寧德時代（2Q25 紀要）：歐洲新能源車增速持續，本地產能逐步釋放
以下是海豚投研整理的關於$寧德時代(03750.HK) FY25Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《寧王：價格鏖戰，能否破出國內內卷困局？》
一. 財報核心信息回顧
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 經營情況：歸母淨利潤 305 億元（同比增 33%），綜合毛利率 25%（同比升 1.8 個百分點），經營性現金流 587 億元，期末貨幣資金約 3500 億元。上半年公司在香港聯交所上市，募資 52.9 億美金，構建 A+H 國際資本平台，助力全球化佈局。
2. 動力電池與儲能電池：2025 年 1-5 月動力電池全球市佔率 38.1%（同比升 0.6 個百分點），歐洲市佔率顯著上升；1-6 月儲能電池產量全球第一。截至期末，動力電池累計裝車約 2000 萬輛，儲能電池累計應用超 2000 個項目。
3. 研發能力：全球六大研發中心、2.1 萬研發人員支撐技術突破。鋰金屬電池研究成果登《自然·納米技術》，累計申請及在途專利 49,347 項（境內 29,709 項、境外 1,9638 項）。
4. 產品矩陣行業領先：鈉鋅電池（全球首個量產鈉離子電池，續航超 500 公里）、第二代神行電池（全球首款 800 公里續航磷酸鐵鋰電池）、坤勢底盤商用生態解決方案等，且全系量產品牌通過安全新國標檢測。
5. 拓展多元領域：全球首艘純電海上客船廈門起航（續航 1000 公里），戰略投資的峯飛航空噸級 eVTOL 航空器實現技術突破。儲能領域推出 587 Ah 電芯、9MWh 超大容量系統及智慧管理平台，優化安全與效能。
6. 公司加速全球產能佈局：國內推進中州、濟寧等基地建設；海外推進德國、匈牙利、西班牙（合資）及印尼工廠建設，構建全球化網絡。ESG 表現突出，CDP 環境評級升至 B，入選富時羅素社會責任指數，德國基地獲碳中和認證。
7. 股東回報：計劃以 2025 年上半年規模淨利潤的 15%（計 46 億元人民幣）進行現金分紅，回饋股東。
2.2 Q&A 問答
Q：二季度動力電池與儲能電池的出貨量及結構（國內與海外佔比）如何？電池價格方面有何指引？
A：Q2 出貨量接近 150GWh，儲能佔比約 20% 多，動力電池為主要構成，結構與此前相近。價格上，Q2 與 Q1 環比基本持平，整體穩定，僅部分因碳酸鋰價格波動略有調整。
Q：如何看待固態電池的行業進展？公司固態電池的產業化進度（如中試線進展）、主要技術參數水平、未來前景及相關進展如何？
A：當前行業所謂固態電池多為半固態，非全固態。公司在該領域研究領先，科學問題已基本解決，重點在工程落地，目前進展良好，具體信息待產品推出後公告。
Q：硫化物路線下，電池能否做到約 60 安時？循環水平如何？中試線從實驗室向工程化推進的進度如何？7GWh 產線計劃何時投用？有無大致規劃或指引？商業化的節點如何？
A：所提安時等參數均為小容量樣品，屬研發過程產物，暫無法應用。公司目標是商業化量產產品，目前進展良好，過程性產品並非重點裏程碑。
商業化比產品化更復雜，需考慮成本和供應鏈成熟度。公司計劃 2027 年小規模量產，供應鏈成熟通常需 3-5 年，預計 2030 年前後可能實現商業化或批量化。真正商業化仍有距離，並非宣傳中那麼簡單，從樣品到商業化需更長時間。要實現經濟性，需全產業鏈加大資金投入和技術研發，預計 3-4 年可達大規模狀態。
Q：產業端投資進度較快且超預期，各方都很積極，能否多介紹一下相關情況？
A：當前資本圈熱度高，而技術 2027 年才定型，目前產業端大規模投入尚早，所謂積極投入是為屆時小規模量產準備，行業仍處研發及樣品階段，無大量產投入。
Q：二季度或上半年儲能業務中，美國及海外市場佔比約為多少？上半年美國 “喬裝拉貨” 情形下半年或明後年預計減少，這對公司儲能業務的單位利潤將產生何種影響？
A：公司上半年儲能業務海外佔比約一半略多，國內近半。海外搶裝方面 LG 提及較多，稱受相關法案（IRA）影響，而公司海外銷售涵蓋歐美、中東等多地，且其他區域增長良好。雖美國市場或受法案影響，但整體對後續海外市場成長有信心。
Q：下半年及明後年，海外佔公司儲能業務的比例與上半年及往年相比，是大致維持還是會有較大變化？該比例變化對公司儲能業務的單位利潤會產生影響嗎？
A：國內儲能受 136 號文影響的擔憂未成真，增速很快且市場支持好；當前國內外儲能增長均較快，誰更快需看市場發展及國際政策變化，目前兩者增速均可觀。
Q：既然固態電池可能並非最快商業化的，那麼公司下一個能顯著拉開與二線廠商差距的重磅產品或技術會是什麼？
A：今年 4 月上海 Tech Day 發佈的神行二代、鈉新電池、逍遙雙核三款產品具競爭力，正陸續落地；儲能領域也發佈了天恆系統和 587 大電芯產品。公司在技術研發和產品創新上成果頗豐，新產品落地需時，鈉新電池、神行二代、逍遙雙核等預計今年下半年至明年年初陸續上車公告，均為有市場影響力的新品。
Q：公司二季度及上半年，動力電池毛利率同比下降約 1 個百分點，儲能毛利率同比上升 1 個百分點。請問導致動力電池毛利率下滑的原因是什麼？
A：動力電池毛利率 1 個百分點左右的波動屬輕微波動，與產品結構、原材料價格等多因素相關，整體動力和儲能毛利率保持穩定，成本管控等方面的突破甚至使其穩中有升。上半年銷售淨利率超 18% 達近期新高，更能反映盈利穩定性。
產品構成和客户羣變化導致項目盈利有高有低，但單位 GWh 淨利水平長期穩定，且隨出貨量攀升，整體淨利與出貨量正相關提升。公司因資金規模大進行套期保值，匯率波動對毛利率的影響會在資金成本上對沖，故僅看毛利率不夠全面，淨利率更穩定，尤其今年匯率波動影響較大時更明顯。毛利率易受多種因素影響，而單位瓦時淨利、銷售淨利率、ROE 等指標更能體現穩定性，其中銷售淨利率創歷史新高。
Q：電池材料業務上半年同比增速近 70%，其毛利及其他業務毛利同比增速超 30%，請問這兩塊增長的原因是什麼？（包括電池材料回收方面的原因）
A：上半年電池材料業務涉及回收拆解及上游前驅體等投入。受國際事件導致金屬價大幅波動影響，公司因與供應商簽訂長期協定，當前週期倉庫貨物產生增值税，使毛利率較高。相關事件持續，未來或有配額制，將提升長期協定訂單價值，長期毛利率雖難維持高位，但因資源稀缺仍會處於相對較高水平。
Q：公司能否對三季度情況進行清晰展望？
A：一直向投資者強調應關注公司未來三到五年的長期增長，港股投資者也看重長期及國際競爭力，認可公司投資價值。短期方面，上半年產能利用率達 90% 的飽和水平，可推斷下半年訂單情況，但公司不願過多引導短期預期，希望投資者關注長期價值，且投資者從上半年產能利用率和庫存也能瞭解當前狀態。
Q：在車市及儲能市場競爭激烈的情況下，作為車輛核心零部件及高價值量產品提供商，寧德從價格策略和產品策略上，將如何賦能國內外客户，幫助其在競爭中獲得更好優勢與份額？
A：在競爭激烈的新能源車和儲能市場，公司能立足並脱穎而出，靠的是技術創新，圍繞三大方向、四大創新提升產品性能，以優質產品和服務獲客户認可，而非單純價格競爭，產品價格甚至高於不少對手，這是公司一貫的戰略方向。
針對經濟性市場，公司以換電模式助力合作伙伴增強客户粘性、降低入門門檻。目前換電業務的合作伙伴和車型均在增加，後續將持續發展並體現更大價值。
Q：二季度存貨水平略有增加，其中庫存商品較年初增加較多，發出商品總金額與年初大致一致。請問後續存貨的確認節奏如何？目前存貨的大概量是多少？
A：儘管存貨絕對金額有所增加，但公司更關注存貨週轉速度，二季度存貨週轉天數與一季度基本持平，約為 88 天。存貨中，發出商品和成品庫存佔比較大。需要説明的是，成品庫存並非沒有指定客户，而是存在兩種情況：一是產品已生產但客户尚未提走；二是因貿易術語，在海外交付時，產品雖已通過中國海關進入國外海關，存於寧德海外中轉倉，但尚未發到客户工廠，因此仍算作成品庫存而非發出商品，這使得成品庫存看似比預期多一些。不過這些均為良性庫存，預計將在未來 88 天內消化完畢，實際上這些庫存商品線都是在未來會進行對外銷售和結轉。
Q：Q2 所得税税率較以往顯著偏高，原因是什麼？
A：綜合所得税率提升，一是因加計扣除金額較同期減少，二是上半年為支持地方階段性建設，部分地方税款延後繳納，總體税率仍合理。
Q：歐洲新能源車增長提速，公司在歐洲動力市場的份額及出貨情況如何？匈牙利和德國工廠明年形成有效產能後，其出貨水平及展望是怎樣的？
A：歐洲新能源車市場自去年恢復快速增長，目前增速延續。公司德國圖靈工廠 2022 年底投產，已實現本地生產供應；匈牙利工廠一期模組去年投產，電芯廠年底量產，二期及西班牙合作廠在籌備中。未來歐洲本地產能將逐步釋放，與市場放量節奏匹配。
Q：能否分享今年上半年德國工廠的出貨及盈利情況？
A：今年上半年德國工廠處於盈利狀態，產能正逐步爬坡。
Q：公司指引稱單位淨利可持續穩定，而二季度財務費用淨收益較一季度增加（從約 22 億增至 36 億），其中應有匯兑影響。如何理解單位淨利的可持續穩定，以及季度間匯兑損益波動的影響？（因通常認為匯兑損益不可持續）
A：二季度歐元等匯率波動大，公司持有歐元並做了套期保值，匯兑產生收益，但歐元計價的材料成本增加影響毛利，二者形成對沖，且敞口已全面套保。由於公司外匯儲備較多，幣種波動導致的財務費用漲跌不能完全反映實際情況，建議合併看毛利與財務費用相關項，關注淨利或 ROE 以真實反映盈利表現。
Q：江西的礦採礦證即將到期，目前續期及與政府溝通情況如何？是否存在減產或停產風險？
A：碳酸鋰近期行情極端，市場關注江西鋰礦採礦證續期問題。目前公司宜春鋰礦項目生產正常，已按規定提前向宜春市自然資源局遞交續期申請，市、省兩級確認收件，要件齊全、內容完整，正等待批覆。公司對此持相對樂觀態度，流程合規。
Q：公司碳酸鋰套期保值的原則是什麼？若短期價格持續上漲等波動出現，是否會進行套期保值？對單位盈利是否有邊際影響（因電池調價速度較慢）？
A：公司應對碳酸鋰價格波動有多種方式：套期保值交易較少，更多靠長期長協，自採礦佔比高；與客户有價格關聯協定，形成天然風險對沖。公司關注鋰礦波動，希望其長期穩定，讓上下游獲合理收益、產銷平衡，避免極端漲跌（此前波動多因消息面，讓期貨參與者受損），價格穩定更有利市場。
Q：公司國內外生產基地建設在提速，全年資本開支規模是否有量化指引？中報已有中期分紅安排，後續分紅比例方向是否有變化？
A：今年資本開支因電池擴產及供應鏈佈局等，預計同比增長約 30%，當前在建產能較去年及年報均有增長。
中期分紅是響應監管及投資者號召，按當期利潤 15% 進行，總量未變，會在明年年度分紅中剔除，旨在提升投資者獲得感，緩解長期持股缺乏回報的壓力。
Q：在鋰電上游經 2-3 年大面積低利潤甚至虧損後，公司在增加資本開支以匹配需求增長時，如何調節上游資本開支節奏，實現產業鏈長期健康發展？是否有相關策略調整？
A：中國產業擴產週期與需求週期常不匹配，導致上游企業擴產後易產能過剩，面臨價格或盈利壓力，這在多個行業存在，包括鋰電。
當前，隨着電池廠擴產及下游 EV、ESS 等需求增長，產業鏈（含上游）盈利正恢復好轉，這與產能週期相關。
公司對供應商較支持，在賬期、供應鏈管理上提供幫助，還與供應商發起創新合作倡議，對有研發能力和意願的上游供應商預付資金支持其研發與新品投入，力求形成良性合作生態。
Q：是否預判到上游任一環節未來 1-2 年可能出現供應緊張？
A：目前上游未現特別緊張環節，因市場動態變化中，當前產能可覆蓋預期。供應緊張與否取決於需求是否超預期：若超預期，全產業鏈或緊張；若不及預期，行業或遇困境。例如，年初預計歐洲及部分細分市場增速不快，但半年來其表現遠超預期，促使市場調整需求預期，可能給供應端帶來新機遇與挑戰。
現階段判斷環節過剩或緊缺尚早，但上游供應鏈經擴產歷練，在產能、效率、製造能力等方面進步顯著，已非早期困境狀態，水平較高，有需求時可快速擴產。
Q：今年動力增速明顯超過儲能、海外增速明顯快於國內，與過往趨勢不同（國內電動車增速實則快於海外），其底層邏輯是什麼？後續該趨勢是否會延續？
A：今年上半年動力領域增速良好，乘用車電動化率提升且商用車增速更快。關於動力與儲能增速，其數據顯示儲能更快，可能需雙方核對；收入增速或動力更快，出貨量則儲能更快。海外方面，歐洲等地電動化率增速快，推動海外業務表現突出。
Q：此前提及 AI 對鋰電池帶動明顯，目前有何新進展？
A：AI 對鋰電池的帶動是長期趨勢，尤其體現在 AI 數據中心領域。自年初中州項目以來，公司已接觸到不少 AI 配置相關項目，這些項目的落地需要一定時間，目前國內外有多個項目正處於洽談階段，後續將陸續落地，並會在公司後續的儲能銷售中有所體現。
Q：公司推出 587 Ah 大電池超預期，此前市場認為卷繞工藝做 500 萬次以上有問題，請問克服了哪些技術問題？在此基礎上，是否可能往更大規格發展？上半年儲能系統出貨佔比如何？
A：587Ah 大電芯體現了公司技術能力。因儲能市場競爭激烈，公司持續升級產品，587Ah 是綜合考量電芯特徵，平衡能量密度、安全與壽命的最優解。電芯並非越大越好，雖容量增大會降本、提密度，但需兼顧實際場景。587Ah 符合各國運輸要求，可避集裝箱超重，是目前最優解，更大規格或有運輸難題。此外，公司將持續優化產品，儲能系統中直流式和交流式產品佔比在提升。
公司 pad 產品出貨佔比高，約七成是這類較貴產品，裸電芯銷量少，相關電器賣得好。
Q：除裸電芯之外的部分佔比已接近 50%，二季度是否有相關數據？
A：大約七成。
Q：公司此前提出 2025 年建 1000 個換電站的目標，且自身可能投入資金，目前已建成多少？投入資金約多少？
A：換電站建設目標不變。目前乘用車換電站已建約 400 個，重卡約 40 個，全年目標均無虞。換電網絡快速鋪開，與車企合作車型今年將陸續推出，這是應對市場競爭的綜合方案。換電站初期慢，網絡形成後會見效，公司堅定投入，且經產品升級簡化，單個換電站投入不高。
換電站投資均為寧德時代以自有資金全額投入，今年計劃的 1000 個乘用車站和 300 個重卡站也將用自有資金建設。經測算，全國換電網絡需 1 萬以上站點，但公司不會獨擔。前期為推動項目、讓市場認可其價值，公司自行投入；後續會引入更多合作伙伴，目前已與中石化等開展實際規劃。未來若建到 1 萬或 1.2 萬個站，不會由公司單獨投入，早期自有資金投入是為保速度，後期將與合作方共投。
<此處結束>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
