網易（紀要）：遊戲儲備豐富，未來將不斷優化營銷資源配置

以下為海豚投研整理的關於$網易-S(09999.HK) $網易(NTES.US) 2025 年二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《網易上躥下跳？老將仍有硬實力》

一、財報核心信息回顧：

1. 現金流： 截至 2025 年 6 月 30 日，公司淨現金總額約為人民幣 1421 億元，相較於上季度末的 1370 億元，現金狀況保持強勁。

2. 股東回報規劃：

（1）董事會已批准第二季度股息為每股 0.1140 美元，或每 ADS 0.57 美元。

（2）自 2023 年 1 月中旬啓動的 50 億美元股票回購計劃下，截至 2025 年 6 月 30 日，公司已累計回購約 2210 萬股 ADS，總成本約為 20 億美元。

3. 業務推進節奏與指引：

公司致力於通過持續創新和高質量運營構建持久成功，為國內和全球市場的長期增長鋪平道路。未來將繼續突破玩家體驗界限，擴展原創 IP 以構建持久系列，並與全球合作伙伴共同成長。

4. 遊戲業務：

▪《漫威秘法狂潮》計劃大約每六週引入更多可玩角色並擴展故事情節。

▪《漫威爭鋒》電競賽事期待在年底的總決賽中加冕首位冠軍。

▪《逆水寒》海外測試成功，堅定地走上了全球發佈的軌道。

▪《永劫無間手遊》全球預註冊已於 5 月開啓，期待將 MMORPG 體驗帶給全球玩家。

▪《遺忘之海》計劃於 2026 年發佈。

▪《命運：羣星（Destiny Rising）》將於 8 月 28 日在移動設備上發佈。

▪《Wild Gate》預計將於今年晚些時候在中國與玩家見面。

▪《魔獸世界》將於 11 月推出中國專屬 “泰坦重鑄” 服務器。

▪《暗黑破壞神 2：重製版》將於 8 月 27 日重返中國，並計劃推出《暗黑破壞神 4》。

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1) 業務進展

① 遊戲及相關業務：

◦ 新遊全球表現搶眼：《MARVEL's Mystic Mayhem》、《FragPunk》、《Once Human》及《Marvel Rivals》等多款新遊戲在全球市場表現突出，迅速吸引玩家並進入下載或暢銷榜前列。

◦ 國內核心 IP 持續增長： 《夢幻西遊電腦版》在 8 月達到歷史最高同時在線人數（PCU）293 萬，《夢幻西遊手遊》收入再創新高。

◦ 熱門遊戲屢創佳績：《逆水寒（Where Winds Meet）》、《永劫無間手遊（Sword of Justice）》、《第五人格（Identity V）》、《蛋仔派對（Eggy Party）》等通過重大更新和 IP 聯動，持續提升用户參與度，多次進入中國 iOS 暢銷榜前列。

◦ 暴雪遊戲迴歸與新作佈局：《魔獸世界》宣佈推出中國專屬服務器，《暗黑破壞神 2：重製版》和《暗黑破壞神 4》計劃重返中國市場。

◦ 豐富新作儲備： 涵蓋預計 2026 年發佈的跨平台海洋冒險 RPG《遺忘之海（Sea of Remnants）》，首款 AAA 單人遊戲《歸唐（Blood Message）》以及將於 發佈的免費手機科幻 RPG 射擊遊戲《命運：羣星（Destiny Rising）》等，持續突破遊戲體驗界限。

③ 有道業務：

◦ 淨收入為人民幣 14 億元，環比增長 9%，同比增長 7%。

◦ 實現了其首個第二季度運營利潤。

◦ 通過專有 RLM（子曰大模型）持續推動產品創新，並推出 AI 廣告投放優化器。

④ 創新業務及其他業務：

◦ 淨收入為人民幣 17 億元，環比增長 5%，同比下降 18%。

◦ 網易嚴選在居家香氛和寵物食品等關鍵品類中保持領先地位。

2) 財務表現

① 總收入與毛利率：

◦ 第二季度總淨收入為人民幣 279 億元（合 39 億美元），同比增長 9.4%。

◦ 總毛利潤為人民幣 181 億元，同比增長 13%。

◦ 總毛利率為 64.7%。

② 遊戲及相關業務：

◦ 遊戲及相關增值服務總淨收入為人民幣 228 億元，同比增長 14%。

◦ 在線遊戲淨收入人民幣 221 億元，環比下降 6%，同比增長 15%。

◦ 毛利率為 70.2%，環比改善主要來自自研遊戲淨收入佔比提高。

③ 有道業務：

◦ 有道淨收入為人民幣 14 億元，同比增長 7%，環比增長 9%。

◦ 毛利率為 43%，下降主要由於在線營銷服務收入貢獻增加。

④ 網易雲音樂：

◦ 網易雲音樂淨收入為人民幣 20 億元，同比下降 4%。

◦ 毛利率為 36.1%，主要得益於核心在線音樂業務的強勁變現和持續的成本優化。

⑤ 創新業務及其他業務：

◦ 創新業務及其他業務淨收入為人民幣 17 億元，同比下降 18%。

◦ 毛利率為 42.3%。

⑥ 運營費用：

◦ 第二季度總運營費用為人民幣 90 億元，佔淨收入的 32%。

◦ 銷售和營銷費用佔總淨收入的 12.8%。

◦ 研發費用佔總淨收入的比例同比保持穩定在 15.6%。

◦ 第二季度有效税率為 14.7%。

⑦ 淨利潤與股息：

◦ 第二季度非 GAAP 歸屬於股東的淨利潤總計人民幣 95 億元（合 13 億美元），同比增長 22%。

◦ 本季度非 GAAP 每 ADS 基本收益為 2.08 美元。

◦ 董事會已批准第二季度股息為每股 0.114 美元，或每 ADS 0.57 美元。

⑧ 股票回購：

◦ 在當前於 2023 年 1 月中旬啓動的 50 億美元股票回購計劃下，截至 2025 年 6 月 30 日，公司已回購約 2210 萬份 ADS，總成本約為 20 億美元。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：關於《逆水寒》的變現表現，管理層如何評價其早期成功情況及未來潛力？

A：《逆水寒》表現穩健，活躍玩家和變現均超出我們最初預期。其長期表現相當穩定，展現出巨大的可持續成功潛力。遊戲獨特地結合了高質量內容與純外觀變現策略，不影響角色培養過程，預計具有健康且持久的變現週期。公司對《逆水寒》的未來充滿信心，將持續投入甚至加大內容開發。

Q：是什麼推動了《七日世界 Once Human》的營收反彈？該遊戲是否有潛力成為常青遊戲？其在中國和海外的用户及收入分佈是怎樣的？

A：《Once Human》營收反彈主要得益於7 月初推出的年度 2.0 版本重大更新，新場景和新職業系統廣受好評，推動遊戲登上 Steam 全球暢銷榜第四位。此外，7 月底推出的 PvP 衍生遊戲《RaidZone》也增強了玩法激烈度。公司預計通過持續更新和圍繞 “自定義服務器” 構建生態系統，該產品具有長期可持續發展潛力。用户分佈大約為中國和國際市場各佔 50%，收入分佈則為中國與世界其他地區 2:3。

Q：管理層能否分享暴雪遊戲在中國市場環比表現的更多信息，以及目前是否已覆蓋所有潛在的老玩家和新玩家？

A：暴雪產品作為高質量遊戲，在中國市場運營迴歸一年後，各項指標已超越服務器關閉前的水平。這主要得益於線上和線下的本地運營投入。隨着與暴雪開發團隊合作的深化，相互信任和協作正在增加。公司相信，通過實施更多符合中國本地玩家口味和習慣的改進，有很好的機會吸引更多新玩家，並重新吸引尚未迴歸的玩家。

Q：您對當前射擊遊戲行業的整體競爭格局有何看法？

A：射擊遊戲是一個非常大的品類，同時也是一個競爭激烈的紅海市場。玩家對該類型遊戲質量的期望極高，要求具備高質量的藝術製作和深刻的玩法創新。這為行業設置了顯著的准入門檻。網易將持續投資於射擊遊戲品類，並對未來能夠在此大規模市場中不斷推出具有競爭力的產品充滿信心。

Q：關於《Marvel Rivals》，在第三賽季上線後，您如何評價新策略的有效性？未來還將關注哪些新的玩法、皮膚或角色來推動遊戲重獲動力？

A：《Marvel Rivals》在第三賽季推出後，日活躍用户（DAU）和收入均呈現上升和穩定的趨勢。這表明新的季節性內容更新和策略是有效的。展望未來，公司將根據新的季節性更新節奏，持續引入更多新的玩法機制、新英雄和熱門服裝，以進一步推動遊戲增長。

Q：管理層能否分享《遺忘之海（Sea of Remnants）》6 月首次測試的反饋，以及對其潛在市場和生命週期的評估？

A：《遺忘之海》對我們而言是一款非常重要的產品，我們對其成為頂級成功遊戲抱有高度信心。該遊戲計劃於明年上線。關於這款遊戲的詳細信息，包括首次測試的具體反饋、變現模式以及潛在市場和生命週期的評估，公司將在未來適時公佈，請持續關注產品動態。

Q：管理層能否分享常青遊戲《夢幻西遊電腦版》和《蛋仔派對》近期回升的近況和原因？

A：《夢幻西遊電腦版》經過一年持續優化，各項指標回升並穩定改善。新推出的無限服務器廣受歡迎，8 月初最高同時在線人數（PCU）創下 293 萬新紀錄。公司相信通過持續創新，該遊戲在可預見的未來將繼續增長。《蛋仔派對》作為 UGC 平台遊戲，已掌握運營方法論。未來將持續投入鼓勵高質量 UGC 內容，並加大營銷力度，目標是成為中國每個家庭的家喻户曉遊戲，與 “全家派對遊戲” 理念關聯。

Q：關於《代號：ANANTA》，其研發狀況如何？預計何時發佈？公司如何看待其在同類型遊戲中的競爭格局？

A：《代號：ANANTA》目前正處於大規模生產階段，持續加強核心體驗並準備長期內容管線。面對競爭，公司更關注創造卓越的遊戲品質以實現與現有市場產品的差異化。預計新的內容和進展將在 9 月下旬的東京電玩展期間公佈，請關注產品新聞。

Q：管理層能否分享公司針對老遊戲和新遊戲的營銷運營策略，以及對銷售和營銷費用的預期？

A：公司深諳何時及何地進行精準的市場營銷投入，以及何時避免不必要的支出。展望未來，營銷工作將顯著提升其精準性和有效性。公司將持續優化營銷資源配置，確保每一筆投入都能產生最大化的市場影響力與轉化效益，從而進一步提升整體運營效率和產品市場表現。

Q：關於 AI 技術，公司是否看到其在賦能遊戲方面有任何加速？現有的瓶頸是否仍然存在？公司計劃如何將 AI 應用於現有遊戲？以及何時能期待一些真正的 AI 原生遊戲？

A：AI 多模態技術發展迅速，新模型層出不窮。公司已投入大量資源擁抱 AI，將其應用於遊戲開發和運營中，並利用 AI 進行全面訓練。AI 未來將發揮越來越重要的作用，公司期待有一天可能會有由 AI 設計的 “AI 原生遊戲” 出現。目前行業發展迅速，潛在瓶頸隨技術進步不斷演變。

Q：未來公司海外擴張的重要方向或遊戲類型是什麼？

A：全球發行能力對公司至關重要。公司已通過《Marvel Rivals》、《Once Human》以及《第五人格》和《荒野行動》等一系列產品，在北美、南美、日本等不同市場積累了大量實戰經驗，瞭解各地市場特點。展望未來幾年，全球運營將持續增長，主要由更重要的新遊戲推動。公司堅信全球化增長將是一項非常重要的任務。

Q：管理層能否分享《MARVEL Mystic Mayhem》目前在海外市場的表現？此外，國內版本的預期上線時間有任何更新嗎？公司對這款遊戲未來的預期或具體目標是什麼？

A：《MARVEL Mystic Mayhem》於 6 月 26 日在海外市場正式上線。憑藉獨特的藝術風格和創新設計，該遊戲獲得了 Google 和 Appstore 的多項推薦及編輯採訪。7 月底的更新也受到玩家好評。同時，公司也承認面臨一些遊戲的長期增長挑戰，並正在努力尋找發展方案，以使其長期保持活力。目前沒有國內版本上線時間和具體未來目標的更新。

<此處結束>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露