高通（紀要）：汽車、物聯網的增長機會遠超來自蘋果的收入
以下是海豚投研整理的關於高通 2025 財年第三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《高通：手機風險暗湧，AI 畫餅何時能 “充飢”？》
一、$高通(QCOM.US) 財報核心信息回顧
1. 股東回報：向股東返還 38 億美元（含 28 億美元股票回購、9.67 億美元股息），兑現 “本財年返還 100% 自由現金流” 的承諾。
2. 4Q25 指引：本財年 Q4 及全年為 13 周，去年同期為 14 周（基數差異）。
a. 總營收：103 億 - 111 億美元；非 GAAP 每股收益：2.75-2.95 美元。
b. QTL：營收 12.5 億 - 14.5 億美元，息税前利潤率 69%-73%。
c. QCT：營收 90 億 - 96 億美元，息税前利潤率 27%-29%；手機業務營收環比 + 5%（蘋果收入下降但符合歷史趨勢，對應同比增長 8.9%），物聯網營收環比持平，汽車營收預計達 10 億美元。
d. 非 GAAP 運營費用：約 23.5 億美元。
3. FY25 指引：
a. 基於指引中值，預計營收同比 + 12%，非 GAAP 每股收益同比 + 16%（較 2024 財年）。
b. QCT 非蘋果業務營收連續第二年同比增長超 15%；物聯網、汽車業務預計分別增長 20%、35%，強化 “2029 財年汽車 + 物聯網合計營收 220 億美元” 目標信心。
c. 客户關係深化：包括與寶馬的全球 ADAS 合作、與小米的戰略協議（應對全球貿易動盪）。
二、高通財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 增長亮點
a. 汽車與物聯網營收同比分別增長 21%、24%，有望達成 2029 財年兩者合計 220 億美元的目標。
b. QCT 部門非蘋果業務營收預計 2025 財年連續第二年同比增長超 15%。
2. 手機：
a. 與小米達成多年合作協議，驍龍 8 系列平台將支持其多代旗艦設備，出貨量逐年增長。
b. 驍龍 8 Elite 處理器推動 AI 智能手機轉型，已有 124 款相關設計機型發佈或上市。
c. 三星 Galaxy S25 用户中 70% 使用 Galaxy AI，S25 用户對谷歌 Gemini AI 的使用率較 S24 增長近兩倍。
3. AI PC：
a. 驍龍 X 系列平台獲宏碁、戴爾、微軟等頭部 OEM 支持，本季度新增多款設備，2026 年前將有超 100 款設計商業化。
b. 2025 年第二季度，美國及歐洲前五國零售市場中，600 美元以上 Windows 筆記本中驍龍機型佔比約 9%，長期目標 2029 財年實現 40 億美元營收。
4. XR：
a. 驍龍為 19 款智能眼鏡 / 混合現實設備提供支持，Meta AI 智能眼鏡需求超預期，新增 Oakley 及雷朋系列；小米新款 AI 眼鏡反響良好（均搭載驍龍 AR1 Gen-1）。
b. 技術突破：全球首次演示在下一代驍龍 AI 平台上運行 10 億參數模型，推出智能鏈接控制器參考設計。
5. 汽車：
a. 驍龍數字底盤新增 12 項設計，本財年累計 50 款車型落地；寶馬即將推出的 NOA 級別車型將搭載其 ISO 認證 ADAS 套件，細節將在 9 月 IAA 車展公佈。
b. 20 家 OEM 採用其 Ride 平台及駕駛套件，多數項目將在未來 18 個月全球落地。
6. 工業物聯網：
a. 合作伙伴生態擴大，包括華碩物聯網、戴爾、IBM 等，推出 Dragonwing IQ 系列（AI 推理性能達 100 TOPS）及智能視頻套件。
b. 邊緣網絡需求強勁，WiFi 7 網關及 5G 固定無線接入平台受零售和運營商客户青睞。
7. 數據中心：
a. 佈局基於 NPU 的 AI 推理加速卡及 Oryon CPU 定製 SoC，收購 Alphawave IP Group（強化高速連接技術），預計 2026 年一季度完成。
b. 與 Humain 合作在沙特開發 AI 數據中心，Oryon CPU 可與英偉達 GPU 集成；正與領先超大規模企業談判，若成功 2028 財年起產生營收。
2.2 Q&A 問答
Q：你提到下季度手機業務預計環比增長 5%，儘管蘋果佔比降低。小米本季度增長顯著，這在當前季度很典型，但投資者擔心存在一定拉動。能否説明增長驅動因素？是否有與中國相關的證據？
A：未發現拉動跡象。下季度營收增長由新產品推出推動，月底將發佈新芯片，已與多家 OEM 合作籌備新設備，市場正為新品發佈做準備。
Q：關於數據中心業務及提到的超大規模合作，能否詳細説明合作範圍？是基於 Arm 架構的 CPU 還是加速器？2028 財年有望產生營收，現在考慮該業務對其他客户的貢獻是否合適？
A：暫無更多透露。我們在推進產品，擁有與數據中心相關的知識產權，Alphawave 的 IP 可互補以構建定製 SoC，對目前開發進展滿意。
Q：關於數據中心的路線圖及相關策略，想了解 Alphawave 如何整合到現有投資組合和堆棧能力中，在客户選擇、芯片組標準化與定製的權衡，以及長期來看該業務有意義的交易規模方面，有何想法？
A：我們專注開發兩類產品：一是利用 CPU 的能力，包括通用型 CPU（聚焦超大規模處理器，適配其 ARM 兼容 CPU 的第一方工作負載）和推理集羣主機（人工智能規模擴大後，推理將逐步取代訓練，市場對代幣使用效率的重視為我們創造機會）；二是推理集羣的加速卡，這是產品路線圖的兩個方向。
我們高度關注有能力投入第一方工作負載或推理集羣的客户。Alphawave IP 很重要，能助力橫向擴展和連接，其連接能力行業領先，這也體現了我們關注的客户類型。
我們認為市場潛力巨大，憑藉領先知識產權，高通有機會進入這個新市場。目前正與重要客户進行前期談判，我們會謹慎披露信息，待確定後再分享。我們對此充滿期待，希望能產生光環效應，驗證平台並創造未來機會。
Q：本季度是否有部分業務弱於預期？能否説明情況？另外，第四季度業績（扣除蘋果營收影響後仍顯強勁），能否從強弱角度分析？
A：本季度產品組合略弱於預期，因該季度季節性疲軟且無旗艦產品發佈。但這一情況將被下季度的強勁表現抵消，正如之前所説，季末我們將推出新芯片及旗艦產品，因此已看到需求增長。
Q：考慮到下季度指引及蘋果等因素的動態，進入 2026 財年第一季度，正常季節性因素如何？驅動因素與正常情況、季節性趨勢相比是否有反常之處？2026 財年第一季度是否有特殊事件可能影響結果，與典型情況相比該如何預期？
A：若問 2026 財年第一季度，我們預計所有業務呈正常收入季節性，已根據蘋果手機發佈的市場份額下降做了調整，其他業務無特別需強調之處。目前雖未具體指引該季度，但過去幾年趨勢可參考，季度趨勢與以往相同，僅需調整我們預測的蘋果出貨量下降部分。
Q：去年第四季度中國 OEM 提前發佈了一些旗艦設備，且該季度多一週。基於此，2026 財年第一季度會有多大提振？進入再下個季度是否會因此面臨更大逆風？
A：業務依然強勁。安卓、汽車、物聯網業務均保持此前的增長趨勢，沒有特殊情況。蘋果的動態已討論過，這是一個因素。除此之外，這會是個強勁季度，從季節性看，2026 財年第一季度仍是最強勁的，不受蘋果市場份額下降影響。
Q：關於數據中心，從支出角度看，進入這一新業務領域會對支出有何影響？Alphawave 收購完成後，又會對收入、支出及每股收益產生什麼影響？
A：支出方面，過去四年運營支出增長很小，我們通過吸收工資增長、重新分配現有支出至多元化和增長領域來管理。未來招聘將側重所需新技能，會投資數據中心等多元化業務所需技能，除此之外，將謹慎管理運營支出。
Q：三星最近發佈了幾款搭載自研處理器的手機，如何將其與你們看好的 X85 對比？你認為在 Galaxy S 系列上能保持 100% 份額嗎？
A：我們與三星有多年、多代合作協議，基準份額定在 75% 左右，超此水平的部分會波動，這是我們的計劃假設。與三星自研平台競爭對我們而言不新鮮，幾十年來一直如此。歷史上我們與三星的合作能達到較高市場份額，這是基本假設。75% 是基準，超此水平的份額屬利好。
Q：關於手機高端旗艦層，你提到平均售價或內容有兩位數增長，目前情況是否依舊？X85 會加速還是減速這一增長？
A：2025 財年 Android 業務預計同比增長約 10%，高於投資者日設定的目標，這體現了我們的路線圖優勢、競爭地位，以及市場銷量向我們佔據優勢的更高層級轉移的趨勢。另外，，過去兩年 QCT 非蘋果收入年均增長超 15%，這是公司未來增長定位的關鍵基準，與投資者日設定的 2029 財年目標一致。
Q：中國在 QCT 收入中的佔比正在上升，若三星 Galaxy 手機份額從 100% 降至 75%，這一佔比可能進一步上升。你如何看待中國市場的增長趨勢、前景及競爭風險？
A：我們在中國的地位依然穩固。本季度與小米達成高端手機多年期協議，其銷量逐年增長，將在全球及中國市場的產品中使用我們的芯片，且小米會是首家推出下一代驍龍 8 Elite 芯片的 OEM。過去幾年，雙方合作已從手機擴展到汽車、智能眼鏡、可穿戴設備、平板電腦等領域，這只是我們與中國 OEM 合作的一個例子，業務有利且可持續。
三星方面，2026 財年其多數設備仍採用我們的芯片，僅 Flip 機型用自研芯片，市場份額略低於 100%。明年我們將按協議維持有利地位和規模。
另外，我們在華經營 30 年，從 3G 起步，學會了以中國速度發展，地位逐年提升。除手機外，在汽車領域（與增長最快的 OEM 合作）及工業、機器人等領域也佔據有利位置。高通已具備強勁競爭力，在華表現良好，這種情況有望持續。
Q：儘管蘋果收入波動，你們仍保持了健康的營業利潤率。蘋果收入下降對你們的利潤率有何影響？是正面還是負面？
A：我們對該業務利潤率很滿意，今年將接近 30% 的長期目標。未來，汽車、物聯網領域的增長機會遠超蘋果營收規模，我們有能力增加收入並管理好利潤率，長期目標利潤率不變。
Q：你們斥資 24 億美元收購 Alphawave，且對 2028 財年有遠大抱負。憑藉優質 IP，在數據中心業務上，會在中國採取更多收購策略、擴大規模以快速做大並抓住客户嗎？會有更多類似 Alphawave 的收購，還是考慮更大規模的收購？能否提供更多相關策略？
A：目前我們專注於推動 Alphawave 的收購完成，並構建產品路線圖。它的知識產權與我們現有業務互補，能幫助我們建立競爭地位。這是高通的新舉措，和對待其他業務一樣，未來若有機會，我們會考慮補充路線圖，但當下首要任務是推進 Alphawave 的收購事宜。
Q：簡單問一下您對 Gemini 和 Galaxy AI 在 Android 領域應用的看法嗎？可以詳細闡述一下嗎？顯然，有人認為蘋果產品在人工智能方面有些落後，從長期來看，這對你們意味着什麼？您對此是否樂觀，甚至樂觀程度可能超過第一財季？
A：手機端人工智能應用日益普及。數據顯示，Gemini 在人工智能模型中的份額較其他模型顯著增長。Android 生態系統在多數人工智能領域具備優勢，隨着更多用例出現或人工智能融入應用，預計會提升人們對該生態的興趣，這將拓展 SAM、推動升級週期，對移動業務是積極因素。
人工智能正讓連接更重要（尤其語音使用增加），推動更多計算、更強功能設備的發展，並徹底改變用例。Galaxy S24 和 S25 在人工智能利用率上有三倍差距，這很令人鼓舞，預計這種增長會繼續加速。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
