迪士尼：線下需求火熱，調低中長期流媒體用户指引（3Q22 電話會紀要）
一、管理層發言
1、訂閲用户與影片計劃
本季度新 1550 萬訂閲用户，包括 1440 萬 Disney+ 用户，其中 600 萬訂閲了核心 Disney+，800 萬訂閲了 Hotstar。截至第三季度末，我們的流媒體產品總訂閲量為 2.21 億。作為我們創意團隊深度、廣度和質量的證明，我們今年獲得了 147 項黃金時段艾美獎提名，其中 92 項來自我們的流媒體平台，21 項來自同一類型的最佳節目。47 部不同的電視劇獲得了不同形式和發行渠道的認可，包括《公寓大樓裏的謀殺案》、《小學風雲》、《吸血鬼故事》和《輟學生》，以及迪士尼、漫威和星球大戰的節目。最近，我們又獲得了 71 項新聞和紀錄片艾美獎提名，作品分別來自 ABC 新聞、國家地理、FX、Hulu 和 ESPN。
在主要特許經營內容方面，奇異博士 2:瘋狂多元宇宙》大獲成功，全球票房近 10 億美元。7 月 8 日首映的《雷神：愛與雷霆》全球票房超過 7 億美元，是《雷神》系列電影國內票房最高的電影。皮克斯的《光年》則標誌着該工作室重返大銀幕，該片於上週在 Disney+ 上首映。包括新增加的 53 個地區，Disney+ 目前共計在 155 個市場上線，發佈內容吸引了不同人羣，內容包括《歐比旺》和《Ms. Marvel》，以及迪士尼的《奇奇與蒂蒂：救援突擊隊》和迪士尼自然的北極熊紀錄片等。
正如你所知，Disney+ 仍然是一個年輕的業務，我們每天都在學習如何吸引新的粉絲。例如，除了吸引數以千萬計的漫威粉絲之外，每一部 Disney+ 的漫威原創劇集都吸引了越來越多之前從未接觸過漫威內容的新觀眾。這些新用户還可以通過我們的主題樂園和其他產品體驗漫威。展望未來，第四季度 Disney+ 將有一些列的精彩內容，包括漫威的《女浩克》、盧卡斯影業的《安多》和迪士尼的《女巫也瘋狂 2》等主要影片，我們期待着在 9 月 8 日慶祝第二個年度 Disney+ 日。
考慮到 Disney+ 的全球性質，我們非常高興邀請防彈少年團 (BTS) 製作獨家電影電影和紀錄片，講述他們的傳奇旅程。防彈少年團 (BTS) 和韓國流行音樂 (K-pop) 在全球具有巨大的吸引力和親和力，這將進一步擴大我們在全球粉絲羣體中的影響力。院線方面，我們將在今年晚些時候迎來一部強勁的電影，包括備受期待的《阿凡達：水之道》、動畫電影《奇異世界》以及漫威第四階段的最後一部電影《黑豹 2》，這部電影備受關注，預告片在上映 24 小時內就獲得了超過 1.7 億的觀看量。
2、體育版權
在體育方面，我們採購了行業領先的版權，創新的 NHL 協議在各個平台上都發揮了重要作用，與 2021 年相比，斯坦利杯 (Stanley Cup) 季後賽在有線電視和直播平台上的觀眾人數增加了 60%，其中年輕觀眾和女性觀眾人數同比顯著增加。我們還獲得了 2023 至 2027 賽季的獨家電視轉播權。我們很高興繼續為印度的客户提供 IPL，我們的投資組合有 70 多個頻道，覆蓋了該地區 90% 的付費有線電視和衞星電視家庭。
3、Disney+ 廣告模式
自 Disney+ 推出以來，廣告商一直在尋求與觀眾建立聯繫的機會。正如我們今天早些時候所分享的，Disney+ 廣告層將於 12 月 8 日上線。我們會通過降低廣告負載和頻率來確保觀眾獲得良好的體驗，再加上強勁的廣告商需求，Disney+ 在最近的前期投入中獲得了行業領先的 CPM。
4、流媒體 Disney+ 中長期指引調整
2024 年核心 Disney+ 用户預計為 1.35 億人至 1.65 億人，這與此前指引一致。
2024 年 Disney+Hotstar 用户最多為 8000 萬，原來為 9500 萬至 1.25 億人區間。也就是説，Disney+ 整體用户規模調整為 2.15 億人～2.45 億人
2022 財年四季度達到虧損峯值，2024 年預計實現盈利。
5、內容投資計劃
預計 2022 財年內容投資規模調整至 300 億元（原來為 320 億元），全年資本開支由 55 億美元下調至 50 億美元（前三個季度已累計支出了 37.95 億美元）
6、主題公園方面，本季度全球範圍內出現了強勁的經營業績。我們所有的主題公園現已開放，將繼續看到國內園區和體驗業務的強勁收入和利潤增長，即使我們的遊輪和國際遊客還沒有完全恢復。
本季度主題公園和體驗業務有三個重要里程碑。
（1）首先，創新的沉浸式新過山車——銀河護衞隊：宇宙倒帶——在未來世界開放；
（2）其次，“迪士尼願望號” 郵輪於 7 月 14 日首航，它的動力來源是液化天然氣，這是目前最清潔的燃燒燃料之一；
（3）最後，巴黎迪士尼樂園在 7 月 20 日開放了 “復仇者聯盟園區”，該樂園第三季度的人均消費較 2019 年增長了 30% 以上，標誌着該樂園具有增長潛力。
二、分析師問答
Q：這個季度主題公園的表現令人印象深刻，公司是否認為主要是因疫情被壓抑的需求的釋放？我猜你對國內和國際有不同的答案。如果消費者需求發生了改變，你對後續增長彈性有什麼看法？
A：主題公園團隊是由 Josh D’Amaro 領導的，他們能夠度過 COVID 危機，也能夠在階段性的基礎上回到復甦階段，他們現在為增長做好了準備。
關於需求彈性，我們之前限制了一些園區的年票數量，這也許減少了需求，但放開後就可以讓更多的人來到公園。並且我們還沒有看到需求減少，仍然有很多時候人們訂不到座位。因此，需求依舊超過了我們提供的預訂限額。
Q：能談談你對流媒體客户基礎的研究和見解嗎？這些研究和見解在某種程度上影響你是否上調價格。從百分比上看，價格上漲是相當大的，價格上漲的同時是否伴隨着客户流失而產生的淨增加量並未減少嗎？相比今年，消費者明年還會以更高的價格購買產品嗎？你是否打算在美國以外的地區至少採取類似的定價措施？
A：我們在所有的流媒體平台上都推出了非常有吸引力的價格，我們可能是流媒體中最有價值的。正如你所知道的，遊戲首次推出以來，我們一直在投資於遊戲的內容。由於過去兩年半里投資不斷增長，我們有足夠的價格上調空間。
但我們不認為提價會造成用户流失。你只需要看看最近 ESPN+ 的價格增長，並未對我們的用户流失沒有實質影響。
Q：DPEP(迪士尼樂園、體驗和產品) 的利潤非常可觀。我想知道您從國際客流量中看到了什麼樣的趨勢，它們在本季度表現強勁嗎？下半年國際客流量的增加是否有利於人均入住率或酒店入住率的提高？
A：DPEP 的利潤率確實非常高。在疫情期間，國內的迪士尼樂園基本上不存在國際遊客。但目前已經恢復了，雖然仍舊低於也就是 18% 到 20% 左右的歷史範圍。當國際遊客人流量完全恢復時也會增加利潤，因為這些遊客往往會在公園呆更長時間，他們在那裏花更多的錢。
Q：我想深入瞭解一下 Disney+ 的廣告產品。考慮到無廣告和有廣告的產品之間有 3 美元的差距，你對廣告負載的盈利預期是多少？這些年你從 Hulu 總結了什麼相關的信息？
A：在正式運行之前，我們要先看看市場在廣告負載方面的承受能力，所以在開始的時候我們是非常保守的。但隨着我們的發展可能會有更多的彈性。自從 Disney+ 推出以來，廣告需求非常大，我們很高興能夠推出 Disney+ 廣告層級，並通過不同的價格擴大我們的用户覆蓋面。
根據我們在 Hulu 的經驗，即使是目前沒有廣告的用户也可能選擇保持有廣告的價格。Hulu 選擇廣告支持的用户比選擇無廣告模式的用户多了 2/3。
不過由於 Disney+ 和 Hulu 是完全不同的，我們無法預料二者產生一致的結果。但我們預期廣告層級會受歡迎，我們也希望有些人願意繼續使用無廣告的服務。
Q：你能給我們説説你對 NBA 續約的看法嗎，架構上會有所不同嗎？你提到過參與體育博彩，能不能詳細説明一下你是怎麼想的？
A：我先來談談 NBA。如你所知，我們與 NBA 有着偉大的歷史，過去的一個賽季和總決賽的收視率都非常高，所以我們有興趣和 NBA 續約。但我們只會在對股東價值產生增值的情況下才會這麼做。我們對自己擁有的體育版權非常滿意。當然，與 NBA 的持續合作對我們來説是非常有吸引力的。
在體育博彩方面，我們已經與不同的平台進行了長時間的討論，希望為體育博彩添加一些實用功能，併為我們的客户消除一些障礙。我們發現，30 歲以下的體育迷絕對需要 ESPN（華納媒體旗下有線體育頻道）提供的這種功能。所以我們正在努力，希望在未來的合作中有一些東西可以宣佈。
Q：剛剛，你提到推出了一艘新的遊輪，能談談遊輪整體需求嗎？
關於遊輪，我們的艦隊現在有 5 艘遊輪，新船的名字叫願望號。但就持續中斷的時間而言，遊輪業務受到 COVID 的影響最嚴重，所以我們仍在走出困境。
從歷史上看，遊輪公司的資本回報率非常有吸引力，並且產生了兩位數的投資回報，希望這項業務也能產生同樣有吸引力的回報。
我們在遊輪業務，尤其是家庭遊輪市場，整體上處於競爭優勢地位。所以我們的定價遠遠高於行業平均水平。在所有的主題樂園和體驗產品中，遊輪業務是最高評級的遊客體驗。40% 的遊輪乘客表示，如果不是迪士尼遊輪，他們不會選擇去遊輪度假。但是我們在遊輪市場的份額仍然相對較小，我們的定位是未來市佔率會不斷增長。另外其他 4 艘船都在正常航行，他們的入住率每週都在提高。
Q：首先園區方面，鑑於你們在技術、數字工具和遊客體驗方面的投資，樂園正在經歷一個特別創新和變革性的時期。因此從外部來看，在面對潛在的衰退時，該公司似乎處於前所未有的有利地位。請問你如何看待業務的彈性？其次，您談到了可以使用的不同槓桿，但與之前的衰退時期相比，企業結構是不是已經發生了變化？最後，您如何管理外匯風險，外匯對 DTC ARPU 有什麼影響？
A：很多人認為近期樂園業務增長來源於人們被壓抑的需求，但我們看到的是更有彈性的，更持久的業務。如果需求發生變化，我們有很大的靈活性來轉移方向。我們的預訂系統基本允許我們實時地改變任何因素。另外，我們的預訂系統在擴大需求方面確實做得很好。所以如果我們看到任何異常，我們可以迅速擺平。
在外匯風險方面，我們有成熟的對沖方案。無論是在第三季度還是本財年至今，這個對沖方案大大減少了強勢美元對利潤的負面影響。儘管我們在 ARPU 方面進行了經濟上的對沖，但並沒有將對沖收益或損失專門分配給各個市場的 ARPU。因此，國際 Disney+ 報告的 ARPU 在本季度受到匯率的不利影響。另外，你會注意到內容銷售和授權的也受到了負面匯率的影響。
Q：從體育運動市場有很多新進入者，蘋果似乎對越來越多的體育版權感興趣。從你的角度來看，你顯然放棄了印度的版權，看起來 Big Ten 也可能朝着不同的方向發展。因此你如何看待這項業務的長期發展？你真的必須擁有 ESPN 或者以其他更渠道進入體育流媒體領域嗎？在廣告方面，從用户基礎來看，Disney+ 在美國與 Hulu 不相上下，所以當我們考慮 Disney+ 的廣告規模時，Hulu 是我們應該考慮的基準嗎？
A：在體育運動的戰略方面，我們喜歡從收視率和對整體投資組合的貢獻來分析，尤其是在這樣一個廣告盛行的世界。我們獲得了強大的現金流，這有助於支付內容上的重大投資，我們也喜歡 DTC 的增長和擴張戰略。就版權而言，在大學賽事上，我們有 SEC、ACC、Pac-12 以及 12 Big 12。我們有最全面的規劃，所以即便我們不能獲得所有版權，這也不會對我們有任何限制。
廣告方面，首先，我們的散點市場在流媒體、體育以及廣播網絡方面依然穩健。關於 Disney+ 的 AVOD 模式，我們將在今年 12 月 8 日發佈。早期我們有意採取謹慎保守的方式，這意味着我們將以比 Hulu 低的廣告加載率發佈。國外方面，我們計劃明年走向國際市場。因此，鑑於我們在傳統線性業務方面的知識和經驗的深度，我們對自己在國際廣告市場的導航能力充滿信心。所以我們覺得非常適合在國內和國際上都使用 Disney+ AVOD。
Q：本季度的 DTC 和 Disney+ 節目成本高於我們的預期，你能給我們一些第四季度的方向嗎？Disney+ 的營業收入虧損何時會達到峯值？其次，能否深入研究第四季度訂閲加速增長的指引？
A：你會在第四季度看到訂閲的增長，這個預期是基於我們已經發布的內容和現有的節目。我們預計 Disney+ 將在本財年 22 年達到虧損峯值，這和我們之前説過的是一致的，因為這涉及到更高的內容製作成本。我們説過，今年是虧損的高峰期，但同時我們預計，隨着我們下個季度全面開發我們的計劃，你將看到訂閲用户規模有着與本季度類似的同比增長。
Q：我想繼續問一個關於 Disney+ 廣告體驗的問題。第一個問題是，你是否希望在任何內容旁邊顯示廣告？有些內容，包括一些兒童內容，在歷史上是不會有廣告伴隨出現的。其次，你主要是想利用你在 Hulu 運用的流媒體廣告經驗嗎？或者你真的認為 Disney+ 有機會使用一些創新的新模式來做廣告？
A：Disney+ 的技術與 Hulu 平台完全不同。因此，我們可以有一個和 Hulu 一樣優秀的廣告方案，但由於技術平台的不同，Disney+ 的方案可能會更好。
就廣告體驗而言，Disney+ 上的內容並不都是平等對待的，至少不會在兒童資料或學齡前兒童中出現廣告。
Q：克里斯汀，22 財年到目前為止，營運資金的支出非常頻繁，包括內容方面的現金成本以及我們傳統上認為的營運資金。你能否談談你對今年剩餘時間的展望，以及第四季度和明年經濟復甦的前景？其次，你能否簡單地評論一下税收？我認為你們今年的税率提高了，這會延續到 2023 年嗎？
A：在運營資本方面，我們看到了淨運營資本流出，因為企業正在恢復運營。在這個季度，我們產生了正的自由現金流（1.87 億美元）。
税收方面，年有效税率通常與美國法定税率相關。但是有很多東西是以季度為基礎的，這就導致了季度差異。
但我們仍然預計我們的全年税率將高於美國的法定税率，第四季度的數據甚至可能略高於第三季度。由於涉及到 23 財年，我們現在正在制定年度運營計劃。今天我不想講得太具體，但這是我們密切關注的因素之一。
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
