昨晚 Unity 大漲 14%，最近一個月漲了 40%，市值達到 140 億，已經漲超出海豚君一季度點評給的 120 億中性目標值。那麼$Unity Software(U.US) 到底發生了啥？

毫無疑問，目前能夠驅動 Unity 有力上漲的唯一因素，就是 Vector 的增量信息。昨晚以及近一個月的上漲，皆因如此。但增量信息並非官方披露，主要來源於不同渠道/機構做的客户調研。

因此在官方蓋章，有明確的量化數字出來之前，股價波動仍然劇烈。不過我們在此前點評中也説了，Unity 當下除了有 Vector 的邏輯外，還有 Unity 6 和 “漲價” 邏輯，因此資金信心會比去年要明顯更高，也意味着波動的區間底部也會持續上抬。

昨天的大漲，則源於 Jefferies 定期發佈（每季度一次）移動遊戲廣告平台的調研報告。

海豚君來簡單過一下報告的核心觀點：

1、客户對 2025 年移動遊戲廣告規模的增長預期，相比 Q1 上調了 1 個點，從增長 2.8% 到增長 3.8%。

2、除了 Applovin 份額保持領先且繼續提升之外，重點提及了 Unity Vector 的變化——在特定調研的客户羣體中，反饋積極的客户數比上季度增多（7 個提升到 9 個），客户評價 ROAS 從上季度的提升 5-7%，到這個季度的提升 10-20%。

3、雖然 Jefferies 強調目前 Unity Vector 仍然是早期，但還是秉着逐季改善的趨勢，上調了 25、26 年收入和利潤預期——收入上調 2%、3%，經調整 EBITDA 上調 11%、9%，Jefferies 調之前的預期比 BBG 一致預期稍高一些。

這樣按照 J 家對 2025、2026 年的最新業績預測，Unity 目前漲完的 140 億市值，估值分別為 33x 和 27x EV/EBITDA，這兩年利潤增長的 CAGR 為 16%。作為參照，對應當下的 1200 億市值，$AppLovin(APP.US) 的估值分別為 28x 和 22x，兩年 cagr 為 40%。

App 和 U 兩家橫向對比看，明顯 App 估值更低一些，但可能是出於趨勢的變化，畢竟當下的 Vector 還是早期，今年無法完全展現它對業績的提振，更高的估值代表着給 U 的未來留了更多想象空間。