蘋果（紀要）：資本開支增長主要來自於 AI 相關投資

以下是海豚投研整理的關於$蘋果(AAPL.US) 2025 財年第三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《蘋果：AI 難產，還得靠 iPhone 救場》

一、蘋果財報核心信息回顧

1. 現金與資本回報

a. 期末現金及有價證券：1330 億美元；總債務 1020 億美元，淨現金 310 億美元。

b. 股東回報：本季度返還 270 億美元（含 39 億股息、210 億回購 1.04 億股股票）。

2. 4Q25 指引：

a. 總營收：同比中至高個位數增長。

b. 服務業務：增速與 Q3 相近。

c. 毛利率：46%-47%（含 11 億美元關税成本預估）。

d. 運營支出：156 億 - 158 億美元。

e. 其他收入 / 支出（OI&E）：約 - 2500 萬美元（不含少數股權投資市值波動）；税率約 17%。

f. 股息宣佈：每股 0.26 美元，2025 年 8 月 14 日支付（登記日為 8 月 11 日）。

3. 業務詳情：

a. iPhone：營收 446 億美元（同比 + 13%），由 iPhone 16 系列驅動。所有區域均增長，新興市場兩位數增長；活躍設備安裝量及升級用户數均創 6 月季度紀錄。

b. Mac：營收 80 億美元（同比 + 15%），全產品線（MacBook Air、Mac Mini、MacBook Pro）表現強勁。歐洲、大中華區、亞太其他地區兩位數增長；活躍設備安裝量及升級用户數創 6 月季度紀錄。

c. iPad：營收 66 億美元（同比 - 8%），因去年同期 iPad Air 和 Pro 發佈形成高基數，符合預期。活躍設備安裝量創新高；本季度超半數購買者為新用户。

d. 可穿戴設備、家居及配件：營收 74 億美元（同比 - 9%），因去年 iPad 發佈帶動的配件銷售高基數導致對比承壓。蘋果手錶活躍設備安裝量創新高，超半數購買者為新用户，升級用户數創季度紀錄。

e. 服務業務營收 274 億美元（同比 + 13%），創歷史紀錄；付費賬户、付費訂閲均兩位數增長，平台付費訂閲超 10 億。雲服務（iCloud 付費賬户增長）、Apple Games、輕點支付、錢包功能擴展等。

二、蘋果財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. iPhone：

a. 營收：446 億美元，同比增長 13%，創 6 月季度升級用户紀錄。iPhone 16 系列人氣強勁，同比兩位數增長；累計出貨量達 30 億部（2007 年上市以來）。

b. 產品優勢：Pro 機型搭載 A18 Pro 芯片和專業相機，iPhone 16e 主打長續航和二合一攝像系統。

c. 系統更新：iOS 26 將推出新設計、實時來電篩選、智能消息工具、實時翻譯等功能，秋季上線。

2. Mac：

a. 營收 80 億美元，同比增長 15%，主要由 M4 MacBook Air 驅動。創 6 月季度升級用户紀錄，新興市場營收、新用户及升級用户均兩位數增長。

b. MacBook Air：全球最受歡迎筆記本，M4 芯片提升性能；

c. Mac Studio：最強 Mac，支持高負載 AI 工作流；

d. macOS Tahoe 26 更新：優化電話應用、實時活動及 Spotlight 搜索。

3. iPad：營收 66 億美元。兼顧性能與便攜性，iPadOS 26 將推出全新窗口系統、增強文件應用及新設計，為史上最大規模軟件更新。

4. 可穿戴設備、家居及配件：

a. 營收：74 億美元，蘋果手錶升級用户創 6 月季度紀錄。蘋果手錶上市 10 週年，聚焦健康與健身功能；watchOS 26 將升級健身應用和智能疊層。

b. Vision Pro（VisionOS 26）：新增空間組件、逼真虛擬形象及企業 API；

c. AirPods：秋季將支持專業錄音、相機遙控等功能。

5. 服務業務：營收：274 億美元，創歷史紀錄，同比增長 13%。

a. Apple TV+：獲 81 項艾美獎提名（《Severance》27 項居首），累計 2700 + 提名、585 + 獎項，季度收視率兩位數增長；電影《F1》全球上映。

b. 蘋果音樂：10 週年紀念，洛杉磯新工作室啓用，將推出自動混音、歌詞翻譯等功能。

c. App Store：營收兩位數增長，創 6 月季度紀錄，為開發者與用户提供安全平台。

6. AI：將 AI 深度整合到設備與平台，強調隱私、個性化與無縫體驗。已推出 20 + 功能（視覺智能、寫作工具等），計劃明年推出個性化 Siri；開放設備端基礎模型，支持開發者創新。蘋果芯片（Apple Silicon）驅動設備端 AI，服務器端芯片增強複雜任務處理，兼顧性能與隱私。

7. 軟件生態：iOS 26、macOS 26、iPadOS 26 為最受歡迎開發者測試版，秋季向用户推送。

8. 關税影響：

a. 6 月季度：關税相關成本約 8 億美元。

b. 9 月季度預估：若政策不變，新增成本約 11 億美元。

9. 未來展望：

a. 投資 5000 億美元（未來 4 年）用於美國先進製造、硅工程、AI 等領域，創造就業。與 MP Materials 合作保障稀土供應（5 億美元），底特律蘋果製造學院（8 月啓用）。

b. 零售擴張向新興市場：沙特阿拉伯上線在線商店，計劃在阿聯酋、印度開設新門店；日本大阪新店開業。

2.2 Q&A 問答

Q：iPhone、Mac 和手錶的升級用户數創紀錄，是升級率本身強勁，還是主要因安裝基數增長？今年升級需求旺盛的原因是什麼？

A：iPhone 16 系列較去年 15 系列兩位數增長，創下升級紀錄，這直接源於產品實力。Mac 升級也破紀錄，用户持續轉向蘋果芯片，其性能作用關鍵，本季度表現出色。至於需求提前釋放，在 10 個百分點的增長中，約 1 個百分點來自 4 月因關税討論提前購機的需求。

Q：年初至今資本支出顯著增長，今年及明年的資本支出計劃如何？增長的驅動因素是什麼？

A：這是多種因素所致。我們大幅增加對人工智能的投資是重要驅動因素，這包括私有云計算及第一方數據中心的投入。我們採取混合策略，既藉助第三方，也自主投資，因此資本支出會增加。此外也有設施和工具等其他投資，但目前支出增長的很大一部分確實來自 AI 相關投資。

Q: 3 月季度財報後，有報道稱 4 月 Safari 搜索量出現二十多年來首次下降，但本季度服務業務增長 13%，能否説明 4 月的趨勢未延續到 6 月季度剩餘時間？隨着 AI 平台戰略價值提升，蘋果產品作為搜索接入點的戰略價值是否在下降？

A：我認為它們（蘋果產品作為搜索接入點）的價值依然很高。消費者的行為在不斷演變，我們正密切關注這一情況。

Q：在中國市場，對 iPhone 16 及其他產品的需求和關注度如何？中國市場的需求趨勢是否在發生變化？6 月季度的相關趨勢是否帶有一定的一次性或特殊性？

A：本季度大中華區營收同比增 4%，iPhone 增長加速是主因，Mac 增幅也可觀。政府對部分產品的補貼有一定作用，本季度是其全面實施的首季，上季僅部分時間受影響。

大中華區設備安裝基數創新高，iPhone 安裝基數及中國大陸 iPhone 升級用户數均破 6 月季度紀錄。iPhone 有三款機型居中國大陸城市銷量前

中國大陸購買 Mac、iPad 和 Apple Watch 的客户中，多數是新用户。MacBook Air 為全中國最暢銷筆記本，Mac Mini 是最暢銷台式機，整體季度表現積極。

Q：對於明年推出更個性化的 Siri，信心如何？內部是否有舉措增強這種信心？這與投資是否相關？

A：我們在更個性化的 Siri 上進展順利，按計劃明年推出相關功能。從 AI 角度，我們聚焦在全平台融入高度個性化、隱私保護且無縫集成的 AI 功能，目前已推出 20 多個蘋果智能功能。我們正大幅增加投資，6 月季度如此，9 月季度也將繼續（從指引中可見投入增加），還在內部調配了不少人員專注 AI 研發，團隊正全力以赴。其他產品暫不具體評論，但未來路線圖令人期待。

Q：服務業務增速維持 13%，且匯率或更有利，為何整體營收指引增速降至高個位數（較本季度放緩）？是出於保守考慮，還是存在導致增速放緩的因素或對比基數問題？

A：從第三季度增長到第四季度中至高個位數指引，需考慮兩點：一是關税相關的需求提前釋放，佔三季度 10% 增長中的約 1 個百分點；二是去年 9 月季度受 iPad 發佈全季影響，導致今年對比承壓。外匯利好微弱，非主要因素。

Q：若與谷歌的收入分成協議無法繼續，能否從規模或概念上説明蘋果可能採取的應對措施？鑑於這部分收入對盈利能力影響重大，蘋果有哪些應對方案？

A：我不太想對法院的裁決結果以及我們可能因此採取的措施進行推測。

Q：您認為隨着 AI 發展，對屏幕設備的依賴會大幅降低嗎？若會，其速度和程度如何？若出現這種情況，蘋果對此有何準備？

A：iPhone 功能豐富，涵蓋社交、娛樂、攝影、探索世界、處理財務及支付等，很難想象沒有它的世界。我們也在關注其他事物，但其他設備更可能是互補而非替代。

Q：若 9 月季度關税維持當前水平或依據 232 條款調整，蘋果計劃如何抵消其對利潤表的不利影響？蘋果會在何時決定採取措施抵消這一影響，而非讓其直接影響淨利潤？

A：目前我們在估算關税成本，其環比上升主要因產量增加及上季度提前備貨。

緩解措施方面，我們會優化供應鏈，最終將加大美國投入——未來四年承諾投資 5000 億美元。已在亞利桑那州生產芯片，還在 12 個州的 24 家工廠開展半導體業務，另有多項項目推進，如上週對 MP Materials 的投資。我們會繼續探索更多舉措，這是我們的目標。

Q：服務業務 13% 的增長中，是否受到 Epic 案及後續引導機制的顯著影響？後續的上訴流程情況如何？

A：本季度服務業務表現強勁，營收 274 億美元創紀錄，同比增 13%，且增長具有廣泛性 —— 發達與新興市場均達兩位數增長，多數類別環比加速 (其中雲服務創營收新高)。Epic 案相關變更於 6 月季度才推行，整體看，美國應用商店仍實現兩位數增長並創紀錄。我們會持續關注影響，同時創新以保障應用商店對用户和開發者的價值。

Q：考慮到印度關税可能高於預期，蘋果整體供應鏈策略（尤其是印度生產 / 組裝）有何最新情況？對中國與東南亞及印度市場的佈局有何考量？

A：多數產品屬 232 條款調查範圍，上季度主要關税為年初針對中國的 IEEPA 關税，這是計算 11 億美元預期的依據。原產地情況與上季一致，美國銷售的 iPhone 多產自印度，Mac、iPad、手錶多產自越南；其他國家銷售的產品多來自中國。

美國業務方面，已承諾投資 5000 億美元，正加大投入（如 MP Materials 投資、底特律製造學院），目前約 190 億顆芯片及 iPhone 玻璃、Face ID 模塊等在美國生產，未來會做得更多。

Q：除促銷活動外，6 月季度 iPhone 表現超季節性強勁的其他需求驅動因素是什麼？

A：本季度 iPhone 升級換購量創 6 月季度紀錄，主要得益於產品陣容的實力 ——iPhone 16 系列表現遠超 15 系列，且近期推出的 16e 也持續助力其整體成功。

Q：6 月季度 iPhone 的良好表現是否存在需求提前釋放的情況？

A：6 月季度確有跡象，主要在 4 月因關税討論引發，對公司整體 10% 的增長貢獻約 1 個百分點，影響有限。

Q：6 月季度的渠道庫存情況如何？9 月季度庫存與季節性趨勢相比會怎樣？

A：本季度 iPhone 渠道庫存減少，期末處於目標區間低位。

Q：您如何看待邊緣設備的人工智能（AI）？是否認為大型語言模型（LLM）未來會成為商品？您認為 LLM 會成為 iOS 的核心部分，還是小型語言模型（SLM）是發展方向？ 在未來的 AI 世界中，邊緣設備會如何演進？智能手機是否仍會是首選設備？

A：我們認為 AI 是這一代最具深遠影響的技術之一，將對所有設備產生重大影響。至於技術鏈中哪些會商品化，目前不便多談，以免泄露戰略。

Q：關於需求提前釋放對增長貢獻約 1 個百分點的估算，其依據是什麼？主要是 iPhone 的拉動，還是涉及全品類？這種需求提前釋放主要發生在美國，還是多個地區？

A：這主要體現在 iPhone 和 Mac 上，有明顯跡象。這種不尋常的購買模式主要出現在 4 月初（本季度初），且我們認為主要發生在美國市場。

Q：鑑於上季度關税預估 9 億美元實際為 8 億美元時提到存在特殊因素，那麼 9 月季度預估 11 億美元的關税，到 12 月季度時，在區域採購等方面是否存在特殊因素會對其產生獨特影響？12 月季度是否會因某些特殊因素而與 9 月季度有明顯不同？

A：基於 Q2 和 Q3 數據預測需謹慎：一是關税税率可能變化，存在不確定性；二是上季度公司及供應鏈有提前備貨，情況特殊。另外，Q1 通常銷量較高，而當前關税與銷量大致呈線性相關。

Q：本季度匯率對整體業務及服務部門分別帶來多少收益？9 月季度指引中包含的同比匯率收益預計有多少？

A：Q3（6 月季度）外匯對同比營收增長及毛利率幾乎無影響。從 Q3 到 Q4（9 月季度），外匯對營收和毛利率的提振作用極小。

Q：資本支出目前年化約 40 億美元且呈上升趨勢，隨着在 AI 領域投入增加，資本支出是否會顯著提高？

A：隨着 AI 投資大幅增加，資本支出將持續顯著增長（非爆發式），AI 是主要驅動因素。資本支出還包括設施建設、零售門店新開等（部分會大幅增長），且採用混合模式，既投資自有基礎設施，也利用第三方設施。

Q：鑑於 WWDC 上 Vision Pro 的更新，以及 Meta、Gemini 等同行的 AI 眼鏡勢頭強勁，Vision Pro 的重心是否仍在企業端？是否考慮拓寬其使用場景，比如與更多蘋果設備聯動？對 Vision Pro 有何看法？

A：對 Vision OS 26 的發佈很滿意，其包含空間組件（支持用户自定義數字空間）、更逼真的虛擬形象及新企業 API。這些功能在 CAE 等客户中反響良好，我們會持續重點關注，這是我們深信的領域，但暫不談及路線圖。

Q：歷來你們在大型併購方面動作不多，現在是否需要通過加速併購來推進 AI 路線圖，還是仍以自主發展為主？

A：今年已收購約 7 家公司（涵蓋各領域，不全是 AI 相關），差不多每幾週一次。我們對能加速發展路線圖的併購持開放態度，不侷限於公司規模，但目前無具體信息可分享。

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