Mercado（紀要）：暫不確定在其他市場也降低免郵門檻

以下為$拉美商業服務(MELI.US) 2025 年第 2 季度業績説明電話會紀要，財報解讀請移步《增長還是利潤？“拉美阿里” Mercado 的抉擇》

一、財報核心信息回顧

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

業務推進節奏：

1）電商平台：

▪ 在巴西，公司在五年內第三次降低了免費送貨門檻。這項戰略舉措旨在吸引新用户到其電商平台，增加現有買家的參與度並擴大商品種類。在新的定價實施後，價值主張的提升導致 6 月份的商品交易總額（GMV）增長加速。

▪ 在墨西哥，第二季度表現顯著，商品交易總額（GMV）增長顯著加速。平台上商品銷售數量以近兩年來的最快速度增長，這得益於公司 1P（第一方）和跨境業務的強勁表現。

2）廣告業務：

▪ 第二季度，公司推出了與 Google Manager 的整合，這是 Mercado Ads 定位為以品牌為中心的廣告商的關鍵戰略合作伙伴的重要里程碑。

▪ 廣告收入在本季度取得了 38% 的同比增長。

3）金融科技服務：

▪ Mercado Pago 在第二季度持續獲得強勁吸引力。

▪ 公司對信貸業務的質量感到鼓舞，淨利息收入與平均管理資產比（NIMAL）保持大致穩定。

▪ 信用卡業務在巴西和墨西哥持續表現良好。強勁的資產質量和持續改進的信用模型使得公司能夠在第二季度發行 150 萬張新卡。

市場展望：

公司對第二季度的業績表現感到滿意，並認為這反映了多年的紀律投資所帶來的益處正在持續累積。

管理層展望，其生態系統的所有領域參與度都在提高，這增強了公司平台的實力和未來的長期潛力。公司將繼續有紀律地投資，以實現其在商業、金融科技和廣告領域的長期目標。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：關於運費政策，公司提到降低免費送貨最低門檻，同時也削減了客單價格在 BRL79~200 之間的賣家費用。請問在降低賣家費用後，公司看到了哪些回報？這些回報是否會再投資於商品價格？以及如何理解運費投資的這部分動態？

A： 在定價調整前，低於BRL79 和高於 BRL79 的佣金費率存在明顯的 “懸崖效應”，超過該門檻會導致費用大幅增加，無論是絕對金額還是佔 GMV 的百分比。

通過此次調整，公司降低了費率的 “懸崖”，使 BRL79 及以上的曲線變得平滑，並認為這是正確的做法。公司去年在少數幾個品類中測試並學習了這項措施，經驗表明該舉措產生了積極影響，主要來自於商家降低價格以及為平台帶來更多商品選擇。這些影響不一定在執行更改的當下就被感知，但會隨着時間推移而加強。總體而言，公司認為這是一個積極變化，對早期結果滿意，並預期未來會有更大的積極影響。

Q：本季度銷售和營銷支出大幅增加，按美元計算幾乎增長了 50%。考慮到巴西的兩次高調宣傳活動以及阿根廷和墨西哥的宣傳活動，這是否應視為一次性支出或輕微異常值？

A：本季度銷售費用的大增主要有幾個原因：Mercado Pago 在不同國家推出了多項名人宣傳活動，帶來了積極的用户增長、資產管理規模翻倍和下載量提升。

商業方面，公司開展了類似 “Black Friday” 規模的宣傳活動以推廣配送服務，併為巴西降低免費送貨門檻進行了投資，這些都給利潤帶來了短期壓力。

此外，付費廣告（POM）略有增加以獲取更多用户，並帶來了正回報。最後，公司增加了社交策略投資，通過聯盟和內容創作者計劃，這些將在未來幾個季度帶來成果，但短期內會給利潤帶來壓力。因此，這是持續投資於用户獲取和下載，以及一些一次性活動的結合。

Q：人工智能（AI）將如何影響公司自身廣告支出的效率和效果，以及公司向廣告客户展示的非平台廣告庫存？

A：關於 AI，公司明確認為 AI 有巨大空間幫助提高營銷執行和廣告支出效率。在營銷方面，公司正在多個維度測試和學習 AI，例如在品牌建設和創意方面，AI 提供了為任何給定活動生成多種創意並進行測試學習的機會，以便在線上世界中決定向誰展示什麼內容。在線生成其他內容而非實體內容是公司正在進行的另一項工作。同樣，公司正在使用 AI 幫助賣家更好地理解廣告堆棧，引導他們使用廣告技術，並優化競價等。因此，公司對 AI 將帶來的影響持樂觀態度。

Q：公司在低平均銷售價格（ASP）商品選擇方面有什麼長期計劃？達到既定目標還需要多久？巴西的低 ASP 策略與其他地區有所不同嗎？

A：公司堅信在巴西擁有最廣泛的商品選擇。目前仍有機會繼續增加有效商品列表數量，巴西正在進行的一部分工作就與此相關。公司已經看到新的賣家和新的低價商品列表在平台上獲得了良好的吸引力。本季度僅顯示了新免費送貨政策實施四周的結果。總體而言，公司對目前看到的一切持積極態度，並對賣家對該計劃的反應以及平台上每天看到的商品列表數量感到鼓舞。

Q：鑑於配送策略的變化，包括免費送貨門檻和佣金費率的 “懸崖效應”，將這些政策應用於阿根廷和墨西哥等其他國家是否有意義？在這些國家推廣此類政策需要考慮的關鍵因素有哪些？

A：在巴西，公司實施了兩項不同的措施：一方面是降低了商家的運費，即解決了 “懸崖效應” 和佣金費率的問題；另一方面，特別將巴西的免費送貨政策門檻從 BRL79 降至 BRL19。至於是否會將這些政策引入墨西哥或阿根廷，公司認為每個市場都是不同的，例如不同運營區域的現金返還水平不同，履約滲透率也不同（墨西哥最高，巴西居中，阿根廷最低）。

對此不會給出未來政策的指導，但會一貫地學習、評估並最終決定在何處引入哪些政策，目前沒有在某個地方執行特定事情的硬性承諾。

Q：公司在信中提到免費送貨活動後巴西的商品銷售加速了，並説 GMV 也遵循了類似的模式。請問這是否意味着免費送貨活動後巴西的 GMV 也加速了？

A：公司對在巴西看到的結果非常滿意，特別是巴西的商品銷售量在 6 月份同比增長 34%，這是一個重大的加速。考慮到公司正在加速平均銷售價格（ASP）最低的細分市場，這對於整體 GMV 增長的影響相對較小，但商品銷售量和 GMV 都加速了。第二季度的比較對象是去年表現非常強勁的第二季度。此外，公司實施的計劃也對流量、買家獲取、新買家和參與度產生了積極影響。

公司進行這些投資是基於將線下零售帶到線上世界的信念和承諾。自 2017 年以來，公司已經一次又一次地證明，為買家提供更多的免費送貨服務對客户滿意度、客户留存率和購買頻率有直接影響，這為公司創造了長期價值。公司已三次降低免費送貨門檻，分別從 BRL120 降至 BRL99，從 BRL99 降至 BRL79，這次從 BRL79 降至 BRL19。公司感到興奮，因為所有關鍵績效指標（KPIs）都朝着正確的方向發展。雖然現在給出詳細數字還為時過早，但一切都指向公司想要的方向。

Q：在商業方面，公司認為為賣家提供的更低價格最終有多少傳遞給了消費者？

A：鑑於公司實施費用減免的方式以及賣家在 MercadoLibre 上的操作方式，大部分佣金費率的降低都傳遞到了價格中。因此，在實施佣金費率調整後，公司看到 MercadoLibre 上的價格明顯下降。

Q：早期逾期率下降得很快，但不良貸款（NPLs）比率仍然很高，並且環比有所上升。公司能否對此進行説明，以及 NPLs 何時才能真正穩定下來？資產質量在這三個地理區域是如何演變的？

A：關於不良貸款（NPLs），公司觀察到 15 至 90 天逾期率環比下降，而超過 90 天的逾期率略有增加，但這與之前的水平大致一致。一年前是 18.5%，現在也是 18.5%，環比上升了 0.5 個百分點，但公司對 NPLs 沒有擔憂。實際上，公司對它們的演變非常滿意，並且已經能夠重新加速卡片的發行，因為其表現非常好。

從業務的另一方面看，即通過投資組合產生的收入，大部分投資組合的實際盈利能力環比和同比都有所改善。這也是投資組合增長率加速的原因。整體信貸組合同比增長 91%，信用卡業務具體同比增長 118%。因為信用卡業務變得更有利可圖，公司對其結果非常滿意。不應只看 NPLs，雖然短期 NPLs 正在下降，但較長期 NPLs 確實略有上升，但盈利能力狀況良好，所有指標都朝着正確的方向發展。

Q：本季度公司的廣告業務增長表現不錯，能否分享更多關於全平台廣告早期趨勢的信息？

A：公司在廣告方面表現出色，收入按美元計算同比增長 38%，按 FX-neutral 計算同比增長 59%。展示和視頻廣告幾乎同比增長一倍，儘管是從較低的基礎開始的，但兩位數增長仍然非常不錯。

商品廣告在各國和各站點表現良好，這得益於用户體驗（UX）和賣家工具的改進，例如新的問題流程側重於廣告的益處，更智能的商品選擇，以及使用 AI 改進預算推薦。

總的來説，公司對廣告業務的一切進展都非常積極，本季度廣告佔 GMV 的百分比加速增長。這是一個好消息，但未來的機會仍然巨大，公司對此既興奮又謹慎，需要繼續執行。

Q：此外，公司提到阿根廷正在縮小與巴西和墨西哥的廣告收入差距，是什麼具體因素推動了這種追趕？

A：阿根廷的表現尤其出色，這主要是宏觀經濟條件和團隊執行力共同作用的結果。較低的通貨膨脹以及賣家手中更多庫存等因素，為他們提供了投資空間以促進銷售。除此之外，公司的團隊在解釋價值主張和幫助賣家理解技術堆棧能帶來的價值方面做得非常出色。

Q：信用卡業務的組合變化如何影響 NIMAL（淨利息邊際）？NIMAL 仍保持在 23% 的良好水平，公司如何看待這個問題？

A：關於 NIMAL，有幾個效應同時在起作用。一方面，信用卡業務的 NIMAL 低於其他產品，且增長速度明顯快於信貸賬本，年增長率超過 100%。儘管信用卡業務的 NIMAL 對新細分市場保持相對平穩，並隨着投資組合的增長而有所改善，但這仍然對整體 NIMAL 產生影響。

另一個相關因素是阿根廷通貨膨脹的快速下降。去年阿根廷的 NIMAL 高得離譜，但公司仍認為其利潤豐厚，為了在某種程度上抵消這一點，阿根廷在所有貸款組合中的權重增加了。因此，儘管 NIMAL 略有下降，但由於其在投資組合中權重的增加，整體影響仍然顯著。

Q：15~90 天 NPLs 從 8.2% 降至 6.7%，公司對信用和信用質量的總體看法是什麼？

A：關於整體信用質量，公司對信貸發放持非常樂觀的態度。幾個季度前，在第四季度末、第一季度初，公司曾有點謹慎，特別是在巴西，因為擔心利率上升以及整個市場 NPLs 普遍上升，最近在阿根廷的整體市場也看到了類似情況。儘管如此，公司繼續改進模型，並樂意加快在巴西和墨西哥（主要是巴西）發行卡片的速度。公司繼續看到兩年或更早的同期羣都已實現 NIMAL 為正，例如幾乎所有 2023 年的同期羣以及一些 2024 年早期的同期羣都是如此。因此，公司對信貸發放持續看好。

Q：請明確信用卡業務是否已整體達到盈虧平衡，還是僅指業務的某個子集？另外，考慮到公司很快將在阿根廷推出信用卡，我們是否應該假設從現在起，信用卡的 NIMAL 將保持盈虧平衡甚至為正？

A：在巴西，NIMAL 已經達到盈虧平衡。巴西是公司發行信用卡時間最長、市場最大的國家。在墨西哥尚未達到盈虧平衡。無論公司何時在阿根廷啓動信用卡業務，最初都會是負值，但預計在幾年內應該會實現盈虧平衡。公司應該預測未來，2023 年和 2024 年發行了一些大的同期羣。因此，假設發行速度有所放緩，這些將在未來幾年產生影響，但巴西已經實現盈利。

Q：隨着信貸組合的快速增長，公司預計其背後的資金組合將如何演變？這對 NIMAL 有何影響？具體來説，公司是否會從使用自有資金轉向更多外部資金，這會對 NIMAL 造成壓力嗎？

A：公司擁有的不同信貸組合中，更成熟的組合，即消費信貸和商家信貸，一直通過第三方提供資金，因此大部分資金都來自第三方，這一點可以在成本中看到。信用卡業務目前為止一直由公司自己提供資金，但公司正在開始通過第三方為其提供資金。因此，這將在公司計算 NIMAL 的方式中對 NIMAL 產生影響，但這將在未來發生。

Q：公司在新聞稿中提到正在更快地擴展基礎設施，並適應預期中較低 ASP 的增長組合。擴大低運費是其中一個組成部分，但可能還需要擴大更高的中轉點。公司是如何調整基礎設施的？

A：當考慮現在提供免費送貨的較低客單價商品的單位經濟效益和盈利能力時，公司處理這個問題的思維方式是廣闊的。公司考慮的是與用户的關係而不是單次交易。這意味着在評估這項舉措的盈利能力時，還需要考慮更高的參與度和購買頻率在這個巨大機會背景下可能產生的下游影響，這個機會就是將線下零售帶到線上世界，在一個只有 15% 電商滲透率的國家。公司的慢速配送和更長的配送承諾才剛剛開始，以前沒有這樣做過，因此有很大的空間可以繼續改善那裏的經濟效益。從長遠來看，公司確實期望額外的規模效應將幫助降低單位配送成本，並抓住慢速配送方式帶來的生產力機會。

Q：對於這些較低 ASP 產品和免費送貨的盈利能力，我們應該如何看待？它們何時或是否能與較高客單價商品的利潤率相匹配？

A：如果單獨看待 BRL19 到 BRL79 之間的購買，不同價格的訂單量利潤率並不相同，並非所有都是正的，也並非所有都將是負的。即便如此，公司預計從長遠來看，從利潤表（P&L）的角度，這些訂單量的利潤是淨正值。更重要的是，公司堅信這是為了擴大其在拉丁美洲作為電商首選購物目的地的地位所做的正確投資。

Q：能否多瞭解一些阿根廷的信貸業務？上個季度，投資組合按美元計算增長了 4 倍，請問本季度增長速度的更多細節？鑑於阿根廷傳統銀行的不良貸款（NPLs）急劇上升，特別是消費貸款組合，公司對運營資產質量的看法如何，是否有任何擔憂以及未來的戰略？阿根廷貨幣市場基金準備金要求有所變化，這是否會在某個時候影響公司在那裏的業務？

A：公司在阿根廷的投資組合顯著增加，這是從一個非常非常小的基礎開始的。阿根廷私營部門信貸佔 GDP 的百分比是單位數，非常小，因此有很大的增長空間。公司看到了市場狀況的惡化，但自身情況並非如此。

公司認為部分原因是其在阿根廷擁有非常強的核心地位，人們每天都在使用，這有助於確保人們在償還債務時首先償還公司的債務。因此，公司沒有看到 NPLs 方面的顯著影響。

關於貨幣市場基金準備金要求變化，這發生在上週，幾乎所有銀行和貨幣市場基金的準備金都發生了變化。簡單來説，公司預計對支付給用户的利息影響約為 2%，這意味着之前支付給客户的利息接近 30%，大約是 27%，而這次變化後，影響將大約是 2 個百分點，將降至 25% 左右。

Q：隨着免費送貨門檻的降低（低於 BRL79），公司觀察到了哪些行為模式？例如，是否看到很多購買都接近免費送貨門檻的低端？公司預計這種情況會隨着時間的推移而改變嗎？是否預計那些開始從 Mercado 購買商品的人的平均訂單規模會增加？

A：關於免費送貨門檻的降低：如果公司不是在 2017 年建設了物流基礎設施並推出了免費送貨計劃，今天就不會是一家每年 GMV 超過 500 億美元的公司。公司認為現在也是同樣的情況，堅信為巴西客户提供服務的最佳方式是提供更多的免費送貨。這項服務才推出幾周，現在還為時過早，但公司肯定期待觀察到的流量增加、轉化率提高、參與度增加、購買頻率增加的趨勢在未來持續下去。隨之而來，公司預計訂單量和訂單規模都會增加。這不是一項為了在短時間內產生交易而進行的營銷投資，而是一項長期戰略。

Q：考慮到巴西正在進行的一些緊縮政策和消費支出放緩，公司對繼續以目前速度在巴西發行信用卡的信心如何？

A：關於信用卡發行速度：公司一直持續改進模型，並以能夠實現大約兩到三年回報期的速度發行信用卡，並將繼續這樣做。公司無法確定未來的發行速度會是多少，但相信如果觀察在巴西信用卡市場的份額，大約是 2%，因此有大量的機會可以繼續增長。公司會根據市場或模型表現，在必要時願意放慢速度。到目前為止，公司對模型、催收、NPLs 以及信用卡的表現非常滿意，只要能夠保證在中長期擁有健康的、盈利的業務，就會繼續增長。

<正文完>

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