新東方（紀要）：留學預期謹慎，素培放緩是季節間波動

以下是海豚投研整理的，關於$新東方(EDU.US) FY25 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《“雷” 聲滾滾的新東方，涅槃路不好走》

一、財報核心信息回顧

1. 營業收入

2025 財年第四季度，公司總淨營收（不包括來自東方甄選的自有品牌產品和直播業務的營收）同比增長 18.7%。

2. 經營利潤率

2025 財年第四季度，公司非 GAAP 運營利潤率（同樣不包括東方甄選產生的運營利潤）達到 6.5%，同比顯著提升了 410 個基點。這表明公司在成本控制和效率提升方面的努力已取得成效。

3. 業務板塊表現

海外考試準備業務：在 2025 財年第四季度，該業務的營收實現同比增長 15%。

海外留學諮詢業務：此業務在 2025 財年第四季度營收同比增長約 8%。

成人和大學生業務：2025 財年第四季度，成人和大學生業務營收同比增長 17%。

新教育業務合計：整體而言，新教育業務舉措在 2025 財年第四季度實現了 33% 的營收同比增長，顯示出積極的發展勢頭。

非學科輔導業務：該業務側重於培養學生的創新能力和綜合素質，已在約 60 個城市推廣。其市場滲透率顯著提高，尤其是在高線城市，其中前 10 個城市貢獻了該業務 60% 以上的營收。

智能學習系統和設備業務：該業務利用公司過去的教學經驗、數據和技術，旨在提供個性化、有針對性的學習和練習內容，以提高學生的學習效率。此業務已在約 60 個現有城市進行測試，並展現出更高的客户留存率和可擴展性，其中前 10 個城市貢獻了該業務 50% 以上的營收。

旅遊相關業務板塊：包括針對 K-12 學生和大學生的遊學、研學營，以及針對中老年人羣的旅遊服務。該業務線在 2025 財年第四季度營收同比增長約 71%。

國內和國際遊學以及 K-12 學生和大學生的研學營已在全國 55 個城市開展，其中前 10 個城市貢獻了 50% 以上的營收。

公司還提供了一系列高端旅遊產品，主要為中老年人羣設計，覆蓋中國 30 個特色省份和國際目的地。

產品範圍已擴展，現在包括文化旅行、中國研學遊、全球研學遊和營地教育。

4. 主要財務指標

經營成本和費用：2025 財年第四季度為 12.518 億美元，同比增長 11.2%。

營收成本：2025 財年第四季度同比增長 5.1%，達到 5.699 億美元。

銷售和營銷費用：2025 財年第四季度同比增長 1.8%，達到 2.119 億美元。

管理費用 (G&A expenses)：2025 財年第四季度同比增長 9.1%，達到 4.098 億美元。

股權激勵費用總額：已計入相關運營成本和費用，在 2025 財年第四季度增長 11% 至 2860 萬美元。

商譽減值：2025 財年第四季度為 6830 萬美元，而去年同期為零。

運營虧損：2025 財年第四季度為 870 萬美元，而去年同期為運營收入 1050 萬美元。

非 GAAP 運營收入：2025 財年第四季度為 8170 萬美元，同比增長 116.3%。

歸屬於新東方的淨收入：2025 財年第四季度為 710 萬美元，同比下降 73.7%。

歸屬於新東方的每 ADS 基本和攤薄淨收入：2025 財年第四季度均為 0.04 美元。

歸屬於新東方的非 GAAP 淨收入：2025 財年第四季度為 9810 萬美元，同比增長 59.4%。

歸屬於新東方的每 ADS 非 GAAP 基本和攤薄淨收入：2025 財年第四季度分別為 0.62 美元 和 0.61 美元。

經營活動產生的淨現金流：2025 財年第四季度約為 3.991 億美元。

資本支出：2025 財年第四季度為 6590 萬美元。

5. 資產負債表 (截至 2025 年 5 月 31 日)

現金及現金等價物：公司持有 16.124 億美元。

定期存款：公司擁有 14.478 億美元。

短期投資：公司持有 18.735 億美元。

遞延收入：截至 2025 財年第四季度末為 19.545 億美元，較 2024 財年第四季度末的 17.801 億美元增長 9.8%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 股份回購計劃

公司持續執行其股份回購計劃。截至 2025 年 5 月 31 日，公司已從公開市場累計回購約 1450 萬股 ADS，總金額約為 7 億美元。公 2. 業務2. 展望及指引

（1）下季度指引：公司對 2026 財年保持樂觀，並預計在 2026 財年第一季度（2025 年 6 月 1 日至 2025 年 8 月 31 日），包括東方甄選在內的集團總淨營收將在 51.453 億美元至 53.903 億美元之間，預計同比增長 5% 至 10%。

這一指引相對保守，其主要原因在於集團已進入一個更穩定和可持續的發展階段，且當前季度與去年同期的高基數進行比較。此外，東方甄選的重組在 2025 財年第一季度尚未發生，以及今年春節的提前導致臨時課程重新安排，推動了 2025 財年下半年的收入確認，但相應減少了 2026 財年第一季度的收入確認。

（2）全年及長期指引：公司現已決定除了季度展望外，還將提供全年指引，以更全面、準確地反映其業務表現和戰略，並有效平滑短期季節性波動。公司預計營收同比增速將從 2026 財年第二季度開始，並在全年剩餘時間加速。公司將更加重視在所有業務線中保持盈利能力，這得益於正在實施的各項成本控制和效率提升措施。同時，預計未來教育業務的 Non-GAAP 經營利潤率將實現同比增長。

（3）成本控制和效率提升措施：公司已全面啓動所有業務線的成本控制和效率提升措施，並預期這些措施將在未來幾個季度內顯現效果。2025 財年第四季度的財報已顯示出成本削減和效率提升工作的積極成效。

3. 戰略舉措及投資

（1）OMO 教學平台投入：公司繼續致力於開發和改進線上線下融合式（OMO）教學平台，並在本季度（2025 財年第四季度）總計投入了 2800 萬美元 用於其升級和維護。這些努力旨在利用公司的教育基礎設施和技術優勢，為所有年齡段的客户提供更先進、更多元化的教育服務。

（2）人工智能 (AI) 技術開發與應用：公司積極結合使用 DeepSeek 和 GPT 等開源大型模型，以及自主研發的 AI 技術，以開發創新的教育解決方案，全面提升學習體驗。新東方已成功推出兩款 AI 驅動的新產品：新一代 AI 智能學習設備和新的 AI 驅動智能學習解決方案。

4. 對長期增長的承諾

公司堅定致力於通過戰略性計劃和能力的持續提升，為客户提供優質的產品和服務，追求可持續的增長和盈利能力。新東方將繼續加大對核心業務和先進技術（特別是 AI）在不同領域的應用投資。此外，公司積極尋求與中國各級政府權威機構的合作與指導，並確保所有業務運營嚴格遵守相關政策、法規和措施。

5. 股東回報計劃

為感謝股東的堅定支持，公司董事會已批准一項為期三年的股東回報計劃，該計劃將自 2026 財年起生效。根據該計劃，不少於公司前一財年歸屬於新東方淨利潤的 50% 將通過股息分配和/或股票回購的形式，分配給股東以回報價值。對於 2026 財年，董事會將根據截至 2025 年 5 月 31 日的財年歸屬於新東方的淨利潤，適時決定該計劃的具體實施方式。

2.2 Q&A 問答

Q：貴公司能否提供第一季度的營收細分數據及指引，並闡述導致此次季節性放緩的具體業務因素，以及管理層對於第一季度後增長復甦驅動因素的展望？

A：對於即將到來的第一季度，公司營收增長指引為 2% 至 5%。

此指引採取保守策略，原因包括：（1）業務受經濟環境和國際關係不利影響；（2）本季度與去年同期核心教育業務及東方甄選的高基數進行比較；（3）K-12 業務存在結算錯期問題，因春節提前導致 2025 財年下半年收入增加，繼而減少了第一季度收入。

不過，預計 K-12 業務營收增長將從第二季度開始加速。東方甄選也因去年第一季度尚未重組而面臨高基數，但預計將從第二季度開始改善。

公司本季度首次給出涵蓋整個集團的 2026 財年全年指引，預計同比營收增長 5% 至 10%，表明增長將從第二季度加速。

分業務線看：

海外相關業務預計下降約 4% 至 5%，受經濟及國際形勢影響；

K-9 業務第一季度營收增長約 15% 至 16%，全年預計增長 20% 左右；

高中業務第一季度及全年預計同比增長約 11% 至 12%；

大學業務第一季度及新一年增長率均為 10%。

Q：與上一季度相比，本次 2026 財年指引的主要修訂差異體現在何處，尤其在業務線覆蓋範圍上？同時，能否澄清股東回報計劃是基於報告淨收入還是非 GAAP 淨收入計算？

A：首先，關於股東回報計劃，未來三年的資本分配將基於歸屬於新東方的 GAAP 淨利潤進行計算。其次，關於 2026 財年指引的修訂，本季度最大的變化在於指引範圍已從不包括東方甄選的業務擴展至涵蓋整個集團，即包含東方甄選的全部業務。此調整是因為東方甄選自去年第一季度重組以來，其管理層在過去四個季度中已完成運營調整，並且東方甄選仍在新東方的控制之下。因此，公司認為目前是發佈包含東方甄選在內的集團整體指引的合適時機，且未來也將持續提供此類綜合性指引。

Q：貴公司提供的營收增長指引是以美元還是人民幣計價？此外，在匯率應用上是否採用當前匯率？

A：公司所提供的營收增長指引均以美元計價。在匯率應用方面，公司採用了本季度前 45 至 50 天的當前匯率進行測算

Q：貴公司營收放緩的主要原因是什麼，特別是針對非學科業務？這是否與市場競爭或內部調整有關？以及從長期視角看，未來三年的增長率預期如何？

A：公司營收放緩的主要原因歸結於當前經濟環境及國際關係的變化。具體而言，一些家長送子女出國留學的意願減弱，這直接對公司的海外相關業務產生了負面影響。在 K-12 領域，儘管競爭相較去年略有加劇，但與幾年前政策出台前相比，市場競爭程度已大幅減小。公司認為市場潛力依然巨大，尤其是在 K-9 非學科業務方面。

對於 K-9 業務，公司仍指引其在即將到來的一年內實現 20% 的增長，這在當前宏觀經濟形勢下被視為良好表現。展望短期，第一季度營收預計將較為疲軟，但基於目前的估算，第二、第三和第四季度表現預計將有所改善。從長遠來看，公司堅定認為 K-12 業務將持續作為整個集團的關鍵增長動力。

Q：鑑於政策調整前 K-12 業務營收增長率曾超過 20% 而目前約 15%，請問未來幾年 K-12 業務的增長率預計將回升至 20% 以上，還是維持在 10% 至 20% 的區間內？

A：對於 K-9 業務，公司堅信能夠實現 20% 的增長目標。儘管當前 K-9 業務在第一季度的營收增長約為 15% 至 16%，但公司對全年達到 20% 的增長預期保持不變。這表明公司致力於推動 K-9 業務在未來幾年內達到並保持較高的增長水平。

Q：如何看待 2026 財年核心教育業務及整體業務的運營利潤率趨勢？請詳述商譽減值的具體情況、其與幼兒園業務的關聯，以及公司是否會繼續拓展技能型非 K-12 需求和文化旅遊業務？

A：對於利潤率趨勢，公司在第四季度實現了 410 個基點的利潤擴張，這主要歸因於運營槓桿、效率提升和成本控制。自今年 3 月開始的成本控制措施已見成效，預計將有助於提升未來一年乃至 2026 財年的利潤狀況。

儘管第一季度營收有所放緩，公司仍對當季利潤擴張保持樂觀。全年來看，公司將更關注盈利能力而非營收增長，通過加強成本控制、提升效率及運營槓桿，努力在 2026 財年實現健康的利潤水平。

關於商譽減值，公司在本季度進行了 6000 萬美元的一次性減值損失。此項減值與約 18 年前收購的幼兒園業務相關，其原因在於政策變化和新生兒數量的減少。

在文化旅遊業務方面，該業務於一年半前啓動，並在 2025 財年實現了高營收增長，主要涵蓋國內外夏令營和遊學項目。然而，公司預計未來其營收增長將有所放緩，因為仍需時間建立和完善此新業務的商業模式。

Q：請量化自 3 月以來成本控制措施對核心業務 4.1 個百分點利潤增長的影響，並説明進入新一年的成本控制潛力。此外，請提供五月季度新開學習中心數量及 2026 財年學習中心或產能擴張計劃。

A：關於盈利能力，公司在第四季度實現了 410 個基點的利潤擴張。儘管難以精確量化成本控制的具體貢獻，但這與堅守高運營槓桿共同帶來了良好成果。展望未來，成本控制預計將持續提升利潤，粗略估計可為全年帶來 100 至 150 個基點的利潤提升。

至於產能擴張，第四季度學習中心的淨增量為 8% 至 9%。展望 2026 財年，公司計劃控制產能擴張，以確保與營收增長保持一致，旨在從新學習中心的高利用率中獲得運營槓桿效應。

初步計劃開設 10% 至 15% 的新學習中心，具體數量將取決於營收增長情況。新學習中心通常在下半年開設，因此公司有一到兩個季度的時間來決定下半年的具體擴張規模。值得強調的是，公司僅允許營收增長和利潤率表現較好的城市，特別是 K-12 業務，進行學習中心的開設。

Q：您之前提及第一季度利潤可能上升，請問這指的是集團層面還是僅核心教育業務？同時，能否確認成本控制帶來的約 100 至 150 個基點利潤擴張是針對第一季度還是全年？

A：關於利潤分析和指引，公司已迴歸提供整個集團層面的指引。因此，所提及的第一季度利潤擴張是指整個集團的利潤擴張。至於成本控制預計帶來的 100 至 150 個基點利潤提升，這指的是全年的利潤擴張。這表明成本控制的積極效應將貫穿整個財年，並體現在集團整體的盈利能力上。

Q：根據現有數據，核心教育業務（不含東方甄選）2026 財年增長指引約為 11% 至 12%，這與上季度提及的 14% 至 15% 相比有所下調。請問這一修訂是否準確，並請管理層對此類教育業務指引的變化進行評論？

A：2026 財年的指引確實比上個季度給出的指引略低。此次修正的主要原因是海外相關業務預計將受到宏觀經濟和國際關係變化的負面影響。因此，公司修正了 2026 財年的整體指引，預計海外相關業務全年將同比下降約 4% 或 5%。這是此次指引調整中的一個關鍵新變化。

Q：請闡述公司在股票回購和股息分配之間的權衡考量，例如是否受股價水平影響，或對 50% 的股息有特定分配策略。

A：關於資本分配策略，公司在第四季度完成了 7 億美元的股票回購，並在去年 9 月支付了 1 億美元的特別股息。近期，董事會已批准一項新的資本分配計劃，將覆蓋未來三年（2026 財年至 2028 財年）。該計劃的分配額度將相當於 GAAP 淨利潤的 50%。

目前，公司尚未最終決定是採取派發股息、進行股票回購，還是兩者兼有的方式。這一決定將由管理層與董事會（包括 Michael）進一步討論後確定。公司指出，最終的分配方案和金額將在 2025 財年最終審計報告提交後確定，該報告預計將在 9 月底左右提交。

Q：非學科招生增長明顯放緩的原因是什麼？能否分享 K-9 非學科輔導暑期招生增長情況，以及與行業增長趨勢的對比？

A：非學科招生增長放緩的主要原因是季節性影響，由於春節提前，部分收入已在去年第三和第四季度確認，這導致第一季度營收和招生數據顯得較低。然而，根據已獲得的第二季度課程現金和學生招生數據，這些數字均高於第一季度。因此，公司預計營收增長將從第二季度開始加速，這也是全年指引高於第一季度的原因。至於行業整體增長情況，公司表示無法提供相關數據，也難以與競爭對手進行比較。

Q：鑑於目前正處於暑假期間，請提供有關暑期學生招生的信息，包括新學生招生增長率和留存率，並説明需求端是否存在任何變化？

A： 關於需求端，由於整體經濟形勢，當前需求略低於公司一個季度前的預期。但總體而言，K-12 業務表現依然良好，公司認為自身仍在搶佔市場份額，即便整體行業表現不佳。公司預計營收增長將繼續加速。

對於暑期學生招生數據，由於暑期招生窗口尚未結束，公司將在下個季度的財報電話會議上分享完整的暑期招生數據。至於留存率，無論是 K-9 業務還是高中業務，留存率均仍在上升。

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