Sea 2Q25 火線速讀：東南亞小騰訊本季又交付了一次強勁的業績。

增長端，核心的電商和金融業務指標普遍大超預期。利潤上，雖如市場預期的因費用的增加，導致利潤率環比下滑，但在強勁營收帶動下，利潤額也還是小超預期的。

1）首先，最關鍵電商板塊的最關鍵指標--GMV 本季同比大增 28%，較上季提速了約 7pct。雖業績前部分華爾街行已預期本季增長會有所提速，但實際表現比預期的更加樂觀。且完全是由單量的強勁增長驅動。

再疊加變現率繼續同比走高 0.5pct（幅度開始縮窄），電商板塊總營收本季大增 34%，遠超市場預期的 28%。

2）第二重要的金融業務上，核心指標貸款餘額為 68 億。趨勢上，環比淨增約 10 億，在提速增長（上季是環增 7 億），同樣表現強勁。（彭博顯示預期的 59 億，明顯偏低沒有參考價值）。

在強勁貸款量增長的帶動下，本季金融業務收入同比大增 70%，環比加速增長，同樣遠超預期。

3）在上季度與火影聯動的炸裂表現後，本季可謂預期內的走淡。活躍用户環比增長趨緩，付費用户更是環比減少 300 萬人，玩家情緒有所透支。

不過，由於市場預期本就偏低，實際流水同比增長約 23%，雖較炸裂的上季明顯放緩。但還是比保守預期稍好。

4）費用和盈利上，本季總經營費用同比大增了近 27%，比上季增速和市場預期都明顯偏高。確實驗證了部分華爾街行認為公司會加大投入的預期。

因此，本季整體調整後 EBITDA 利潤率，環比下降到了 15.8%，比預期還低了 0.1pct。各細分板塊的利潤率也都較上季有所下降。

不過由於增長超預期強勁，最終利潤額還是不錯的。$Sea(SE.US)