京東 2Q25 火線速讀：牽動着整個恒生科技（又被戲稱 “外賣指數”）的外賣大戰參與者中最早發佈業績的京東，本次業績可謂 “割裂”，且亮眼和缺陷之處都相當極端。

1）首先大數上，總營收同比大增 22%，遠遠超過市場預期的 15%，主要歸功於主站商城業務極強的增長（+20%）；市場對受外賣擾動的新業務收入明顯低估也是原因之一。增長端表現極強。

但利潤上，雖然主站業務利潤也比預期更強，但新業務的虧損則是遠超預期。集團整體本季 GAAP 經營利潤甚至是-9 億，利潤端又可謂極差。(披露的淨利潤大超預期主要是非經營性損益和本季税費為零的影響，參考意義不大)。

2）分板塊看，表現同樣非常割裂，首先，核心的主站業務營收&利潤雙 beat，表現相當強勁。

在國補以及可能外賣交叉銷售的帶動下，主站收入增長了 20%，遠超預期的 15%。其中通電產品是主要拉動因素，同比增速大幅拉昇到 23%（和行業趨勢匹配），由此推斷國補應當還是最大助力。而一般商品的增長則相對平穩。

此外，業績前多數賣方預期本季因 618 投入加碼的影響，主站的利潤率可能只會同比大體持平，但實際還是走高了近 0.6pct。因此主站的經營利潤實際同比大增近 38%，比預期多出近 20 億。

3）然而問題是反映外賣大增影響的 “wild card” —— 新業務本季經營虧損高達 148 億（上季僅 13 億），即便賣方預期已放到了不低的約虧損 100 億。直接拖累集團經營利潤到負值。

雖然非外賣業務導致的虧損也可能有所增長（京東也在發力其他新業務），但大致仍反映出外賣實際的虧損可能由預期的 90~100 億，上升到實際的 120 億左右。

小結來看，即京東原有核心電商業務的表現是不錯的，這對京東自身是個好消息。但對 “外賣指數” 及其他參與者而言，市場仍很可能低估了因此造成的盈利拖累。對後續美團和阿里業績中外賣的虧損是個不好的信號。$京東(JD.US) $京東-SW(09618.HK)