Rivian2Q25 火線速讀：整體來看，Rivian 本季度業績又跌入了谷底時刻。

雖然由於產量受關税帶來的對供應鏈的負面影響，疊加監管積分的退坡，市場本來就對 Rivian 這份財報期待值不高，但此次財報表現比市場預期的還要差。

收入端本次略超預期，可能由於軟件收入的環比增長，但在最關鍵的毛利率方面，原先 Rivian 一直敍事的故事在於毛利率呈現持續的環比改善趨勢（因為 R1 產線的重構，設計的調整，供應鏈的重談等等因素帶動），所以前兩個季度報表端毛利率轉正給了市場一定的信心。

但本季度 Rivian 再次陷入了深虧模式，整體毛利率又環比暴跌 32 個百分點至-16%。

而在 bottom line 淨利潤方面，本季度的淨利潤又環比下行 5.7 億至-11.2 億，比市場預計的還要多虧 2.4 億，這也導致了經調整性 EBITDA（近似等於現金消耗速度）也比市場預計的多虧了 1.7 億。

而造成這個虧損的根本原因仍然還是由於：

1）二季度產量大幅下滑導致的單車攤折成本的大幅上升；

2）碳積分在本季度基本無收入確認，這部分業務基本是純毛利業務，對毛利率無任何正向貢獻；

3）關税因素導致採購成本的上行，同時本季度還有存貨減值的確認。

而在關鍵展望方面，雖然 Rivian 重申了 4 萬-4.6 萬輛的銷量目標，但 IRA 補貼將於三季度末前退坡，所以完成全年銷量的關鍵衝刺階段和窗口期其實是在三季度（補貼退坡前的搶定）。

但 Rivian 三季度還要繼續對 Normal 工廠進行停產三週，為 R2 推出做準備，可能無法生產足夠的車輛去滿足窗口期的搶訂，所以海豚君預計今年銷量目標完成壓力會非常大。

而從目前 Rivian 的估值來看，2025 年 P/S 倍數接近 3 倍，雖然海豚君理解這樣的估值仍然主要由明年的廉價車型 R2 生產，帶來的對於增速的高預期支撐。

但由於今年下半年 Rivian 的基本面不容樂觀，海豚君認為這樣的估值仍然過高，此次表現很差的業績預計會帶來回調。$Rivian Automotive(RIVN.US)