Unity（紀要）：Vector 還在早期，這是一個持續漸進的過程

以下為海豚投研整理的$Unity Software(U.US) FY25Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Vector 終於有起色，Unity 能上桌了嗎》

一、財報核心信息回顧

a. 預計第三季度營收 4.4 億-4.5 億美元，調整後 EBITDA 為 9,000 萬-9,500 萬美元。持續推動管理和研發費用管控、優化雲支出。收入增長 + 高毛利率 + 精簡架構，將帶來更大經營槓桿，即使持續對 Vector、AI 等高潛力業務大力投入，利潤率仍有望提升。

b. Grow 板塊：預計環比實現中個位數增長，由Unity Ad Network（Vector）持續驅動，其他收入穩定。Unity Ad Network佔 Grow 收入約一半，且佔比將繼續提升。

c. Create 板塊：預計 Q3 收入略低於 Q2，主因 Q2 大客户訂單帶來的基數抬高。剔除該大單影響，戰略性 Create 收入 Q3 環比將增長，並同比高個位數增長。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 整體業績與轉型進展 2025 年 Q2 為拐點，產品創新加速 + 客户價值提升，推動可持續增長。Unity Vector 正式崛起，表現遠超預期。收入和調整後 EBITDA 大幅超出指引高端。

2. Grow 板塊：增長板塊 Q3 將實現中個位數環比增長。效果廣告主投入機制決定 Unity 增長具備 “自動擴展性”。藉助作為全球遊戲 “操作系統” 的地位，利用海量行為數據進一步優化 AI 和廣告業務，2026 年起逐步顯現更多增長動能。

a. Q2：Unity Ad Network 在 Vector 驅動下實現 15% 環比收入增長，勢頭延續至 Q3。其他廣告產品 Q2 有所疲軟，有部分原因是因為開發資源和推廣資源暫時投入到 Vector 上的影響，目前影響已在消退。

b.Q3 展望樂觀，主要基於三方面：

- 隨着產品改進和更嚴格的運營紀律帶來效果迴歸正常，我們現在看到 Unity Ad Network以外的業務明顯穩定，並開始將我們的 AI 驅動能力擴展到更廣泛的廣告組合中。

- Unity Ad Network佔增長板塊收入比例提升，未來影響更大；因此，我們增長最快的產品將在未來幾個季度對整體業績產生更大影響。

- 持續投資於 AI，Vector 也將持續提升客户價值。上個季度，我們談到了通過 Unity Vector 帶來的新用户數量和質量均提升了 15% 至 20%。在第二季度，這些效果繼續攀升。

效果廣告的廣告主並不是以傳統方式分配預算，也不一定是從競爭對手那裏搶佔份額。效果廣告主會持續增加支出，直到達到其回報要求的極限，貫穿整個效率前沿。我們已經與全球排名前 100 的移動遊戲中的 85 款合作。隨着我們努力提供更好的回報，預計合作伙伴將繼續投資於增長，我們的業務也將隨之增長。

我們對業務未來的信心部分來源於這樣一個事實：我們尚未充分利用我們最大的競爭優勢——Unity 作為全球遊戲操作系統所擁有的深厚消費者洞察力。Unity 是全球領先的遊戲開發、分發和運行軟件提供商，服務於數十億消費者。

全球 70% 的頂級手機遊戲都是基於 Unity 構建的。在我們的廣告業務中，這一獨特的視角將為我們的 Vector AI 引擎提供訪問新的、高度差異化的行為數據的機會，這將成為未來提升性能和增長的重要潛在催化劑。我們預計將在 2026 年開始看到這方面工作的影響，並將持續延續至未來。 儘管我們今天對 Unity 充滿了期待，但我們同樣確信這僅僅是個開始。

3. Create 板塊：Create 業務與客户、社區連接加強，合作機會擴展。

a. 以 Unity 6.2（今年夏天發佈）為標誌性節點，推動產品革新和數據治理。發佈 Developer Data Framework，為開發者賦能，提供數據隱私、安全及透明性管理工具。

b. Unity 6 轉型推進顯著，是我們迄今發佈的最穩定、性能最優的版本。核心的訂閲業務再獲雙位數增長，Unity 6 下載量突破 660 萬，環比增長 50%。

c. AI 深度集成：Unity 6.2 AI 功能 beta 反饋極佳，推動創作流程 “智能化”。依託平台應用數據，“預測開發者需求，重塑內容生產方式”。

d. 加大投入：AI 相關人才&產品持續加碼，未來還將深化分享。

4. 戰略合作伙伴關係：

a. 與騰訊、Scopely 簽署重大多年度合作協議（含 Create 和 Grow 雙向深入合作）

- 騰訊：加固熱門全球多平台遊戲的 Unity 技術核心地位，增強在中國市場的生態佈局，我們是唯一一家能夠無縫支持中國整個生態系統開發的公司，包括支持該國快速發展的移動操作系統 OpenHarmony。

- Scopely（Monopoly Go 開發商）：深度賦能技術和運營。包括涵蓋創作和增長的長期技術合作夥伴關係，旨在支持 Scopely 遊戲的增長和運營，同時提升 Unity 引擎，為所有客户帶來更好的體驗。

b. 與任天堂戰略協作：Switch 2 首發即獲得 Unity 6 全面支持，推動其第三方生態。：

5. 行業多元化與新興場景：非遊戲行業領域持續高增長，遊戲訂閲業務創下 10 個季度環比增長紀錄。

a. 汽車：深化與寶馬、奔馳等全球車企合作。

b. 醫療：Specto Medical 用 Unity 開發沉浸式 3D 醫學應用。

2.2 Q&A 問答

Q：Unity 廣告網絡近期的強勁表現能否推廣到增長板塊的其他產品？是否有任何障礙阻止將 Unity Ads 背後的核心技術擴展到增長產品組合的其餘部分？

A：Unity Vector 是一個高度模塊化的系統，目前沒有任何障礙阻止我們將其用於優化我們廣告產品中的部分甚至重要部分。

Q：Vector 自全面部署以來提升速度很快，請問未來 Vector 性能提升的節奏如何？模型優化方面還有多少 “低垂果實” 可持續帶來環比改進？另外，關於運行時數據對 Vector 的賦能，是否確實要到 2026 年才能看到顯著成效？

A： Vector 的推出是我們業務的重要拐點，我們將核心能力實現了 “代際升級”，全面遷移到了全新的神經網絡平台。這個平台更強大、更靈活，也更具可擴展性，能處理更多、更復雜的數據類型，並能實時響應數據變化。因此，隨着模型學習進步，這些能力會持續增強，我們能夠深入挖掘數據中的關鍵信號。

這項投入還處於早期，未來數年都將持續帶來增長。事實上，目前我們看到的裝機量和用户價值提升，已經超過了上季度的 15% 到 20%。雖然每季度會有波動，但這確實是一個長期、將深刻轉變我們業務的方向。

Q：對於 Grow 產品，接下來有哪些關鍵演進步驟和優先方向？哪些方面取得了滿意的進展？又有哪些環節希望進一步改進？如何展望未來幾個月 Grow 解決方案的下一個階段？

A：Vector 的推廣還處於非常早期階段。我們的優秀團隊正在持續投入，提升 AI 模型和學習能力，這只是起步。未來一段時間，我們會繼續投資並不斷提升現有能力。

此外，正如我在前述發言中提到，我們還將迎來下一個重要拐點。隨着我們將 Unity 作為全球遊戲 “操作系統” 的用户洞察引入到 AI 中，基於億級消費者的行為數據，模型性能會進一步提升。我們預計 2026 年開始會看到明顯成果，這一提升也會持續多年。

目前我們僅處在巨大轉型的初期，已經看到性能和營收的提升，而很多獨特優勢還未真正發揮。這也是我們對業務非常有信心和期待的原因。

Q：這個 1200 萬美元的永久性訂單是什麼原因導致的？為什麼它不是經常性收入？有什麼特殊情況或者一次性因素嗎？能否簡單説明一下這筆訂單的背景？

A：當然。我們對本季度簽署的一些大型合作伙伴關係感到非常振奮。Matt 提到了其中幾個，比如騰訊、Scopely 等，還有其他未具體提及的合作。這些合同涉及我們業務的多個部分，部分條款決定了有一部分收入會在前期一次性確認為收益，而大部分收入還是基於傳統 SaaS 訂閲模式，持續為業務帶來貢獻。

我們之所以特別提到這筆一次性收入，是因為它只是整個合同中的一小部分，對二季度有正面影響，但不會延續到三季度。需要強調的是，Create 業務本身增長強勁，訂閲收入同比增長達到兩位數，戰略性收入同比增長 16%。無論有沒有這筆一次性收入，Create 業務整體表現都很健康。

Q：你們提到 “非 Unity Ads” 業務部分已趨於穩定，整體增速大約為中個位數，是否意味着 Vector 或 Unity Ads 的增長動能在三季度相比二季度有所放緩？能否具體拆解一下各部分表現？

A：好的，關於 Grow 業務的指引，我們預計 Q2 到 Q3 的環比收入增長為中個位數，大約 5%。廣告業務中非 Vector 部分（佔比約 50%）將保持穩定，如果整體增長 5%，就意味着 Unity 廣告網絡部分將實現兩位數的環比增長。

Unity Ads 這部分連續兩個季度環比增長都超過了 10%，繼上季度的 15% 後，這兩季累計增長已達 25% 以上。

Q：隨着 6.2 版數據框架引入更多數據，你們在與客户溝通時，客户對在廣告產品中集成更多數據的反饋如何？

A：開發者數據框架的核心意義在於，數據分享和使用的決策權完全交由客户掌控，我們也把這些功能高度自動化、深度集成到產品中。

因此，客户無需頻繁與我們溝通，他們可以像使用其他科技產品一樣，在界面中通過開關和選項自主決定哪些數據分享給我們、如何被使用。每個客户可以按需選擇，整個過程無需額外交流。

我們的目標就是讓這種數據控制方式成為常態，把主動權交給客户，讓他們以自己想要的方式與我們合作。

Q：能否具體説明 Unity Vector 帶來安裝量強勁增長的原因？是帶來了更多展示量、還是發現了低價展示位，或者説每千次展示獲得的安裝數提升了？能進一步解釋一下影響因素嗎？

A：簡短來説，答案是 “都包括”。所有關鍵驅動因素都有提升：我們為廣告客户創造了更多價值，這體現在支出持續增加上。隨着我們不斷優化模型和引入更多獨特的數據信號，表現會持續提升。整個流程我們非常有信心。

Q：Unity Ads 的分成比例相比之前有變化嗎？

A：沒有，我們在分成比例和每次安裝的定價方式上並未有重大變化。安裝量和每客户價值整體提升，但業務利潤率並沒有發生顯著變化。

Q：請問中國區收入環比大幅增長，主要是 Vector 推動的嗎，還是有其他原因？

A：我們對中國市場的機會非常看好。大部分收入增長來自於核心 Create 業務的提升，尤其是與主要客户合作加深和 Unity 引擎多平台適配的優勢開始顯現。此外，中國區收入環比增長約 2000 萬美元，一部分來自 Create 業務，另一部分來自 Grow 業務。總體來看，平台和廣告兩方面在中國都實現了全面增長。

Q：請問 Unity Ads 49% 的數據只是指 DSP 部分嗎？

A：不太明白你的意思。49% 是指整個 Unity Ad Network 在 Grow 業務中的部分，不僅僅是 DSP。Grow 業務中還有其它非 Unity Ad Network 的部分，未來會逐步引入 Vector，涉及多種廣告產品。或許 Unity Ad Network 主要對應你説的 DSP。

Q：請問 Unity 廣告網絡在第二季度的增長，是增量貢獻為主，還是部分蠶食了 ironSource 的廣告支出？你們有多少信心非 Vector 部分（如 ironSource）穩定時，Unity 廣告網絡的增長趨勢不會放緩？

A：Unity 廣告網絡的增長几乎沒有對 ironSource 等其他廣告支出造成實質性的蠶食。我們的廣告產品是在一個競爭非常激烈的市場環境中運營，客户會把預算投入回報更高的平台。我們測算，廣告網絡之間的內部蠶食率不到 10%，説明主因還是為客户創造了更多價值帶來的增量增長。

我們對持續增長很有信心，關鍵是繼續提升 AI 能力和數據質量。從數據來看，三季度 Unity 廣告網絡仍將持續增長，非 Vector 業務也趨於穩定，所以我們對未來趨勢感到樂觀。

此外，我們認為用 “蠶食” 或 “份額轉移” 來理解這個業務不夠準確，核心還是通過提升產品價值實現增長。

Q：請問，隨着內容持續增長，您如何看待 Create 平台在提升內容質量、相關性和優化用户與開發者體驗方面的戰略重要性？

A：我們非常看好 AI 在未來業務中的核心作用，無論是在 Grow 還是 Create 領域。在 Create 端，AI 帶來的機會同樣巨大。Unity 最大的優勢在於其可擴展性和開放性，我們是互動內容創作者的集成平台，對所用工具或 3D 資源來源沒有限制。未來，Unity 將成為 AI 驅動內容創作的編排層。

憑藉對項目環境和平台的深入瞭解，我們可以幫助客户更高效、快速地開發遊戲，釋放更多創新空間，減少重複性和複雜的工作。同時，遊戲在我們的運行環境中分發，也讓我們能用 AI 支持用户更高效獲客和增長。因此，我們對未來 AI 帶來的變化和公司已投入的核心能力充滿信心。

Q：關於 Grow 業務板塊的業績提升和再投資機會，請問我們該如何看待這一板塊利潤率的增量提升空間？

A：我們的業務貢獻利潤率非常高，調整後毛利率約 83%，增量利潤率甚至更高。公司已經優化了成本結構，因此業務恢復增長後，利潤率具備進一步提升的空間。即使在大力投入未來增長的情況下，利潤率也在持續改善。整體來看，我們對 Grow 板塊利潤率的上行潛力非常有信心。

Q：關於將 Vector 技術推廣到 Unity 廣告網絡的其他部分，您認為何時是合適的時機？您希望看到哪些信號或條件後再做出這個決定？

A：將 Vector 技術應用到 Unity Ad Network 的其他部分會是一個持續、漸進的過程，而不是某個單一時刻觸發的計劃。現在我們已經在部分產品中看到成效，並會持續投入，不斷優化。這實際上會成為我們長期的主題——持續用 AI 和數據提升業務表現。

Vector 的推出也讓我們有更多資源，未來不僅會推動廣告產品，也會拓展到內容創作等領域，帶動整體創新和增長。

此外，各個產品自身也有獨立增長潛力，除了 AI 應用外，還會通過運營優化、市場策略和研發創新共同推動迴歸增長。

Q：當前對 Unity Ads 的指引是否已經假設後續不再有額外的模型改進？如果有進一步的模型優化，是否都將視為超出預期的表現？能否簡單説明一下目前指引的方法論？

A：我們目前的指引是基於已有六週的數據（7-8 月），對當前表現感到滿意，也看到持續的日常改進。但我們還處在早期階段，因此在指引中既考慮到未來的機會，也充分權衡了相關風險。總體來説，指引反映了目前已知的情況，但我們不會對未來增長預期過於激進。

Q：關於 Vector 在廣告投放規模化方面，是否存在提升空間？公司是否有後續產品投入以改善廣告投放的便利性和可擴展性？近期有聽到一些關於對 Vector 可擴展性的質疑。

A：目前 Vector 系統剛剛上線幾周，雖然整體表現令人滿意，也在多個品類和地區取得提升，但仍有部分客户在投放規模或效果上未達理想。廣告主都希望在理想回報下實現更大規模，我們也會持續在系統質量和客户定製優化上下功夫。

這是一項需要持續努力的工作，每個客户、品類、地區都有獨特需求，我們都在積極配合優化。同時，外部環境也在不斷變化，所以還有很多提升空間和機會。

Q：二季度 15% 的環比增長是整個季度持續平穩實現的，還是隨着季度推進廣告投放節奏有所加快？目前三季度的增長趨勢又是怎樣的？

A：整體來説，我們現在處於非常早期階段，雖然已經看到不錯的初步回報且有持續增長，但我們不會進一步細化季度內部節奏的數據。最重要的是，目前趨勢良好，未來增長空間很大，具體細節建議還是以我們的整體指引為準。

Q：針對 Create 業務和新的 Vector 模型，引擎業務的美元留存率（DV&E）表現如何？對於未來增長潛力，是預期會與 2022 年底的數據持平，還是在穩定期有更高的上行空間？

A：我們對當前美元留存率（重回 100%）的提升感到滿意，Create 和 Grow 兩塊業務都有貢獻，主要體現在老客户收入提升和廣告投放增長。未來繼續提升空間主要來自 Grow 業務客户的投放增加，而 Create 業務會保持相對平穩和可預測，所以美元留存率的進一步提升主要依賴於 Grow 業務規模的持續擴大。

Q：您如何看待廣告調解和定價信號採集在 Unity Grow 戰略中的重要性？進一步將調解與其他 Grow 功能（如 DSP）深度整合，是否有助於釋放更多庫存和銷售潛力？

A：我們認為 Mediation 作用不可忽視，但 Unity 的獨特優勢在於擁有龐大的遊戲開發者和玩家基礎，無需依賴贏得 Mediation 市場就能實現增長。我們更關注於為用户獲取（UA）不斷創造價值，並持續提升平台整體能力。未來調解如何發展還需觀察，但當下我們的戰略重心是通過提升 UA 能力帶動整個生態價值。

Q：與騰訊等頭部合作伙伴的深度集成或全面嵌入 SDK 的合作，預計何時能有實質性進展或落地？怎麼看待這些合作未來的發展節奏？

A：針對具體客户和時間表不便評論，但可以説目前我們正與全球主要合作伙伴展開更高層次的戰略對話，致力於將平台能力整體打包賦能，助力他們擴展用户和提升開發效率。

我們真正想指出的是，這可能是我們歷史上第一次，能夠開始為客户打包我們平台的全部價值。這種深度集成是一個持續優化、逐步推進的過程，需要日常不斷加強數據和信息連接，實現價值的持續提升。因此，雖然沒有明顯的落地節點，但整體合作會持續推進，效果會逐步顯現。

Q：Unity 廣告和廣告網絡在 Vectors 帶動下，第二季度的收益提升是否保持持續增長趨勢？這種趨勢在 7 月和 8 月有沒有延續？

A：我們對第二季度 15% 的環比增長非常滿意，儘管 Unity Vector 相關功能當時還未全面上線。每個月的表現都在提升，這種勢頭在 7 月和 8 月也得以延續，因此我們對第三季度 Grow 業務的中單位數環比增長充滿信心。我們對當前的進展和未來的產品、數據資產提升規劃都很樂觀，預計 2026 年會有更多正面影響。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露