牌廣告需要預期向好才能回暖。企業長期看品牌，短期追流量，當前企業清庫存是求生性反應，可以理解。”
綜合（a-c）可以看到，無論是從品牌角度，還是廣告平台的角度：走出疫情之後，企業大多邁入清庫存週期。
清庫存週期對於品牌而言，一致的毛病就是：“收入增長差、毛利和淨利表現更差”，在不同的商品矩陣當中，高毛利的可選利潤表現差中之最。因此，在進入密集的上半年財報季時刻，資金應該儘量有預見性去 “避雷” 。
品牌角度，二季度是誰清庫存最兇猛誰的業績最差，而走出二季度短期展望的話，誰能快速走出清庫存週期，走出庫存的壓力包袱，進入常態化的經營，誰就能更快業績見底，最先復甦。
而平台角度，清庫存平台的業績韌性也相對更大一些，可以後續關注快手、拼多多與唯品會等。不過唯品會雖然有行業週期上的利好，但行業內部競爭加劇，利潤恢復能力是個問題，到時可以特別關注一下。
二、海外：盡收眼底 “裸泳” 選手
而最近公佈業績的三家美股公司——奈飛、Snap 和特斯拉。這三家公司都以年初來看的話，奈飛和 Snap 到現在跌幅還有 60-70%，而特斯拉已從最高接近 60% 的跌幅回到了 20%+。
而從這次的業績來看，三家公司就二季度業績本身而言，沒有一個拎得出來的，只是誰比誰差得少一些，但業績雖差，但市場反應各不相同。基於此，海豚君把市場系統性殺估值的時候，股價的下跌分為兩類：
a. 悲劇 “雙殺”：業績支撐不住，甚至長期邏輯也爛掉了，當前的 Snap 就是去年下半年的奈飛，走出疫情短期業績崩盤，行業競爭惡化，企業壁壘降低，長期邏輯也爛掉了。
殺估值的時候，業績架不住，基本等於要完全價值重估，要先算出安全邊際，等業績到底了，價格要在現金儲備和經營現金流支撐的安全邊際範圍內，才有困境反轉的機會，奈飛在接近，Snap 業績難言見底。
b. 純殺估值：好的資產殺殺性價比更高。而特斯拉明顯就有這個特徵，在強產品力的前提下，旺盛的需求，意味着產能只要恢復，業績就能如期釋放，這種疫情帶來的短期業績坑只是 “假摔”。
海豚君希望通過每個季度的持續跟蹤，幫大家避開悲劇雙殺型資產，尋找真正殺了估值，業績挺得住，或者業績假摔、長期邏輯堅挺，跌完了之後業績更容易消化估值的公司。
三、新一週：巨頭來襲 vs 議息會議
當下無論是 A 股炒疫後修復，還是美股炒通脹和衰退，在這個節點上，更重要的都是對於下半年的預期。
而本週美股的脊樑骨——五大巨頭谷歌、微軟、Meta、蘋果、亞馬遜同時上陣，其中亞馬遜、Meta、微軟都會給出非常明確的指引和展望，到時可以通過他們的 “業績眼” 來看一下美股三季度的可能情況。
從業績風險角度，海豚君認為 Meta、亞馬遜已被殺了幾個季度，風險相對小一些，微軟相對堅挺，殺完估值之後，機會反而在靠近。
這個季度最大的爭議在於谷歌：草根調研指向經濟不確定時刻，廣告預算正在轉向追求極致效果的廣告平台轉移，但從行業競爭角度來自 TikTok 的競爭壓力正在變大，是明顯的業績利空。不過，海豚君認為競爭格局惡化，風險早晚來臨，已將谷歌調出 Alpha Dolphin 組合。
以下，海豚君總結海豚君對五大巨頭財報和加息會議的重點關注點：
四、加息預期消停，全球市場回血
上週加息預期並沒有因為通脹飆高而再次上升，依然停留在了之前預期得 75 個基點。在加息預期趨緩得情況下，除了 A 股因為疫情反撲持續回調之外，全球市場都在修復當中。
在 A、港股資金流向上，隨着加息預期的企穩，北上資金流出速度明顯放緩，而南下資金則是繼續緩慢淨流入，只是財報季來臨之際，整體交易量收縮了很多。
五、Alpha Dolphin 組合收益：
整體中國資產回調幅度較大，上週（7/18-7/22）海豚投研 Alpha Dolphin 組合收益經過上週的大跌之後，單週漲幅 1.9%，雖仍小幅跑輸標普 500 指數（上漲 2.5%），但明顯跑贏滬深 300（-0.2%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 17%，與標普 500 相比的相對回報為 26.3%。
- 新能源大幅回調，美股、中概修復
上週海豚君組合跑超滬深 300 為基準的泛中國核心資產，主要是因為美股和中概成長類股的修復，而海豚君倉位比較重的新能源股，尤其是單一權重最大的陽關電源之前連續飆漲兩週後，上週回調較大。
以下是海豚君對重點跟蹤個股大漲大跌的原因分析：
上週在海豚君關注股票的資金流向上：北上資金已經連續數週持續買入分眾，儘管上週由於疫情反補，分眾股價又掉頭向下。目前分眾北上資金的持倉比例已經到了接近 22% 的歷史最高水平。另外吉利最近這幾周也是北上資金的持續買入對象。
而上週南下資金還在持續拋售中芯國際，同時業績爛掉的飛鶴和泡泡瑪特也在拋售列表上；近期持續拋售對象敏華、美團都上週仍在被拋當中。陽光電源大漲之後，北上資金也在淨賣出。
三、組合資產分佈
如果以 3 月 1 日內部測試啓動時點來看，海豚 Alpha Dolphin 組合截至上週五的整體收益是 19%（含股息收益），單股票收益是 22%。
上週海豚君對組合無調倉，組合共配置了 33 只股票，其中標配 10 只，但低配個股為 23 只。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
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