中免二季度穩住了（業績快報簡評）

7 月 28 日盤後，中國中免發佈了 22 年上半年業績快報，公佈了簡要的財務數據，主要要點如下：

1.整體業績表現 “弱” 在情理之中

22H1公司實現營業收入 276.51 億元，同比下降 22%；歸母淨利潤為 39.38 億元，同比下降 26%；歸母淨利率 14.2%。

計算可得，22Q2 實現營業收入 108.68 億元，同比下降 38%；歸母淨利潤為 13.74 億元，下降 45%；歸母淨利率為 12.6%。剔除公司與廣州白雲機場重籤租金合同返還的 7 億左右租金，中免二季度經營性利潤約為在 6-7 億左右。

考慮到二季度海南遊客量受疫情影響嚴重下滑，海南機場 4、5 月離島人流同比下降 79%、66%，上半年累計下降 37%，而中免銷售額下滑的程度好於客流量的下滑。因此中免本季業績雖差，但與市場預期相比並不讓人失望。

2. 利潤水平穩住，好於預期

22H1公司毛利率環比 21H2 改善 5.5pct，提升到 34%；換算後可得22Q2毛利率也為 34% 左右，與上季度持平。雖然 2Q 銷量和客流量大幅下滑，但中免成果維持毛利率不降，屬於本季的出彩點之一。

此外，2Q21剔除租金返還後 6-7 億的扣非歸母利潤，對應利潤率略高於 6%，與 21Q4 水平相當。考慮到此次疫情影響程度高於去年四季度，因此淨利潤率的韌性也好於預期。

3. 客流復甦、銷售開始反彈

隨着疫情影響淡去，海南客流已開始反彈。6 月份三亞、海口機場的吞吐量已恢復到 21 年同期的 63%。中免 6 月份銷售也顯著反彈，同比增長 13%。而截至 7 月 25 日，三亞和海口機場的進港客流量已分別恢復至去年的 91% 和 66%，進一步復甦。

海豚君觀點：總的來説，二季度中免的業績在受疫情嚴重影響下，比預期中的還是更為堅韌；而隨着疫情影響淡去，下半年客流量和銷售也必將迎來反彈。不過上述進展已基本被市場消化，海豚君認為，往後中免業績和股價的關鍵驅動因素還是：1.下半年及往後客流量的反彈力度（是復甦，還是增長），2.隨着牌照壁壘鬆動，且中免和競爭對手在海南都將有新商城投入運營，中免的市佔率、以及對應的毛利率能否穩住或改善，3.上文可見，中免的銷售額增速一直高於客流量增速，可見轉化率 or 客單價是提升的，因此中免能否持續引入優質品牌商品推動客單價上升

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