美股：走向泡沫的盛宴，是狂歡還是跑路？
大家好，我是海豚君！
經歷了非農就業數據大幅下修帶來的市場恐慌之後，馬上又啓動了新一輪的上漲，接下來的市場要怎麼觀察，海豚君提供一下最新的觀察：
一、TGA 補充蝸牛爬坡，衝擊還在前方？
連續兩週的 TGA 賬户補充資金來源很明顯：要麼是消耗銀行準備金餘額，要麼是逆回購餘額。目前 TGA 賬户回血速度還是太慢，要實現 9 月底 8500 億美金的餘額，基本要比 8 月 6 號周快八倍的速度才有可能。因此，當下仍然不能排除 TGA 賬户補充對未來市場的可能衝擊。
二、市場寬度信號隱含估值泡沫？
非農 “兇猛” 下修嚇得市場一度認為美國經濟要 “衰退” 之後，上週資金已經快速反應過來，開始交易經濟温和放緩 + 降息提前到場的市場預期。
但是現在的問題是，作為當下階段典型的大牛市（標普 500 信息科技 5 年估值分位），市場似乎又進入了 “個別” 個股牛市的階段。
泡沫化的一個典型衡量就是市場的寬度，也就是在市場創新高的時候，全市場有多少個股是創新高的。從當前的統計數據來看，當前標普 500 中，大於 200 日移動均線的個股比例，雖然距離 2000 年科網泡沫前的大牛市（35%）還有點距離，但已經是在 65% 的警戒線附近徘徊，也是科網泡沫之後的最低水平。
同時，從目前財報季之後的業績來看，由於估值搶跑，個股的漲跌更類似大幅度超預期 + 補漲來帶動：海豚君覆蓋的公司中，漲得多的要麼是業績本身較好，比如 Reddit、Palantir 等，要麼其實是之前漲幅不多，業績也沒有掉鏈子，基於新聞故事來驅動，比如説蘋果。其餘沒有大幅度跑超的公司（業績平平，或者業績太爛），基本都是下跌為主。
三、市場估值臨近泡沫水位，但是接着蹦迪還是破裂？
而現在一個嚴肅的問題是：關税從風險變成利好、財報季風險期已過（注：高估值遇到財報就屬於風險期），市場也已經定價了 9 月幾乎確定性的降息，引動美股大幅度上漲或者下跌的誘因到底還有什麼？
海豚君當下的判斷是，一個明顯的利空是：美債發行這一 8、9 月份相對利空，當然最終還是取決於實際發債的進度，但從目前節奏來看，後續整體壓力邊際向上。
但其實主要還是要看後續的宏觀經濟走勢：從目前特朗普的操作來看，極限施壓失敗後，面對 “數據驅動決策” 的美聯儲，似乎在有意 “人為投餵” 一個有利於降息的宏觀數據組合：
A.美國的美麗大法案的節奏安排上，財政刺激效果明年才會真正發揮出來，今年三四季度財政刺激寥寥；
B. 川普快速釋放了各類協議，關税本身風險變低。
C. 核心通脹似乎有上行趨勢，但即使如此，隱含的年化通脹率，相比當下 4.25-4.5% 的政策利率，還有降息的空間；
D. 最關鍵的是，勞動力市場冷卻下來了，無論是新增就業，還是企業新招崗位，都在下行。
E. 目前最關鍵的分歧在於關税到底能帶來多大的通脹？而從目前的税率幅度來看，未來一個很大的可能是，出口商、進口商、消費者 + 匯率共同分攤關税成本。漲價壓力分攤後，最後到底有多少傳到都消費者物價端，由消費者來承擔，目前還很難説。
F. 基於這些經濟數據，美聯儲中已經出現了一些 “鴿派” 聲音；
這些數放在一起，似乎在特意 “投餵” 美聯儲的決策體系，而最終的目的是讓美聯儲表面上維持了獨立性，事實上執行的政策也是特朗普想要的降息，最終讓美聯儲平穩過渡到鴿派美聯儲。
其實在海豚君看來，如果沒有這種面子上的過渡，美聯儲經過一場明面上的 “政治奪權” 而淪為白宮的傀儡，降息效果如何很難説，很大概率會擊穿美元信仰，導致美債市場的激烈波動，和美元的異常波動。
而如果是這種情況的話，還是海豚君之前説的，雖然美股已邁進泡沫估值水平，美債抽水帶來的市場調整，在美聯儲提速加息的情況下，仍然給了市場泡沫裏蹦迪的機會。而如果美股不調下，追逐新高的風險回報並不高。
四、組合收益
上週，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉。當週上行 1.7%，跑贏對標市場指數——滬深 300（+1.7%）、恒生科技（+1.2%），但跑輸 MSCI 中國（+2%）以及標普 500（+2.4%）。
自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 96%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 87.6%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 1.99 億美金。
五、個股盈虧貢獻
上週海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 組合，跑超市場指數，主要是因泡泡瑪特、以及谷歌等漲幅較高；但組合中美債和現金的配置比例較高，影響了組合的進攻性。
個股主要漲跌幅解釋如下：
六、資產組合分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其餘低配。股權之外資產主要分佈在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 53:47。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
七、本週重點事件
本週美股財報季告一段落，開始逐步踏入中概財報季，中概壓艙石騰訊率先登場，其實是京東，可以觀察這次外賣大戰，對電商玩家們的利潤衝擊到底多大。
另外美股熱門 Circle 本週也會發布業績，由於估值本身較高，重點其實關注收入的創造速度。尤其是在當下依然場景第一的情況下，觀察更領先的指標，USDC 新場景開拓速度，新客獲客速度，以及發幣速度。
<正文完>
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