新東方 4Q25FY 火線速讀：這次業績的大坑又在指引上，包括下季度以及 2026 財年全年的收入指引，均弱於市場預期，不排除有管理層的謹慎保守考慮。

這次並沒有單拎出教育收入做指引，因此電商在其中的拖累有多少，還需要聽管理層介紹細分業務情況。

但短期無疑會再次打擊市場信心，唯一聊以慰藉的是，降本提效的進展有所超預期。和上季度的感受一樣，雖然新東方目前估值不高，但在基本面隱憂消除之前，還是隻能看看 “分紅底” 的估值機會。

1、指引又 “暴雷”：當期業績超出指引和預期。但管理層對 1Q26、2026 全年的收入增長指引均不及預期——下季度增速 2～5%，全年也近 5%～10% 增長，市場則還是預期會有一個 10% 以上的正常增幅。

2、隱憂在哪裏？：由於這次給的是總收入預期，因此較難清晰確定具體哪一塊出了問題，海豚君猜測主要是留學和直播電商。

電商業務海豚君一直不做積極預期，4Q25 及 1Q26 都還在董宇輝分手同比基數的陣痛期之內（下滑 30%），Q4 表現也不及預期。

我們主要擔憂留學業務（在我們的模型中，對集團估值影響更大）。

本季度留學表現（考培增速 15%，諮詢增速 8%），整體上看其實沒我們預想得那麼差。但關税後，對抗升級、簽證審批放緩，都對美國留學需求造成了打壓。而諮詢需求往往領先考培，由此可見短期未來留學業務的需求壓力。

3、其他業務暫時穩定：除此之外的其他業務，表現都暫且算正常。不過值得注意的是，素培報名人次的增速再次顯著下滑，不知是否同樣有假期錯檔的影響，因此當季增長還主要靠客單價的提升。

4、集團內推進提效：Q4 盈利表現，在剔除商譽減值的影響後，實際上是略超預期的，Non-GAAP 經營利潤率 6.6%，同比提升了 3pct。上季度管理層也有過對提高投入效率、優化成本支出的相關表態。$新東方-S(09901.HK)$新東方(EDU.US)