谷歌（紀要）：雲業務大單翻倍，算力緊缺還會延續到明年

以下是海豚投研整理的關於$谷歌-A(GOOGL.US) FY25 二季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《谷歌: AI 狼沒來，廣告一哥穩坐釣魚台》

一、財報核心信息回顧

1.整體業績：

a. 營收：合併營收為 964 億美元，同比增長 14%，按不變匯率計增長 13%。搜索廣告、YouTube 廣告、訂閲平台與設備及 Google Cloud 業務均實現兩位數增長。

b. 成本：營收成本總計 390 億美元，同比增長 10%。其中 TAC 成本 147 億美元，同比增長 10%；其他營收成本 243 億美元，同比增長 10%，增長主要由內容成本及折舊費用推動。

c. 費用：運營支出總計 261 億美元，同比增 20%。包括法律及其他事務支出 14 億美元；研發支出同比增 16%，主要由於薪酬與折舊費用增加；銷售與市場支出同比增 5%。

d. 利潤：運營利潤 313 億美元，同比增長 14%，運營利潤率 32.4%；淨利潤 282 億美元，同比增長 19%；每股收益 2.31 美元，同比增長 22%。

e. 現金流：本季度自由現金流 53 億美元，過去十二個月累計自由現金流 667 億美元；季度末現金及有價證券餘額 950 億美元。

2.各板塊業績：

a. 谷歌服務業務（Google Services）

營收 830 億美元，同比增長 12%，主要受搜索和 YouTube 廣告的強勁增長驅動，部分被網絡廣告收入下滑所抵消。

搜索與其他相關收入同比增 12%；YouTube 廣告收入同比增 13%；網絡廣告收入 74 億美元，同比降 1%；訂閲平台與設備收入 112 億美元，同比增 20%。

營業利潤 331 億美元，同比增長 11%，營業利潤率 40.1%。

b. 谷歌雲業務（Google Cloud）

營收 136 億美元，同比增長 32%；包括 GCP 核心產品與 AI 產品的高增長，以及 Google Workspace 的席位數與 ARPU 提升。

營業利潤 28 億美元，營業利潤率由 11.3% 提升至 20.7%；未完成訂單（backlog） 1060 億美元，同比增長 38%，環比增 18%。

c. 其他業務（Other Bets）

營收 3.73 億美元；運營虧損 12 億美元。

d. 資本支出（CapEx）

本季度資本支出 224 億美元，其中約三分之二投向服務器，三分之一用於數據中心與網絡設備建設。

e. 股東回報

通過股票回購向股東返還 136 億美元；發放現金股息 25 億美元。

3.展望 2025 年第三季度及後續發展

a. 收入方面：按當前即期匯率，預計第三季度將獲得匯率順風（tailwind），但匯率波動仍存在不確定性。

b. 谷歌服務業務：下半年廣告收入將面臨 2024 年金融服務領域高基數效應及美國大選下半年廣告支出的高基數影響。

c. 谷歌雲業務：產品需求持續旺盛，未完成訂單維持高位；產能部署進度將決定營收增速，供需緊張狀態預計持續至 2026 年。

d. 投資與資本支出：預計 2025 年全年資本支出約 850 億美元，高於此前 750 億美元的預測；主要反映對服務器和數據中心加速投入。展望 2026 年，CapEx 預計進一步增長。

e. 費用方面：第二季度折舊費用同比增 13 億美元，達 50 億美元，同比增長 35%，預計第三季度折舊同比增速將進一步加快；關鍵投資領域員工人數預計環比增加；8 月份全新 Pixel 系列產品推出將產生相關費用。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1.整體業績

第二季度為谷歌帶來了全面強勁的增長動能。搜索業務實現兩位數收入增長，AI 創新持續加速落地，Gemini 系列模型表現卓越。AI Overviews 活躍用户超過 200 萬，覆蓋 200 多個國家和地區；

AI Mode 在美印兩地上線，月活用户超過 1 億，用户反饋積極。YouTube 與訂閲業務保持高增勢頭，Shorts 單位時長營收已追平傳統視頻，在部分市場甚至超出。Google Cloud 年化營收突破 500 億美元，AI 產品組合需求強勁，客户續約與大單簽約均創新高。

2.人工智能（AI）

a. 基礎設施：谷歌構建了全球領先的 AI 優化數據中心及雲區域網絡，涵蓋業內最廣泛的 TPU 與 GPU 組合，滿足從訓練到推理的各類需求。Veo 3、Flashlight、Deep Think 等模型以領先速度和性能支撐產品創新，Safe Superintelligence、Physical Intelligence 等研究機構已專用 TPU，驗證其差異化優勢。

b. 模型與研究：Gemini 2.5 系列混合推理模型已在主流基準中實現領先，Flash 模型持續升級，Flashlight 更快更輕。Deep Think 在國際數學奧賽中達到金牌水平，2.5 系列已吸引數千萬開發者構建項目。Veo 3 成為視頻生成爆款，Flow 工具與 Gemini App 合作已生成超 7000 萬視頻，“照片轉視頻” 功能上線後用户反響熱烈。

c. 產品與平台：Gemini 月活躍用户突破 4.5 億，日請求量環比一季度增長超 50%。Workspace、Chrome 等平台已成為 AI 應用的重要落地界面，僅 6 月，Meet 已支持 5000 萬次會議記錄生成；Google Vids 月活用户接近百萬。每月處理 AI token 數量已突破 980 萬億，較 IO 大會宣佈時翻倍。

3. 各業務板塊亮點：

a. 搜索（Search）

搜索業務正處於 AI 驅動轉型的關鍵階段。AI 正重塑用户與信息交互的方式，使得查詢內容更復雜、更多樣。整體搜索查詢與商業查詢量均持續同比增長。

-AI Overviews：該功能使用 Gemini 2.5 提供支持，響應速度業界領先。全球展示查詢量提升超 10%，覆蓋 200 多個國家，支持 40 種語言，月活躍用户超 200 萬。

-AI Mode：具備更強推理與多模態能力，特別適用於處理更長、更復雜的問題。在美印上線後月活躍用户已超 1 億，用户反饋積極。

-多模態搜索：Google Lens 與 Circle to Search 的結合使用快速增長，在年輕用户羣體中尤為顯著。Circle to Search 使用顯著增長，尤其是在遊戲場景下的實時調用。

-Deep Search 與個性化回覆：作為 AI Mode 的下一階段，Deep Search 將引入更深入的研究工具，持續提升用户搜索體驗。

b.雲（Google Cloud）

Google Cloud 保持強勁增長勢頭，客户對 AI 產品組合的需求旺盛。合同價值超 2.5 億美元的交易數量同比翻倍，2025 年上半年簽署的 10 億美元大單已與 2024 年全年持平。本季度新增 GCP 客户數環比增長近 28%。

超 8.5 萬家企業（如 LVMH、Salesforce、DBS）使用 Gemini，帶動使用量同比增長 35 倍。在基礎設施方面，推出 Anywhere Cache 可將推理延遲降低 70%；Rapid Storage 可將存儲延遲提升 5 倍，性能優於主要雲服務商。通過 PyTorch、JAX 優化和開源 AI 軟件包，進一步支持模型訓練與部署。

-AI Agent 深度整合進 Cloud 產品：Wayfair 利用 Gemini 數據庫優化個性化推薦；Vantel 藉助智能數據代理與 BigQuery 快速響應反饋；Target 使用 Gemini 安全智能體提升網絡防禦；Capgemini 運用開發代理優化軟件交付流程；BBVA 通過 Workspace + Gemini 每人每週節省約 3 小時重複工作時間，正推廣至全球員工。

-構建繁榮的 AI 代理生態系統：Agent Development Kit 下載量超 100 萬次；Agentspace 正式上線前預訂用户已超 100 萬，美國客户如 Gordon Food Service 已部署應用於智能決策。

c. YouTube

YouTube 多項業務持續向好。根據尼爾森數據顯示，其在美國流媒體觀看時長已連續兩年排名第一，電視端成為主要收視設備。體育內容每年觀看時長超 4,000 萬小時，NFL 將於 9 月在巴西直播開幕賽。

Shorts 業務快速擴張，日均觀看次數超 2 億次，單位時長收益已追平傳統視頻，在部分市場甚至超出。AI 驅動的新功能持續上線，包括推薦系統優化、自動配音功能、創作者 AI 工具套件等，擴大觀眾覆蓋面與創作效率。

訂閲業務方面，Premium Light 服務擴展至 15 個新國家，後續仍將持續擴大市場。

d. Waymo（自動駕駛）

Waymo 自動駕駛業務持續拓展，在多地顯著擴大服務區域。已進入亞特蘭大運營，奧斯汀服務範圍擴大一倍，洛杉磯與舊金山灣區拓展 50%。鳳凰城推出面向 14–17 歲用户的 “青少年賬户”，持續推動用户羣體拓展。Waymo Driver 已在公共道路完成超 1 億英里自動駕駛行程，正在紐約、費城等 10 多個城市開展測試，目標是在所有城市實現全面載客服務。

2.1 業績情況：

a.整體表現：

2025 年第二季度 Alphabet 實現合併營收 964 億美元，同比增長 14%，按不變匯率計增長 13%。搜索、YouTube 廣告、訂閲平台與設備、Google Cloud 等核心業務均實現兩位數增長，反映出公司業務範圍內普遍的強勁動能。營收成本總計 390 億美元，同比增長 10%。

其中 TAC 為 147 億美元，同比增長 10%；其他營收成本為 243 億美元，主要由內容獲取成本驅動。運營支出同比增長 20%，達 261 億美元，主要由以下因素推動：

法律相關支出 14 億美元，反映部分初步和解協議影響；

研發支出增長 16%，源於薪酬與折舊；

銷售與市場支出增長 5%。

運營利潤達 313 億美元，同比增長 14%，運營利潤率為 32.4%。淨利潤同比增長 19%，至 282 億美元；每股收益（EPS）同比增長 22%，達 2.31 美元。本季度自由現金流為 53 億美元，過去 12 個月累計為 667 億美元。季度自由現金流受資本開支季節性上升及一次性繳納聯邦税的影響。期末現金及有價證券餘額為 950 億美元。

b. 分業務板塊：

Google Services：

營收同比增長 12%，達 825 億美元，主要受搜索、YouTube 廣告與訂閲推動。

搜索與其他收入同比增長 12%，達 542 億美元，零售與金融服務為主要驅動。

YouTube 廣告收入同比增長 13%，達 98 億美元，直接回應類廣告增長領先。

網絡廣告收入同比下降 1%，至 74 億美元。訂閲平台與設備收入同比增長 20%，至 112 億美元，YouTube 訂閲與 Google One 增長顯著。營業利潤同比增長 11%，至 331 億美元，利潤率 40.1%。受法律支出影響，利潤率與去年同期持平。

Google Cloud：

營收同比增長 32%，達 136 億美元。GCP 核心產品與 AI 服務增速遠高於整體雲業務；Workspace 也因單席 ARPU 與用户數提升帶動增長。營業利潤達 28 億美元，利潤率從 11.3% 提升至 20.7%，得益於營收增長與費用優化，但部分被更高折舊成本所抵消。

未完成訂單（backlog）環比增長 18%、同比增長 38%，達 1060 億美元，反映新老客户需求強勁。

Other Bets（其他業務）：

營收為 3.73 億美元，運營虧損為 12 億美元。Waymo 等業務獲重點資源投入，拓展潛力巨大。

c. 資本支出與股東回報：

第二季度資本支出為 224 億美元，約三分之二用於服務器，三分之一用於數據中心與網絡設備。

向股東返還資金 161 億美元，其中 136 億美元用於股票回購，25 億美元為股息發放。

5.未來展望：

a.收入與匯率影響：目前公司整體增長勢頭良好。第三季度或將受益於即期匯率的正向影響，但仍存在波動性帶來的不確定因素。

b. 各業務板塊前瞻：

Google Services：

2024 年在金融服務等行業的高基數將影響 2025 年下半年同比數據；2024 年美國大選期間在 YouTube 投放的大量廣告將造成同比下滑壓力。

Google Cloud：

產品與服務持續受到強勁需求驅動；儘管加快部署，但供需緊張或將持續至 2026 年。

c.資本支出（CapEx）展望：

上調 2025 年資本支出預期至 850 億美元（此前為 750 億美元），以支持 Cloud 客户需求。增幅主要來自服務器追加投資、交付時間調整與數據中心建設提速。展望 2026 年，CapEx 或將繼續增長，具體細節將在後續財報會議中披露。

d.費用結構變化：

過去幾年資本支出大幅增長帶來折舊壓力。第二季度折舊達 50 億美元，同比增長 13 億美元（+35%）；預計 Q3 折舊增長將進一步加快。

2025 年將在關鍵投資領域增加人力，Q3 總員工數預計環比上升，新畢業生招聘也將帶來一定增長。

Pixel 系列新產品將於 8 月推出，相關支出將反映在第三季度財報中。

2.2 Q&A 問答

Q：關於產品和平台演進，您如何看待消費者行為變化的影響？投資者應如何從流量與變現角度來思考這個問題？

A： 我們對未來感到非常樂觀。用户對 AI 的興趣日益濃厚，正將多模態能力（如 Lens 與圈選搜索）無縫地融入互動，這表明行為變化正在快速發生。我們專注於構建自然體驗，並在此基礎上訓練變現模型，以確保 AI 功能（例如 AI Overviews 與 AI Mode）能夠在不損害體驗的前提下提供優秀的商業化成果。

Q：如何看待廣告與訂閲混合的模式，隨着訂閲業務的持續擴大，您有哪些關鍵經驗教訓？

A： YouTube 的訂閲業務（包括 YouTube TV、YouTube Music 與 Premium）也在強勁增長，我們採用雙策略——一方面通過廣告變現，一方面通過訂閲提供更多選擇——以滿足不同用户和廣告主的需求。

Q：當前對計算資源的獲取情況如何？即使在本年度額外增加約 100 億美元資本支出後，仍面臨緊張供應環境，這對業務意味着什麼？

A：儘管我們在資本支出方面增加了約 100 億美元投入，但算力供需仍面臨緊張狀況。尤其在雲計算方面，業務動能強勁，而這類基礎設施投資從投產到落地存在時間延遲。因此，我們正在同步推進規劃與投資，在 AI 模型（包括 GPU 與 TPU）的供給端持續發力，以支持快速增長的客户需求。未來幾年，隨着當前投資逐步轉化為產能，我們有信心滿足市場發展所需。

Q：關於搜索增長中的付費點擊與定價趨勢，未來流量與變現趨勢應如何權衡？

A：我們始終以用户成果與廣告主投資回報率為核心來管理業務，而非聚焦於付費點擊（paid clicks）或每次點擊成本（CPC）本身。一季度中，付費點擊同比增長 4%，但多個因素都會影響其季度間的變動，如廣告主支出、產品與政策變更、用户參與度等。因此，我們強調不能對單一指標作過度解讀，而應綜合評估變現效率與用户價值之間的平衡。

Q：關於商業查詢的代理式搜索與可擴展代理能力，您目前在技術層面面臨哪些主要障礙？

A：我們在 2.5 系列模型特別是 Pro 版本上的投入集中於提升代理能力，這也是我們最看重的方向之一。當前最大技術挑戰包括如何將一系列事件可靠串聯，確保延遲與成本受控，並提供對用户可持續、可靠的代理體驗。

Q：展望 2026 年，哪些內部效率來源或摩擦點是您關注的重點？

A： 預計 2026 年將是代理體驗實現更廣泛應用的時間節點。就內部應用而言，我們已在公司內部推行代理式編碼流程，尤其是在軟件工程領域取得積極反饋，儘管初期仍面臨一些摩擦點，但這些障礙正逐步被克服。

Q：您如何看待新一代設備（如眼鏡）在拓展 AI 體驗方面的作用？是否可能進入一個移動電話不再中心化的用户體驗階段？

A：AI 的發展正在推動新型硬件的出現，例如眼鏡和其他形態設備。在 IO 大會上，我們展示了與 Warby Parker 合作開發的智能眼鏡，體驗相較上代產品有顯著提升，代表了 AI 驅動下的新一輪創新浪潮。儘管如此，我們預計未來兩到三年內，手機仍將是用户體驗的核心。

Q：搜索中 AI 模式與獨立 Gemini 應用的使用差異體現在哪裏？

A：關於 AI Mode 與 Gemini 應用，前者適合處理信息導向且需深度 AI 支持的查詢，而後者則更像一個主動、個性化的助手，適用於如編碼、創作等複雜任務。我們觀察到兩種界面各有其特定用例和用户行為，因此當前階段保留雙界面策略有助於滿足更廣泛用户需求。

Q：當前 AI 人才流動頻繁，您如何評估 Google 在吸引與留住 AI 關鍵人才方面的競爭力？

A：我們在 AI 領域持續投入已超過十年，積累了具備廣度與深度的世界級人才隊伍。頂尖人才看重的不只是薪酬，還包括是否能處於技術前沿、是否能與最優秀的同仁共事、是否有足夠的計算資源支持他們的工作。我們在這些方面擁有強大競爭力，當前我們的留住人才和吸引人才的指標均保持健康，儘管個別人事變動會引發關注，但總體數據穩定且積極。

Q：相關 AI 人力與計算資源的成本如何影響整體投資結構？

A：在資源配置上，我們通過全棧式方法將研究、人力與計算資源結合，構建起強大的組織能力體系。這些投入雖然增加運營成本，但也通過內部使用 AI 工具有效推動運營效率，確保資源使用具有紀律性與回報性。我們相信，這種系統性投入將支撐我們把握 AI 帶來的長期增長機會。

Q：隨着 AI Overviews 與 AI 搜索格式的發展，廣告展示次數減少可能影響點擊率。您如何看待未來提升點擊率的能力？

A：AI Overviews 目前已擴展至 100 多個國家，覆蓋超過 20 億用户，推動了搜索滿意度與用户規模的提升。我們觀察到，其變現率與傳統搜索大致相當，這為下一代創新廣告格式提供了良好基礎。儘管廣告展示形式發生變化，但我們將繼續以用户體驗為中心，推動廣告產品創新，以提高點擊率與廣告效果。

Q：Google Cloud 與 OpenAI 的合作未來可能有何拓展？

A： 在與 OpenAI 的合作方面，我們對其選擇 Google Cloud 作為基礎設施平台感到滿意。Google Cloud 始終是一個開放的平台，長期支持各類初創企業、科技公司及 AI 研究機構。我們對當前合作關係感到興奮，並期待未來拓展合作邊界，進一步為 AI 開發者生態提供強大支持。我們將繼續在雲端建立穩定的技術和商業合作基礎。

Q：您如何看待廣告環境在今年下半年走勢？

A：第二季度廣告業務延續強勁勢頭，尤其搜索及其他業務增長主要來自零售、金融服務（尤其是保險）和醫療保健等垂類。但第三季度僅剛開始幾周，因此目前評論下半年趨勢仍為時過早。

Q：Google 採取雙界面搜索策略而非統一搜索，內部指標是否顯示這是最優路徑？

A：從結構上看，我們採用雙界面策略是為了同時滿足信息導向與助手型任務的不同用户需求。Search 主要服務信息型查詢，而 Gemini App 則提供更個性化、主動式的互動體驗，適用於創作、編碼等複雜任務。我們相信這種策略可更好覆蓋全域用户意圖。

正如我們過去成功整合文本、圖像、視頻至統一搜索界面一樣，我們也具備能力將當前 AI 搜索體驗整合為更無縫統一的框架。我們將繼續根據用户行為與反饋優化界面間協同，確保最終體驗既高效又自然。

Q：您能否解釋一下對雲業務下半年的展望？此前提到 2025 年底供應限制將緩解，第二季度已實現加速增長，如今又提及限制將持續至 2026 年，是否可以解釋這種變化？

A：我們正持續擴展雲端產能，包括數據中心與服務器的上線。雖然每季度都在增加容量，但這些投資並非 “開關式” 即時見效，而是需要時間逐步轉化為可用產能。第二季度的加速增長反映了此前投資的轉化效果；而預計 2025 年底至 2026 年期間，我們仍將看到更多產能逐步釋放。

Q：代理體驗是否會像 20 年前的搜索一樣民主化互聯網，還是會導致流量更集中於少數贏家？

A：關於代理體驗，我們確實認為這將是一種重要的技術進步，它可能複製早期互聯網的某些特徵，例如拓展訪問範圍、激發更多用例。但與此同時，這一進展也要求解決商業模式等實際問題，並非單純的技術變革。因此，它既可能帶來新機遇，也可能造成資源向更高效或更先進玩家的集中。我們將致力於以健康生態方式推動代理體驗發展。

Q：Gemini 訂閲在 Google One 內的表現如何？您有哪些舉措可以加速消費者採用？

A：Gemini 訂閲正在取得顯著進展，特別是在 2.5 系列模型推出後，帶動了 AI Pro 和 Ultra 等計劃的快速遷移。我們看到這一季度的訂閲業務表現非常健康，Google One 因整合了存儲與 AI 服務而成為具吸引力的產品組合。我們預期未來還會繼續拓展消費者覆蓋面，進一步推動付費轉化。

Q：近期資本支出顯著增長，背後主要驅動是否來自雲？您如何看待這些投入的回報率？

A：關於資本支出增長，確實主要源於雲業務的發展。在 Cloud 平台上，我們看到客户滿意度高、流失率低、使用黏性強。隨着裝機基礎不斷擴大，我們對邊際投資效率提升具備信心。這些資本支出支持的 AI 能力和雲服務，正在為客户創造越來越多價值，同時也逐步反映在利潤率提升上。因此，我們相信這是一項健康的、具備良好回報潛力的長期投資。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露