中國移動（紀要）：維持 “收入穩健增長，利潤良好增長” 指引不變
以下為海豚投研整理的中國移動 2025 年上半年的財報電話會紀要，財報解讀請移步《中國移動：賺錢能力在線，“現金奶牛” 底色不變》
一、$中國移動(00941.HK) 財報核心信息回顧
1. 盈利能力：淨利潤實現 842 億元，同比增長 5.0%，盈利能力繼續保持全球一流運營商的領先水平。EBITDA 達到 1860 億元，同比增長 2.0%。EBITDA 率為 34.2%，同比提升了 0.9 個百分點。
2. 現金流：現金流保持健康充沛，經營活動現金淨流入 838 億元，自由現金流達到 255 億元。
3. 未來展望：公司的資本結構持續穩健。下半年，將着力強化提質增效、經營管理和風險防控，持續增強價值創造能力，確保公司實現高質量、可持續的發展。
二、$中國移動(600941.SH) 財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 發展質量：
a. 在年輕客户、商客、國際漫遊等細分市場拓展成效顯著。
b. 客户規模與價值：移動客户總規模超過 10 億。中高端客户價值保持穩定，留存率高。
c. 產品創新：客户規模過億的產品總數達到 17 個。AI+DICT 簽約項目達 1485 個，智慧城市簽約項目近 1300 個。
2. “三大計劃” 成效：
a. 資本開支： 上半年完成資本開支 584 億元。
b. 新型信息基礎設施：
- 5G 網絡： 累計開通 5G 基站超過 259 萬個，實現全國縣級以上區域連續覆蓋，並部署了 RedCap（輕量化 5G）。
- 千兆寬帶： 覆蓋住户超過 5 億户。
- 算力網絡： 總算力規模達到 61.3 億 FLOPS，其中自建算力達 33.3 億 FLOPS。
- 能力中台： 上架能力超過 1300 項，上半年能力調用總量超過 8000 億次。
c. 新型信息服務體系：發佈了的 “三個億的服務承諾”，推出 10 項具體服務承諾，並開通服務監督平台。中國移動 APP 月活躍客户數超過 2.7 億，同比增長近 50%
3. 科技創新：AI+ 行動計劃
a. 成立中移九天人工智能科技公司和人工智能九天研究院。
b. 前沿技術： 建成全球首個 6G 小規模試驗網；牽頭的 5G-A 和 6G 國際標準立項數在全球運營商中領先。
c. 大模型進展： 完成萬億參數大模型的先導實驗，推出具身智能模型。九天通用大模型矩陣全新升級，佈局超過 50 款 行業大模型。
d. 生態構建： 發佈 “人工智能煥新社區”，聚合央企和產業鏈力量，打造國家級 AI 開源開放平台。
e. 應用成效： “靈犀” 智能體月活客户超 6000 萬，AI 直接收入實現高速增長。
4. 股東回報：
a. 中期股息： 決定派發中期股息每股 2.75 港幣，同比增長 5.8%。
b. 全年派息承諾： 2025 年全年以現金方式分配的利潤佔股東應占利潤的比例，將在上一年的基礎上進一步提升。
5. 機遇與挑戰：公司正處於 戰略機遇期、改革攻堅期、動能轉換期 “三期交織” 的關鍵階段。
a. 挑戰與壓力：傳統通信需求趨於飽和， 市場競爭有所加劇， 新舊增長動能亟需加速轉換。
b. 廣闊的機遇：AI 發展日新月異，技術演進與產業落地同步加速，正在重塑社會。“碳硅融合” 等新發展理念為行業帶來廣闊前景。
6、 四大市場（CHBN）具體表現
a. 個人市場 (C)：上半年收入 2447 億元，保持平穩。移動客户規模達 10.05 億户，5G 網絡客户淨增 4691 萬户。移動 ARPU 值達 49.5 元，保持行業領先。靈犀智能體在個人場景的智慧服務調用次數超過 10 億次。
b. 家庭市場 (H)： 上半年收入 750 億元，同比增長 7.4%。家庭寬帶客户達 2.84 億户，淨增 623 萬户；綜合 ARPU 值同比增長 2.3%。
千兆寬帶客户數增長 19.4%，FTTR 客户數更是實現了 264% 的爆發式增長。
c. 政企市場 (B)：上半年收入 1182 億元，同比增長 5.6%。政企客户數達 3484 萬户，淨增 225 萬户。移動雲收入增長 11.3%，5G 專網收入增長 57.8%。AI 行業模型簽約項目數達 130 個，市場影響力持續提升。
d. 新興市場 (N)： 上半年收入 290 億元，同比增長 9.3%。國際業務收入達 140 億元，增長 18.4%。產業鏈金融業務規模增長 24.5%，股權投資收益達 72 億元，增長 17%。
7. 運營亮點：
a. 重點細分領域增長強勁。商客客羣收入增長 15.4%，個人市場的特定細分領域收入增長更是高達 54.2%。
b. 新增長曲線被成功激活。固定連接收入增長 8.8%，互聯網及信息服務收入增長 23.9%。
c. 數字化運營成效凸顯。家庭設備的數字化連接增長 17.1%，公司權益平台的客户活躍率提升了 16.9 個百分點。
2.2 Q&A 問答
Q：上半年公司通信服務收入僅實現小幅增長，管理層如何評價上半年的整體經營表現？對於全年及中長期的業績增長，公司有怎樣的展望和信心？
A：上半年，面對複雜多變的環境，公司發展依然穩中求進。我們的核心業績穩健，淨利潤保持了 5% 的增長；數字化轉型成效顯著，收入佔比已超三分之一；公司價值也得到了資本市場的認可。
當然，我們也清醒地認識到，傳統通信需求飽和、市場競爭加劇、宏觀經濟傳導等多重因素，導致我們的通信服務收入增速放緩。同時，以 AI 為代表的新增長動能尚在培育期，而我們主動追求高質量發展、放棄低效業務的舉措，短期內也對收入規模產生了一定影響。
儘管壓力重重，但我們對未來依然充滿信心。這份信心來源於向好的宏觀經濟環境、公司自身堅實的戰略與執行力，以及最關鍵的——AI 與數字經濟為我們行業帶來的歷史性發展機遇。
因此，對於全年及未來兩到三年，我們維持 “收入穩健增長，利潤良好增長” 的目標指引不變。我們將通過更深度的市場創新去挖掘新需求，在挑戰中把握機遇，確保公司實現高質量、可持續的發展。
Q：上半年資本開支佔全年計劃的比例不足 40%，請問下半年近千億的資本開支將主要投向哪些領域？上半年移動雲業務增速相較以往有所放緩，這是否與資本開支的投放節奏有關？管理層如何展望未來移動雲和 AI 業務的增長趨勢，有哪些具體的收入增長機會？
A：上半年的執行進度符合行業規律，我們通常是上半年進行項目論證儲備，下半年加快建設落地。因此，我們有信心將全年資本開支控制在 1512 億元的預算內。
至於下半年的投向重點，我們的投資重心已明確從 “連接” 轉向 “算力”，特別是以 AI 為核心的算力領域。去年我們的 AI 投資已超百億，今年還會進一步增加投入。這是公司的核心戰略，旨在打造新的增長曲線，為未來發展構築核心競爭力。
Q：公司已連續四年在央企考核中名列前茅，成績斐然。面對國資委對提升上市公司質量和加強市值管理的新要求，請問公司未來將採取哪些具體措施，以繼續保持領先地位並進一步提升公司價值？
A：市值管理至關重要，我們始終高度重視。我們在國資委的市值管理考核中取得了優異成績，這得益於我們在市場表現、股東回報、科技創新和公司基本面等方面的綜合實力。未來，我們將繼續從以下幾個方面做好市值管理：
- 夯實基本面： 這是根本。我們會全力以赴把公司發展好。
- 提升股東回報： 持續提供有吸引力的分紅，上半年分紅同比增長 5.8%，股息率極具競爭力。
- 善用資本工具： 在必要時，果斷採取增持、回購等措施維護公司價值。
- 加強市場溝通： 通過高質量信披和多層次交流，增進投資者對公司的瞭解。
- 重塑估值邏輯： 我們希望市場認識到，中國移動已轉型為一家兼具 “高股息、高科技、AI 賦能” 三重屬性的信息服務科技創新公司，其估值應超越傳統電信運營商的範疇。
我們正在積極引導市場用新的估值模型來審視公司的價值。
Q：公司如何定義 AI 的 “直接收入”？它主要包含哪些產品或服務？目前的收入體量和未來的增長趨勢如何？ 除了直接收入，AI 如何賦能公司的傳統業務（to C/H/B），以及在公司內部運營方面帶來了哪些具體的降本增效貢獻？
A：精確拆分 AI 的直接收入確實有難度，因為它與各項業務深度融合，就像當年很難單獨核算 5G 收入一樣。
不過，AI 的收入貢獻主要來自四大板塊：AI 算力服務、數據服務、模型與平台服務（如 “九天” 大模型和新發布的 “MoMA” 平台）、以及面向 C/H/B 各市場的 AI 應用。
我可以透露一個數量級：目前，與 AI 強相關的收入已達到幾十億元人民幣的規模，考慮到 AI 商業化才剛剛起步，這個增長勢頭很強勁。
公司的 AI 戰略非常清晰，定位為 AI 能力的 “供給者、匯聚者和運營者”。當前的發展重點是 “一核兩化”：一核： 打造以 “九天” 大模型為基礎的核心技術能力。兩化： 推動 AI 應用的規模化和商業化，這是我們當前的核心任務，也是實現 AI 價值變現的關鍵。
Q：上半年家庭寬帶業務在用户數（增長 9.3%）和收入（增長 7.4%）上實現了 “量價齊升”，表現亮眼。請問這塊業務增長強勁的主要原因是什麼？公司未來的市場策略和增長驅動力又是什麼？
A：家庭業務是我們收入增長的 “主力軍” 和價值增長的新引擎。
我們的核心策略是全力打造 “移動愛家” 品牌，目標是在 1-2 年內成為行業首選。我們為此推出了 “五個新” 的運營舉措：
- 新產品： 圍繞 “一根線（極速全光）、一張網（家庭智算）、一個家（豐富場景）” 提供一站式家庭解決方案。
- 新運營： 通過 “移動愛家全家桶” 模式，實現家庭成員間的權益、設備、服務共享。
- 新入口： 將 “靈犀 AI” 融入家庭服務，提供覆蓋通信、教育、康養等多場景的智能服務。
- 新服務： 組建專業的 “移動愛家工程師” 隊伍，提供高品質、安心的上門服務。
- 新生態： 成立 “移動愛家合作聯盟”，已匯聚超 600 家合作伙伴，共同豐富產品與服務。
Q：上半年公司的折舊攤銷和資本開支均呈下降趨勢。隨着公司資本開支進入下行週期，我們應如何看待未來折舊攤銷的變化趨勢？這對於公司利潤的釋放會產生多大的積極影響？
A：首先，關於成本管控。 上半年利潤增長，一方面是收入質量提升，另一方面就是成本得到了有效管控。管理層高度重視 “抓成本就是抓利潤”，我們主要通過六項措施實現降本增效：推行零基預算、嚴控人員和資本開支兩大源頭、強化項目全過程管理、聚焦重點成本項、建立標杆體系以及深化 AI 賦能。其次，關於折舊。 上半年折舊微降，不是因為政策調整，而是因為資本開支下降，導致新增資產小於到期資產。
對於未來，有兩點需要明確：① 我們絕不會把折舊當作調節利潤的工具。有效的投資雖然短期增加折舊，但會帶來更長遠的回報。②上半年資本開支較少，是因為部分大型項目（如智算中心）在準備期。下半年建設和轉固會加快。因此，我們預計全年及未來幾年的折舊額將保持基本平穩。
Q：公司在應收賬款和經營現金流方面可能面臨一定的壓力。請問公司採取了哪些具體的管控措施和策略來應對這些挑戰？
A：上半年應收賬款（1058 億元）確實有所上升，主要有三個原因：
- 業務結構變化： 高增長的政企業務普遍採用 “先服務、後付款” 模式，拉長了賬期。
- 季節性因素： 政企項目回款多集中在年底，導致年中餘額較高。
- 宏觀環境影響： 部分企業客户的回款週期有所變長。
對此，我們已採取了一系列強有力的管控措施，核心包括：堅持只做有現金流的業務、加強客户信用源頭管理、強化過程催收、嚴格績效考核等。這些措施已見成效，年中應收賬款增幅已比去年同期明顯收窄。我們有信心在下半年繼續改善，並預計到今年年末，應收賬款規模將顯著低於當前水平。
Q：上半年公司的權益投資收益實現了 17% 的良好增長。請問增長的主要來源是什麼？未來公司在投資板塊的戰略佈局是怎樣的？
A：關於權益投資收益的增長，主要來自於我們投資的浦發銀行等企業所貢獻的利潤。這筆收益是按照會計準則確認入賬的。
Q：當前似乎是進行股票回購的絕佳時機。請問管理層如何看待這個觀點，是否會認真考慮啓動回購以提升股東回報？
A：公司年初就已明確，會綜合考慮市場情況，擇機實施回購，以保護股東利益。對此我們內部已有預案。下半年，我們會根據市場變化採取相應行動，最終目標是提升公司價值和股東回報。
Q：上半年移動雲收入增長了 11.3%，在當前 AI 時代的大背景下，公司計劃如何進一步發展雲業務？
A：移動雲與 AI 是共生關係，我們的發展策略可以總結為以下幾點：
移動雲在上半年實現了 11.3% 的增長，在千億級的大基數上保持了兩位數增長，動能強勁。AI 直接收入正以倍數級高速增長。AI 調用量和 GPU 利用率均大幅提升，顯示市場需求非常旺盛。我們認為，AI 是雲業務的第二增長曲線（約 75% 的雲增收由 AI 帶動），而云和 AI 的本質都是算力服務。基於此，我們的策略是 “抓兩頭，帶中間”：
- 抓算力： 發揮政策優勢（國企優先使用運營商算力），通過 “電算協同” 模式降低成本，並優化 “訓推” 資源配比，為市場提供高性價比的集中化算力服務。
- 抓應用： 把握市場從 “大模型” 轉向 “智能體” 的趨勢，將自身數字化經驗賦能給政企客户，用 AI 解決實際業務問題。
- 帶中間： 通過算力和應用的發展，自然帶動我們最具優勢的網絡連接業務增長。
未來展望： 客户需求正明顯地向 “大規模、集中化” 的算力服務轉移，這與我們的戰略高度契合。我們預計下半年，移動雲將保持良好增長，AI 直接收入將維持高速增長。
Q：作為長期投資者，我們欣喜地看到公司上半年分紅繼續增長了 5.8%。請問管理層，未來公司有信心維持這樣持續增長的分紅勢頭嗎？
A：公司的目標是在今後兩到三年內，繼續推動公司收入和利潤實現 “穩中求進” 的良好增長。 至於具體能增長多少，這取決於我們全體員工的共同努力。
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